元器件行业2010年日常报告：估值差距缩窄,Q3景气持续推动股价反弹

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究元器件行业 2010年日常报告 评级：增持 维持评级 估值差距缩窄，Q3景气持续推动股价反弹 2010年07月29日 投资建议  行业策略：前期我们对行业看法谨慎基于行业间板块估值差距过大，特别是相对于周期类行业的估值水平。随着板块估值差距缩窄，更重要的是，半导体行业Q3景气向上仍将持续，我们认为估值较低的优质半导体股价将继续反弹。  推荐组合： 我们优先选择估值相对较低，高成长确定的股票：法拉电子、莱宝高科、顺络电子与欧比特，其中法拉电子估值最有优势。其次考虑业绩弹性较大的公司，如，士兰微、得润电子和华微电子等也有机会；若LED板块出现活跃，我们认为士兰微与国星光电为首选。 行业观点  半导体行业依然面临良好环境：1、半导体库存依然保持较低水平；2、全球设备出货量并未出现大幅增长；3、半导体企业态度谨慎，现金流相对较好，抗风险能力强。  创新替代并未停止，我们认为2010年依然是半导体新繁荣的开始：1、技术附加值与寿命显著提升；2、新生力量成为电子产品潮流的引领者；3、未来依然还有更多的创新产品不断涌现；这些都是行业出现新的繁荣初期的重要表征。  “创新源头在美国，创新制造在中国”：技术差距在缩小，大部分终端制造在中国，本土市场扶持以及中国经济体最为健康，这使得本土半导体企业将迎来新一轮中高端订单转移，我们需要重视这种投资机会。 风险提示  我们需要担心估值上升过快带来板块调整的风险。 长期竞争力评级：高于行业均值 研究报告市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 48.84市场优化平均市盈率 29.70国金元器件指数 3494.79沪深300指数 2863.72上证指数 2633.66深证成指 10825.17中小板指数 5902.6218132313281333133813090729091027100118100419100714国金行业沪深300 程兵 分析师 SAC执业编号：S1130208120262 (8621)61038265 chengb@gjzq.com.cn 相关报告 1.《季报超预期继续推动个股股价上行》，2010.4.5 2.《景气向上长周期下的中国科技股投资机会》，2010.3.19 3.《节能灯与国产3G手机市场成为投资的最大亮点》，2010.2.3 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 行业景气有望继续向好，半导体公司股价有望继续反弹 全球半导体行业依然面临着良好的经营环境  全球行业依然拥有良好的经营环境。  1、全球半导体库存数据依然维持低位。iSuppli称，半导体供应商的芯片库存仍保持在异常低的水平，库存周转天数似乎要远远低于财务报告中显示的水平。第一季度全球半导体库存价值相当于257.3亿美元，仅较此前一个季度增长1%，较上年同期仅增长0.2%。预计第二季度库存价值增长3.3%，至266亿美元，延续2010年初以来的缓慢增长趋势。  2、业者谨慎态度使得产能扩张十分有限。如图表15、16所示，北美、日本5月份半导体设备出货总额均保持较低水平。而设备BB值出现环比下降态势。  3、创新产品依然火爆热销。美国苹果于当地时间2010年6月22日宣布，该公司的平板电脑“iPad”上市80天销量达到了300万台。而新上市的iPhone 4更是头3日销量超170万； 图表1：行业内重点公司投资评级（人民币） 收盘价已上市流通A股1 0 EPSEP S1 1 EPS1 2 EP S投资 是否完成（元） （百万股） （元）11%10（元） （元） 评级 股权激励法拉电子25.64225.000.90031.33%1.1821.56928.49 21.695.39买入 无莱宝高科30.09405.840.73534.42%0.9881.31640.94 30.467.36买入 高管持股顺络电子28.292167.290.65349.16%0.9741.38843.32 29.05 13.73买入 已完成欧比特26.6525.000.52841.10%0.7451.00450.47 35.774.76买入 高管持股广州国光18.19204.490.63534.02%0.8511.15228.65 21.375.50买入 已完成得润电子14.75170.580.38263.61%0.6250.98838.61 23.607.80买入 无士兰微19.39404.080.62431.75%0.8221.12131.09 23.609.15买入 