业绩符合预期，深蹲以待起跳

公司深度报告 公司报告 半年报点评 机电设备制造业2010年7月26日杰瑞股份(002353) 业绩符合预期，深蹲以待起跳 请务必阅读正文之后的免责条款。 投资要点 „ 配件业务销售业务略低于预期 公司石油配件销售业务上半年实现收入 1.15亿元，较上年同期下降 6000万元，降幅达 28.2%，低于预期。但公司新近和铁姆肯、爱立信等签订代销协议，预计今年下半年能为公司带来 6000万元的额外收入，有望弥补上半年的缺口。出于谨慎考虑，我们调低公司全年配件销售收入至 3.7亿元。 „ 石油专用设备收入下半年有望超预期 公司 09年油田专用设备上、下半年的营收比接近3:2，我们认为这是金融危机效应逐渐显现所致。考虑到二季度行业数据的回暖和公司产品线的完善，下半年专用设备占全年收入有望提升至 50%—55%。调升全年专用设备收入预测 至 4.3亿元。 „ 新的订单有望提升油田服务收入 公司上半年 7000万的油田服务收入基本证实了我们前期对蓬莱—3号油田 5个钻井平台的岩屑回注收入可望达到 1.5亿元的判断。考虑到下半年控股子公司杰瑞——道有望在伊拉克拿到新的固井服务订单，以及公司在中亚地区钻井工程队积极的运作，我们调升公司全年石油服务收入预测至 1.7亿元。 „ 公司已做好扩大服务业务的准备 公司昨日发布公告称，未来以 2.8亿元超募资金组建由 6套固井设备和 1套酸化压裂设备组成的油气田井下作业服务队。从财务上看，公司已从人员、存货及产能三个方面做好了扩大服务业务的准备。 „ 维持“强烈推荐”评级 油井作业服务队的组建，有望提升公司石油服务收入 3亿元。公司有望借此迅速成长为以油田服务为主的综合性石油设备商。我们维持前期对公司 2010年、2011年 EPS 2.31元， 3.38元的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 强烈推荐（维持） 现价：89.15元 主要数据 行业 机电设备制造 公司网址 www.jereh.com 大股东/持股 孙伟杰/26.41% 实际控制人/持股 孙伟杰/26.41% 总股本(百万股) 114.8 流通A股(百万股) 29.0 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 102.4 流通A股市值(亿元) 25.9 每股净资产(元) 4.0 资产负债率(%) 34.1 行情走势图 相关研究报告 寻找石油开采的“卖水人” (2010.6.15) 让梦想照进现实 (2010.6.25) 研究员 邵 青 S1060205070049 0755-22622740 shaoqing@pingan.com.cn 2007A2008A2009A 2010E2011E主营收入（百万元）308.7 439.4 680.5 998.3 1441.Yo Y(%)67.642.3 54.9 46.7 44.4 净利润（百万元）40.7 87.9 179.6 265.3 388.0 Yo Y(%)101.0 115.7 104.4 47.7 46.3 毛利率(%)30.3 33.9 37.8 39.3 39.3 净利率(%)13.2 20.0 26.4 26.6 26.9 ROE(%)39.9 45.5 52.7 47.8 46.9 EPS(摊薄/元)0.35 0.77 1.56 2.31 3.38 P/E(倍)241.0 111.7 54.7 37.0 25.3 P/B(倍)88.4 52.5 30.1 18.4 12.4 杰瑞股份·半年报点评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/5 一、业绩符合预期 杰瑞股份上半年实现收入 3.94亿元，较上年同期增长 16.51%；实现净利润 1.15亿元，较上年同期增长 37.40%。净利润增幅高于收入的原因是高毛利石油服务业务比重的增加。从收入、利润总额来看，上半年业绩基本符合我们之前的预期。结构方面，公司配件业务略低于预期，而石油专用设备、石油服务全年的表现有望高于预期。 1.1 配件业务销售业务略低于预期 公司的三项业务中，石油配件销售业务实现收入 1.15亿元，较上年同期下降 6000万元，降幅达 28.19%，低于预期。