能源化工市场2010下半年投资策略：全球经济形势不明朗,沪胶仍未探明底部
2010年6月 天然橡胶。定期报告 能源化工市场2010下半年投资策略 全球经济形势不明朗 沪胶仍未探明底部 中证期货研究部 能源化工小组 林帆 电话：0755-83200863 邮件：linfan@citicsf.com 刘宾 电话：0755-83212741 邮件：liubin@citicsf.com 刘建 电话：0755-83212739 邮件：liujian@citicsf.com 摘要： 上半年天胶市场在国家宏观调控政策的影响下呈现震荡回落的走势。 下半年政策压力仍没有消除，市场仍将继续承压。 全球经济形势不太乐观，市场信心也受损。 尽管近期低库存支撑基本面偏多，但后期供应改善后基本面也将难以形成较大支撑。 全球汽车业处于复苏中，但仍显得脆弱，国内汽车增速也有放缓迹象。 国内轮胎业上半年增长过快略显过剩，后期也将呈现放慢迹象。 国际原油价格继续震荡，指引性也不强。 综合分析，沪胶下半年走势仍将复杂，预计底部仍未探明，但下方19000将是重要支撑，而上方25000位置也将形成主要压力位。 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 能源化工2010年二季度投资策略 1、 沪胶和日胶半年行情回顾 1.1、沪胶半年行情回顾 进入 2010 年的沪胶走势震荡明显加剧，尤其一季度，1 月初在货币政策宽松一年后首次调高存款准备金率，导致市场对流动性收紧的担忧心态加重，因此沪胶期货价格也只在年初的一周延续前期的快速上涨势头达到 26000 的高点，随后就步入了持续一个月的深幅调整走势，指数从最高 26026 元跌到 2 月初的 21754 元，跌幅达 16％； 之后市场对 1 月汽车销售强劲的预期，加上国际原油价格的持续上涨，推动沪胶强劲反弹，春节前收复 24000 元，且节后在长假期间外围市场上涨的提振，市场继续维持高位的坚挺格局，不过春节前的第二次调高准备金还是让市场担忧心态无法释放，而且加息预期也有所增加，导致市场在 3 月上旬再次呈现震荡回落的走势，月中回落到 22500 附近。 3 月中旬后，市场开始关注到国内西南地区的旱情影响，并推动沪胶震荡回升，加上日胶市场的强劲拉升，提振沪胶演绎了一个月的涨势，4 月中再次触及 26000 元的高位。 但是之后欧洲经济出现问题，国内股市也是步入跌势，加上国储天胶抛售政策，最终拖累沪胶快速下探，5 月中旬回落到 21000 附近，跌幅高达 20％，之后就出现围绕 21000 的宽幅震荡走势，截止 6月 30 日，沪胶指数报收 21787 元，半年跌幅为 10％。 技术上看，1-4 月演绎了 22000-26000 的矩形宽幅震荡走势，随后重心下移至 20000-22500 新的箱体运行。 Page 1 能源化工2010年二季度投资策略 1.2、日胶半年行情回顾。 对于日胶市场的表现虽然也呈现明显震荡加剧的走势，但整体略强于国内市场： 1 月份走势先扬后抑，与国际原油价格保持了较高的联动效应，不过 1 月中旬开始的回调也彰显了市场对全球讨论推出刺激政策的担忧，半个多月的时间，日胶指数从 304 日圆回落到 264 日圆，跌幅也达到 13％。 不过 2 月的日胶市场受原油上涨的带动呈现明显的触底走势，2 月 9 日探底 264.4 日圆后快速反弹，月底再次触及 300 日圆，但是随后几天由于原油走势不稳，且日本股市也出现回调，加上日圆汇率持续升值，压制日胶再次失守 300 日圆，月底主力 7 月合约报收 293.8 日圆，月涨幅为 7.98％。 进入 3 月份，日胶依旧没有摆脱原油的影子，由于国际原油价格维持在 80 美元附近窄幅波动，因此日胶指数也基本维持在 290 日圆附近窄幅震荡，不过月底尤其东南亚地区普遍爆发干旱天气，导致市场担忧天胶产量受损的心态加剧，因此推动日胶连续拉升，并一举创出了金融危机以来的新高，最高到 345 日圆，距离 08 年的高点 354 日圆仅一步之遥。 不过进入 4 月中旬，日胶也演绎了一波惨烈的下跌，一个月的时间，日胶指数从 345 下跌到 260日圆，跌幅高达 24.6％。 之后市场略有回升，但信心明显受损，市场维持在 270-300 日圆的区间波动为主，截止 6 月 30 日日胶指数报收 280.2 日圆，半年波动微涨 2.7％。 2、 天胶市场影响因素分析 2.1、全球经济形势仍复杂 由于全球各国强力的经济刺激作用下，全球经济形势自去年四季度开始呈现缓慢复苏之势， Page 2 能源化工2010年二季度投资策略 度欧洲五国爆发了严重的债务危机，再次引发全球性担忧，经济二次探底的言论再次成为关注的焦点，虽然欧盟共同体拟定了 7500 亿欧元的振救计划，但市场信心仍难以有效提振，刚进入三季度，美国市场公布的消费信心指数及就业数据也出现走弱的迹象，这再次为全球经济复苏前景蒙上阴影。 对于国内经济形势同样面临复杂的局面，虽然 GDP 显示国内今年步入稳步回升的态势，但是从 PMI 数据显示连续两个月出现回落，制造业扩张明显放缓；另外虽然 5 月出口数据强劲增长 48.5％，但人民币升值的预期，还有国家出口退税取消面的扩大，而且还有欧美经济担忧加剧，都对国内出口形势带来严峻考验；还有国内在严密的房地产调控政策出台下，房地产产业也将受到一定影响；同时国内通胀依旧没有明显遏制，导致国内消费的提升也将受到影响。 综合国内经济形势看，下半年情况比上半年更趋复杂，总体形势不容乐观。 