大新银行集团（2356 HK）-摆脱了以往的负担

买入大新银行集团公司更新资料清除过去的负担分析员李终审法院价格HK $ 11.88目标HK $ 14.00恒指21,473历史图表性能1m3m6m绝对值（％）21.018.116.9相对（％）15.6 13.0 9.1股票信息彭博代码2356港币市值（百万美元）1,69352周最高（HK $）14.0252周最低（HK $）8.40已发行股份（百万）1,112日均量6m（m）0.7自由浮动 （％）25.2大股东（％）大新金融集团（74.8）关键指标净资产收益率（％）9.56每股BV（港币）10.53不良率（％）0.63业绩符合预期，恢复了派息DSB在2010年上半年的净利润为5.07亿港币，环比增长73％，同比增长65％。它达到了我们2010财年预期利润的51％。结果主要符合我们的估计。请注意，DSB宣布派发中期股息每股0.07港元，这是自2008年上半年以来的首次。 收入增长疲弱，由于净利息收益率下降，其净利息收入环比和同比下降。然而，支出的大幅下降（由于没有雷曼迷你债券的补偿相关费用）和贷款拨备有助于推动其净利润的增长。我们的观点1H10的资产质量有所改善。不良贷款数量和比率均同比下降，贷款准备金同比下降78％，同比下降87％y。管理层对资产质量的前景仍持谨慎态度。 来自联营公司的利润（主要来自重庆银行20％的股份）同比增长36％。 DSB的联营公司目前贡献其税前利润的19％；它可能会成为未来的增长动力。行动与建议 由于并购的猜测，DSB最近表现强劲。从基本面来看，DSB现在已经摆脱了过去的所有负担：雷曼迷你债券，SIV和华盛顿互惠债务等。我们预计其2010财年利润将达到约1.1b港元，与06财年创下的历史最高利润1.2b相距不远。 我们预计DSB的净利息收益率将在2010年下半年和2011财年有所改善。我们维持对该股的买入评级和新的目标价HK $ 14.0。工行（亚洲）私有化后，将有更多关于当地银行并购潜力的猜测。我们认为DSB是最可能的并购目标之一。公司的并购溢价将继续保护其股价免受下跌影响年底12月31日2008年2009A2010F2011F2012FPPOP（百万港元）1,4596101,1331,2761,419净利润（百万港元）1896011,0741,2791,480每股盈利（港元）0.200.600.971.151.33每股收益增长（％）(76.5)195.761.519.115.7BVPS（港元）8.769.6910.5311.3212.30市盈率（x）58.719.912.310.38.9PBV（x）1.41.21.11.01.0产量 （％）1.50.02.42.93.4有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I银行| 2010年8月11日 大新银行集团有限公司2010年8月11日2业绩符合预期，恢复了派息DSB在2010年上半年的净利润为5.07亿港币，环比增长73％，同比增长65％。业绩主要符合我们对FY10E的全年盈利预测（最初为HK $ 10亿）。另请注意，DSB宣布派发中期股息每股0.07港元。该银行最后一次派息是在1H08业绩期间。自从08财年业绩以来，股息一直被取消，直到最近才宣布。收入增长缓慢，利润下降收入增长乏力。 DSB的总收入同比仅增长6％（同比下降3％）。尽管其年初至今的贷款增长率为11％，其净利息收入仍同比下降，原因是其净息差从1H09的1.98％降至1H10的1.87％。支出下降，贷款准备金增加利润支出和贷款拨备的急剧下降有助于提高DSB的利润。请注意，“其他费用”按年和同比大幅下跌（1H10：9,500万港元，1H09：4.26亿港元，2H09：2.03亿港元），可能是由于雷曼迷你债券，主要在1H09预定。改善资产质量1H10的资产质量有所改善。 DSB的不良贷款额和比率均同比下降，而贷款准备金同比下降78％，同比下降87％。管理层对资产质量的前景仍持谨慎态度。来自联营CQCB的利润同比增长36％，贡献了PBT的19％来自联营公司的利润（主要来自重庆银行20％的股权）同比增长36％。 DSB的联营公司目前贡献其税前利润的19％；它可能成为未来的增长动力。由于并购猜测，近期走势强劲；基本面也在改善由于工行亚洲（349）私有化进一步刺激了并购猜测，DSB近期表现强劲。DSB的控股家族一直对潜在的并购交易持开放态度。从基本面来看，DSB现在已经摆脱了过去的所有负担：雷曼迷你债券，SIV和华盛顿互助债务等。我们预计DSB的2010财年利润将达到约1.1b港元，与06财年创下的历史最高收益1.2b相差不远。维持买入评级，最新目标价为HK $ 14.0；仍然是最有可能的并购目标之一我们预计DSB的净息差将在2010年下半年和2011财年有所改善。我们维持对该股的买入评级和新的目标价HK $ 14.0。工银亚洲私有化后，将有更多关于本地银行并购潜力的猜测。我们认为DSB是最可能的并购目标之一。并购溢价将继续保护其股价免于下滑。 大新银行集团有限公司2010年8月11日3图1：DSB 1H10结果百万港元1H092H0909财年1H10Ah-h-h（％）同比（％）净利息收入净费用其他1,062162(5)1,073186(142)2,135348(147)9961845(7)(1)(6)14收入支出1,219(964)1,117(762)2,336(1,726)1,185(644)6(15)(3)(33)持久性有机污染物贷款规定255(272)355(155)610(428)541(35)53(78)112(87)PPAP(17)200182506154关联80121201108(10)36其他25447301(45)税前收益3163686845695580税收和MI(9)(74)(83)(62)应占利润3072946015077365每股盈利（港元）0.320.280.600.466544每股股息（港元）0.000.000.000.07资料来源：公司数据，金英证券图2：DSB资产负债表数字6月09日12月096月10日年初至今 （％）贷款（百万港元）72,46866,98474,33311德宝（百万港元）85,94889,57289,8910BVPS（港元）9.109.6910.357不良贷款（百万港元）979547348(36)不良率（％）1.710.960.53总CAR（％）15.916.817.2核心CAR（％）9.310.210.7资料来源：公司数据，金英证券 大新银行集团有限公司2010年8月11日4 收益与损失12月（百万港元）2008年2009A2010F2011F2012F利息收入4,6123,0202,6002,8003,010利息花费(2,405)(885)(551)(628)(707)净利息收入2,2082,1352,0492,1722,303净手续费收入532348369413463其他操作收入274(147)105080营业总收入3,0142,3362,4282,6352,846运营开支(1,555)(1,726)(1,295)(1,359)(1,427)省份前的营业利润1,4596101,1331,2761,419法学专家(659)(428)(98)(113)(130)省后获利。8001821,0351,1631,289关联126201217282367瓦姆省(358)0000SIV省(298)0000非经常性收益(60)301(45)1020税前收益2126841,2071,4551,676税收与少数民族(23)(83)(133)(176)(196)应占利润1896011,0741,2791,480重复操作利润（不包括省）1,5858111,3501,5581,786资料来源：公司数据，金英证券估计 资产负债表12月（百万港元）2008年2009A2010F2011F2012F现金存放于银行交易资产FV PL衍生品贷款额鳍。投资其他12,6651,6571,8765651,06669,50720,4074,64310,4534,2835,5951158966,98420,6855,02910,9003,0202,0303068077,03221,1406,01011,8504,0102,30010074080,88323,1806,33413,0844,2003,13011076084,92725,1406,700总资产112,386113,629120,842129,397138,051银行depo衍生品交易客库光盘已发行债务次级债务2,4442,2681,79182,3614,6552,8045,6722,1981,4351,2142,06889,5722,06004,6021,8861,5001,4302,32494,0512,70004,7302,3801,6781,5302,640100,6342,70004,7302,8701,7801,6402,780107,6792,70004,7303,040负债总额104,192102,838109,115116,782124,349实收资本准备金9337,2411,1129,6621,11210,5931,11211,4811,11212,569股东基金少数权益8,1742110,7741711,7052212,5932213,68122权益总额112,386113,629120,842129,397138,051资料来源：公司数据，金英证券估计关键比率叶德2008年2009A2010F2011F2012F每股比率每股盈利（港元）0.200.600.971.151.33每股收益增长（％）(76.46)195.7561.4819.0915.68市盈率（X）58.7419.8612.3010.338.93BVPS（$）8.769.6910.5311.3212.30PBV（X）1.361.231.131.050.97净资产收益率（％）2.176.349.5610.5311.26广告支出回报率（％）0.170.530.921.021.11每股股息（港元）0.180.000.290.350.40股息收益率（％）1.520.002.442.903.36收益和预测净利润（百万美元）1896011,0741,2791,480净利息收入增长（％）6.7(3.3)(4.0)6.06.0手续费收入增长（％）(17.7)(34.6)5.911.912.1支出增长（％）22.211.0(25.0)4.95.0拨备增长率（％）263.8(35.1)(77.1)15.315.0成本/收入比率（％）51.673.953.351.650.1非利息公司/总运营公司（％）26.88.615.617.619.1净费用/总费用公司（％）17.714.915.215.716.3客户贷款增长（％）6.2(3.6)15.05.05.0客户存款增长（％）4.18.85.07.07.0客户LDR（％）84.474.881.980.478.9净利率（％）2.111.951.861.921.98资产质量不良贷款额（百万港元）1,037547492542596不良贷款增幅（％）272(47)(10)1010不良率（％）1.470.960.630.670.70信贷费用（百万港元）(659)(428)(98)(113)(130)信贷费用/贷款（％）0.980.630.140.140.16信贷费用/内部收入（％）14.2814.163.774.044.32配额/不良贷款（％）64.36117.9029.0840.0350.06津贴/贷款（％）0.960.960.190.550.60总CAR（％）13.6016.8016.0015.2014.80核心CAR（％）6.8010.209.409.208.80杠杆率[x]13.7210.5310.3010.2610.07资料来源：公司数据，金英证券估计 分析师的覆盖范围/研究办事处5建议定义我们