但前期调研中，我们了解到公司已和铁姆肯轴承、爱立信变速箱签订代销协议，预计今年下半年能为公司带来 6000万元的收入，这一额外收入有望弥补上半年的缺口。 出于谨慎考虑，我们将公司全年配件销售收入增速由 15%下调至 10%，预计全年配件销售收入将达到 3.7亿元。 1.2 石油专用设备与服务下半年有望超预期 去年 3季度至今年 1季度在金融危机的影响下，石油开采设备销售产值同比增长率仅为 1%—4%，出口交货值同比增长率则为负数。2季度以来，这两个数值的同比增长率都出现大幅提升，反映海内外市场的回暖。 图表 1 石油开采设备出口交货值（百万元） 图表 2 石油开采设备产值（十亿元） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5003Q094Q091Q102Q10-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%石油出口交货值增长率051015202530353Q094Q091Q102Q100%2%4%6%8%10%12%14%石油开采设备产值增长率资料来源：华通人，平安证券研究所 资料来源：华通人，平安证券研究所 公司 09年油田专用设备上、下半年的应收比接近3:2，我们认为是去年下半年金融危机效应逐渐显现所致。因此参考意义不大。综合考虑公司产品线的完善，下半年专用设备占全年收入有望提升至 50%—55%。调升全年专用设备收入预测 0.5亿元至 4.3亿元。但考虑到低毛利天然气压缩机比重上升的因素，下调专用设备毛利率 5个百分点至 37.4%。 杰瑞股份·半年报点评请务必阅读正文之后的免责条款。 3/5 图表 3 公司 09年石油专用设备收入比重 图表 4 公司 09年石油服务收入比重 09年石油专用设备收入比重57%43%1H092H0909年石油服务收入比重39%61%1H092H09资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 我们认为，公司上半年 7000万左右的油田服务收入基本证实了我们前期蓬莱—3号油田 5个钻井平台的岩屑回注收入可望达到 1.5亿元的判断。考虑到下半年控股子公司的杰瑞——道有望在伊拉克拿到新的固井服务订单，以及公司在中亚地区钻井工程队积极的运作，我们调升公司石油服务收入 500万元至 1.7亿元。 二、深蹲是为了更好的起跳 公司昨日发布公告称，未来以 2.8亿元超募资金组建由 6套固井设备和 1套酸化压裂设备组成的油气田井下作业服务队。我们了解到，这些设备将由公司自行制造。 2.1 公司已经做好了建立油气田服务队的准备 综合考虑公司的产能、人员及备件等因素，我们预计公司该服务队最快有望在明年下半年投入运作，并产生收入。 ‹ 产能方面，该服务项目所有设备账面价值共 2.2亿元，以 40%的毛利率计算，这批设备的销售价格在 3.5亿元左右。共计根据我们调研的情况，今年底公司四期厂房建设完成后，公司产能可以支持 15亿元的收入，这是服务队快速建成的有力保证。 ‹ 目前公司的存货、预付账款两项合计已达 2.1亿元，较上年同期增长 50%。充足的零部件和原材料储备是公司设备快速到位的基础。 ‹ 公司已积极着手人员和销售网点的配备。公司目前员工总数已较去年底增长 27%，其中技术人员、生产人员增幅分别为 26.9%和 45.2%。员工的培训费用、销售网点的敷设已使上半年销售、管理费用率同比增长 50%以上。 2.2 公司成为真正的石油服务公司 据公司预计，在作业服务队组建后，将提升公司石油服务收入 3亿元，与我们前期的预计大致相当。公司有望借此迅速成长为以油田服务为主的综合性石油设备商。我们维持前期对公司 2010年、2011年 EPS 2.31元， 3.38元的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 杰瑞股份·半年报点评请务必阅读正文之后的免责条款。 4/5 图表5 公司各业务收入预计（万元） 2009A2010E2011E 2012E配件销售 33974 37372 42977 47275 油田专用设备 25634