2018年一季报点评：Q1业绩延续快速增长势头，再次入股居然之家强化C端布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月27日，公司发布2018年一季报。报告期内，公司实现营业收入18.52亿元，同比增长34.22%；实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元，同比增长42.90%；实现基本每股收益0.65元。 一、 二、分析与判断  Q1业绩延续增长势头，净利率明显改善 一季度公司营收同比增长34%，归母净利润同比增长43%，公司通过品类延伸、渠道扩张使业绩持续快速增长。盈利能力方面，受人民币升值影响公司整体毛利率下降1.43pct至36.45%。得益于费用的有效控制，净利率提升1.18pct至15.07%。  控费效果显著，期间费用率明显下降 报告期内，公司控费效果显著。销售费用率同比下降4.72pct至16.31%；股权支付费用增加使管理费用率上升0.63pct至4.17%；汇兑损益增加使财务费用率同比上升1.18pct至1.21%，期间费用率整体下降2.92pct至21.68%。  再次投资居然之家，加强C端布局 4月27日公司公告拟以自筹资金人民币 4亿元认缴出资成为上海云锋五新投资中心（有限合伙）之有限合伙人，从而参与对居然之家的投资。本次投资后，顾家家居将间接持有居然之家1.1004%的股权。加上之前公司对居然之家的投资，顾家家居将间接持有居然之家1.6451%的股权。入股居然之家，既可使公司享受其IPO红利，也有助于深化与居然的合作、加强C端布局。 三、盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主，境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式，我们看好未来工程业务的发展潜力，产能扩大和产品系列增加有望助力公司业绩稳健增长，预计2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.46、3.12、3.87元，对应2018、2019、2020年PE分别为25X、20X、16X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,665 8,767 11,262 14,124 增长率（%） 39.0% 31.5% 28.5% 25.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 822 1,052 1,334 1,655 增长率（%） 43.0% 27.9% 26.8% 24.1% 每股收益（元） 1.99 2.46 3.12 3.87 PE（现价） 31 25 20 16 PB 6.5 5.2 4.1 3.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前股价： 60.96元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-27 近12个月最高/最低（元） 67.20/44.09 总股本（百万股） 428.14 流通股本（百万股） 89.10 流通股比例（%） 20.81 总市值（亿元） 260.99 流通市值（亿元) 54.32 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -4%2%9%15%22%28%17/517/817/1118/2顾家家居沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《顾家家居（603816）事件点评：品类、渠道、产能多维度扩张，助力公司快速发展》20180209 2. 《顾家家居（603816）事件点评：布局华中基地，增加软体及定制家居产能助力公司成长》20180112 [Table_Title] 顾家家居（603816） 公司研究/简评报告 Q1业绩延续快速增长势头，再次入股居然之家强化C端布局 —顾家家居（603816）2018年一季报点评 简评报告/轻工制造 2018年05月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 顾家家居（603816） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 6,665 8,767 11,262 14,124 成长能力 营业成本 4,182 5,529 7,137 8,971 营业收入增长率 39.0% 31.5% 28.5% 25.4% 营业税金及附加 67 90 114 143 EBIT增长率 23.4% 33.4% 30.6% 22.8% 销售费用 1,397 1,788 2,243 2,840 净利润增长率 43.0% 27.9% 26.8% 24.1% 管理费用 203 272 347 424 盈利能力 EBIT 816 1,088 1,421 1,745 毛利率 37.3% 36.9% 36.6% 36.5% 财务费用 48 (34) (70) (129) 净利润率 12.3% 12.0% 11.8% 11.7% 资产减值损失 15 0 0 0 总资产收益率ROA 12.5% 13.4% 13.0% 12.8% 投资收益 76 71 36 38 净资产收益率ROE 20.6% 20.8% 20.9% 20.6% 营业利润 836 1,193 1,527 1,912 偿债能力 营业外收支 167 0 0 0 流动比率 1.7 2.0 2.0 2.2 利润总额 1,002 1,324 1,672 2,060 速动比率 1.3 1.6 1.7 1.8 所得税 172 277 337 399 现金比率 0.5 0.7 1.0 1.2 净利润 831 1,047 1,335 1,660 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 822 1,052 1,334 1,655 经营效率 EBITDA 914 1,187 1,536 1,874 应收账款周转天数 21.0 20.7 21.0 20.9 存货周转天数 68.2 74.0 71.5 71.2 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 货币资金 886 1705 3600 5682 每股指标（元） 应收账款及票据 428 497 648 809 每股收益 2.0 2.5 3.1 3.9 预付款项 36 71 93 103 每股净资产 9.3 11.8 14.9 18.8 存货 878 1121 1397 1750 每股经营现金流 2.7 1.9 4.3 4.8 其他流动资产 1655 1655 1655 1655 每股股利 1.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4238 5446 7808 10437 估值分析 长期股权投资 237 237 237 237 PE 31 25 20 16 固定资产 1157 1378 1548 1711 PB 6.5 5.2 4.1 3.2 无形资产 222 251 282 312 EV/EBITDA 27.6 20.5 14.6 10.9 非流动资产合计 2323 2396 2426 2453 股息收益率 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 6561 7842 10234 12890 短期借款 31 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 720 944 1237 1505 净利润 831 1,047 1,335 1,660 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 113 99 115 129 流动负债合计 2523 2756 3813 4809 营运资金变动 242 (124) 589 449 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,136 821 1,859 2,052 其他长期负债 12 12 12 12 资本开支 274 41 0 8 非流动负债合计 12 12 12 12 投资 (713) 0 0 0 负债合计 2535 2768 3825 4821 投资活动现金流 (1,443) 29 36 30 股本 428 428 428 428 股权募资 426 0 0 0 少数股东权益 27 22 23 28 债务募资 (99) 0 0 0 股东权益合计 4026 5073 6409 8069 筹资活动现金流 37 (32) 0 0 负债和股东权益合计 6561 7842 10234 12890 现金净流量 (270) 819 1,895 2,082 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 顾家家居（603816） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20