2.2、国内宏观调控压力仍没有消除 进入 2010 年由于国内宏观调控措施的落实，国内天胶市场也明显感受到了压力；因为自金融危机以来，国内天胶期货市场走势明显呈现出较强的金融属性，今年国家三次调高存款准备金率，同时密集的房地产调整政策出台，这对国内股市形成较大冲击，从而间接传导至沪胶市场，导致上半年国内沪胶震荡回落；虽然 2 季度末由于全球经济再掀波澜，导致国家管理层被迫暂时放缓了调控节奏，但是国内通胀担忧仍然存在，部份产业产能过剩也较为严重，加上外围市场对我们出口贸易压力有增无减，因此导致下半年即便在经济形势复杂的情况下，国家适度调控的压力仍无法消除，三季度政策压力将略有弱化，但后期政策影响仍将像达摩克利斯之剑一直悬在金融市场的头上。 2.3、天胶产业链刺激政策效应弱化 我们知道天胶是金融危机爆发以来国家强力刺激政策的最大受益者之一，首先从轮胎提高出口退税到国家高价收储天然橡胶使天胶直接受益；其次国家出台一系列汽车产业刺激方案将国内汽车产销推向全球销售冠军的宝座；另外宽松的流动性也为资金面带来了保障；不过进入今年，政策的刺激效应明显下降，尤其上半年还实施了抛储，暂时还没有提及是否收储的计划，同时国家收紧流动性已经使得资本市场开始呈现偏紧局面，另外虽然商务部延长了汽车以旧换新的政策，但市场已经提前透支了一定消费，料下半年该政策影响不会太大，而新能源汽车刚起步，补贴效果也难以较好体现，因此综合看，后期产业政策对天胶带来的支撑将有所弱化。 Page 3 能源化工2010年二季度投资策略 2.4、天胶供需面维持紧平衡 全球天胶供需面在 2008 年金融危机全面爆发的情况下因为消费下滑导致一定供大于求的局面，但随后在主产国主动减产加上全球刺激消费的双重力量作用下，天胶供需面又回到紧平衡的状态，根据 ANRPC 公布的数据显示，5 月统计成员国的产量将增加 6.2％，但 6 月的产量预估增幅却下调至 5.2％，显示天气因素可能导致今年出现一定减产。 图 1：全球天胶产需平衡表 全球天然橡胶产需平衡表02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010E2015E2018E产量消费资料来源：IRSG 中证期货研究部 2.5、全球汽车产业仍处于缓慢复苏中 中国汽车业是受金融危机冲击最小的国家，并在国家政策的刺激下一举跃居全球产销量之首，虽然近月略有回落，但近期商务部不但公布了新能源汽车的补贴方案，而且也将 5 月底到期的“以旧换新”延长到年底，这为国内汽车产销继续维持稳步增长提供了保障，预计经过连续两个月产销小幅下滑后后期将逐步企稳，但很难出现大幅增长的局面。 国际汽车市场产销也是缓慢复苏，根据 6 月的美国市场数据显示，6 月整体销量同比上涨了14%至 982978 辆，但是比上月增速有所减弱，其中轿车销售 491379 辆，卡车销售 491599 辆。这也是美国汽车市场自 2000 年 6 月以来实现连续第九个月同比上涨，不过要恢复到金融危机前的水平还有相当的距离。 另外印度市场 6 月汽车销售也全面飘红，受益于印度消费者可支配收入增加、汽车贷款利率下降以及新车型增多，6 月，印度汽车销量实现两位数增长，各大车企销量纷纷上涨。 5 月英国新车注册量同比上涨了 13.5%，1月至5月，英国汽车销量同比上涨了 22%，至 913,436辆；5 月日本国内乘用车、卡车和巴士销量达到 228,514 辆，与 2009 年同期相比上涨了 28%，连续第十个月同比增长；虽然法国和巴西略有下降，但总体形势还是保持不错。 Page 4 能源化工2010年二季度投资策略 图 2：中国汽车产销数据 国内汽车产销及库存数据0204060801001201401601802002005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月2009年6月2009年9月2009年12月2010年3月产销（万辆）-50000050000100000150000200000250000300000库存（辆）汽车产量汽车销量汽车表观库存资料来源：汽车工业协会 中证期货研究部 图 3：美国汽车产销数据 美国汽车月度销售数据0200000400000600000800000100000012000002001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月轿车卡车资料来源：BLOOMBERG 中证期货研究部 2.6、国内轮胎产量增长或减弱 今年上半年，由于国内汽车产销屡次刷新单月新高，也推动轮胎企业产量明显提高，尤其 5月产量也创出历史新高 7415 万条，而且轮胎出口形势也略有改善，在中国轮胎企业积极调整产品结构及加大其它国家的销售力度的共同作用下，加上外围需求也略有回暖，今年 5 月出口轮胎达到 3303 万条，也达到了单月出口之最。 在看到这样喜人的数据的同时，我们也清醒的看到，由于国内汽车产销增速有放缓迹象，而外围汽车复苏也显得缓慢，尤其欧盟经济再次出现波动，使得担忧心态再起，预计对于汽车消费或带来一定负面影响，同时美国对中国出口轮胎的“特保”影响仍然存在，而且国内轮胎库存也存在增加的迹象，因此，总体看，预计下半年国内轮胎的产量增速将明显减缓。 图 4：轮胎月度产量 中国轮胎月度产量01000000020000000300000004000000050000000600000007000000080000000Jan-00May-00Sep-00Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02S