无华微电子7.59410.290.20165.17%0.3320.45737.76 22.862.59买入 否长电科技11.97745.180.28239.01%0.3920.51242.45 30.545.23买入 现金激励生益科技9.13956.660.45038.44%0.6230.82120.29 14.653.73买入 现金激励国星光电31.6644.000.6933.48%0.9211.15945.88 34.383.53未评级 高管持股大华股份56.8148.621.34839.89%1.8862.51442.14 30.139.36未评级 已完成水晶光电34.8566.150.84136.81%1.1501.46241.44 30.298.94未评级股票名称10PE11PEPB来源：国金证券研究所 下半年全球半导体行业经营情况依然良好，风险点在于宏观经济波动对消费信心的影响 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 台湾大部分半导体公司与大陆公司7月份月度数据依然向好。大陆优质半导体公司Q3业绩有望继续超预期，如果9月份订单持续向好！  我们通过上下游调研对法拉电子、莱宝高科、顺络电子、欧比特、广州国光、长电科技、通富微电与华天科技等估值表所列公司经营情况进行跟踪，数据显示这些企业7月份营收仍好于6月份，大部分企业保持满产状态。同时，旺季效应推动8月份订单好于7月份。 从逻辑上分析，2010年将是全球半导体进入全新繁荣的开始  逻辑1、技术附加值已经回到高附加值的水平，并在较长时期维持。  如电容式触摸屏，自2007年市场开始启动到现在，一直维持着40％以上毛利率水平，同时市场保持爆发式增长。这种情况也可以在LED技术、大功率电容、IGBT等技术上看到。  逻辑2、新生力量引领着终端电子产品的发展方向。  相信现在谈到手机的潮流趋势，不会再有人谈Nokia、sumsang等企业，更多是谈Apple，或是RIM；而电脑领域也是如是。  逻辑3、有更多的创新产品将会不断涌现。  电子书、iPad、iPhone、3D电视，不停都有创新产品出现。试想，当iPhone卖到1亿部的时候，行业将是什么样的繁荣？ 图表2：北美半导体设备BB值与月度总额 图表3：日本半导体设备BB值与月度总额 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 0 500 1,000 1,500 2,000 Jan-05May-05Se p - 0 5Jan-06May-06Se p - 0 6Jan-07May-07Se p - 0 7Jan-08May-08Se p - 0 8Jan-09May-09Sep-09Jan-10Million DollarsBookingsBillings Book-t o-Bi l l Rat i o 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 Ja n - 0 5May-05Sep-05Ja n - 0 6May-06Se p - 0 6Ja n - 0 7May-07Se p - 0 7Ja n - 0 8May-08Se p - 0 8Ja n - 0 9May-09Se p - 0 9Ja n - 1 0Million YenBookingsBillings Bo o k - t o - Bi l l Rat i o来源：国金证券研究所整理，Semi 图表4：中国企业已经能够拥有高附加值的制造技术并能量产 技术 用途 毛利率 净利润率 中国公司现状IGBT家电节能、智能电网与高铁建设等40%~60%30%~45%大功率IGBT（6500V/120A）株洲时代电气公司已经实现量产LED新一代光源40%以上25%以上 三安光电规模已经具备与台湾企业竞争能力电容式触摸屏技术人机互动性更强的显示技术50%以上30%以上 莱宝、南玻已经实现技术突破，并初步量产大功率电容 新能源汽车、新能源领域等45%以上35%以上 法拉电子已经实现技术突破，并与比亚迪进行战略合作BGA等封装技术集成电路（12寸圆晶）封装技术35%以上20%以上 长电科技、太极实业等已经实现BGA封装技术量产来源：国金证券研究所整理 长期来看，行业将进入新一轮繁荣，半导体行业未来依然是投资热点 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 图表5： iPad上市首日排队中的美国民众 图表6： iPhone4代 来源：国金证券研究所 图表7：Bio-Arm，大脑控制机械已不再遥远 图表8：Bio-Arm，自动控制精度已超你我想象 来源：国金证券研究所