罗莱家纺(002293)2010年中报点评：尽享行业繁荣的家纺龙头

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年8月17日 评级： 谨慎推荐 罗莱家纺（002293）2010年中报点评 最近52周走势： 尽享行业繁荣的家纺龙头 点评报告 商业零售 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%09-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-100200300400500600700800080成交金额罗莱家纺上证综合指数 相关研究报告： 报告作者： 国联证券研究所商业零售小组 组长：张忠 执业证书编号：S0590209030093 联系人： 梁海 电话： 0510-82833337 Email： liangh@glsc.com.cn 沈燕 电话： 0510-82832380 Email： shenyan@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件：罗莱家纺发布半年报，2010年上半年公司实现营业收入6.62亿元，同比增长59.43%；营业利润1.04亿元，同比增长64.84%；利润总额1.13亿元，同比增长66.19%；归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比增长58.96%；每股收益0.55元。 点评：  自有品牌促公司盈利能力增强。报告期内公司自有品牌和代理品牌的营业收入均出现较快增长，自有品牌的毛利率较去年同期提高1.42个百分点，其余品牌毛利率均有不同程度下降；同时自有品牌的收入占比也从09年的81.89%上升为82.65%，随着自有品牌收入占比、毛利率的提升，公司的整体盈利能力将得到增强。  多品牌战略，全方位满足消费者需求。公司以自有品牌“罗莱”为核心、以代理国际知名品牌“雪瑞丹”、“尚.玛可”、“迪士尼”为辅，充分满足不同消费者的个性化需求。各品牌不同的定位相互补充，有利于公司最大限度地占有不同层次的市场，提高公司的竞争力。  全面提升销售网络的经营效率。公司采用加盟连锁+直营连锁的复合营销模式进行渠道扩张，以加盟连锁为主可以快速、低成本的抢占市场，而直营连锁可以增强对终端渠道的掌控能力。公司计划逐步扩大直营店的比例，以提高经营效率和销售渠道的稳定性；另外公司还积极探索新的营销模式，涉足团购、大卖场、电子商务等，网购品牌LOVO和大卖场品牌“帝馨”发展势头较好，未来增长潜力较大。  给予“谨慎推荐”的评级。公司当前估值偏高，但所处行业受益于消费升级将保持快速发展，作为家纺行业的龙头企业，公司在全国布局，积极加快渠道建设，扩大自身的市场份额，有望超过行业整体增速水平，给予公司“谨慎推荐”评级。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表（百万元）20092010E 2011E 2012E利润表（百万元）2009 2010E2011E 2012E现金及现金等价物1067110012041284营业收入1145154621653030应收款项7585119166营业成本69792812991818存货净额260346485681营业税金及附加45 69其他流动资产17314361销售费用201302426606流动资产合计1420156218522191管理费用5581124188固定资产103119136151财务费用(1)(27)(27)(28)无形资产及其他12121111投资收益00 00投资性房地产12121212资产减值及公允价值变动00 00长期股权投资0000其他收入00 00资产总计1548170520112366营业利润189259337437短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支70 00应付款项99126177248利润总额197259337437其他流动负债116130184261所得税费用516584109流动负债合计215257361509少数股东损益22 33长期借款及应付债券005060归属于母公司净利润144192250324其他长期负债0000长期负债合计005060现金流量表（百万元）20092010E2011E2012E负债合计215257411569净利润144192250324少数股东权益4679资产减值准备(7)511股东权益1328144315931787折旧摊销810 1315负债和股东权益总计1548170520112366公允价值变动损失(0)000财务费用(1)(27)(27)(28)关键财务与估值指标20092010E 2011E 2012E营运资本变动(30)(63)(80)(112)每股收益1.271.371.782.32其它8(4) 1 1每股红利0.180.550.710.93经营活动现金流124140184229每股净资产11.6510.3111.3812.77资本开支(21)(30)(30)(30)ROIC17%16%24%26%其它投资现金流00 00ROE11%13%16%18%投资活动现金流(21)(30)(30)(30)毛利率39%40%40%40%权益性融资9170 00EBIT Margin16%15%14%13%负债净变化005010EBITDA Margin17%16%15%14%支付股利、利息(21)(77)(100)(130)收入增长27%35%40%40%其它融资现金流11000净利润增长率31%33%30%30%融资活动现金流886(77)(50)(120)资产负债率14%15%21%24%现金净变动9883310480息率0.3%1.1%1.5%1.9%货币资金的期初余额79106711001204P/E47.343.733.625.9货币资金的期末余额1067110012041284P/B5.15.85.34.7企业自由现金流9791134179EV/EBITDA35.935.827.421.2权益自由现金流107111205211 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833507 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 股票 投资评级 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业 投资评级 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。