华宝国际：2010年业绩符合市场及我们预期

第一上海 新力量New Force - 1 - 李雪晶 852-2532-1915 Christina.lie@firstshanghai.com.hk 行业 消费品(食品饮料) 股价 9.58 港元 目标价 10.15 港元 市值 303.49 亿港元 已发行股本 31.38 亿股 52 周高/低 10.78 港元/6.8 港元 每股净现值 1.2 港元 股价表现 华宝国际(336,持有) 2010年业绩符合市场及我们预期 华宝国际公布全年业绩﹐营业额增 22.1%至 23.7 亿港元﹐盈利则上升 20.7%至13.4 亿港元﹐符合我们预期。我们对公司收购项目作测算后﹐调高目标价至 10.15港元﹐但由于只有 6%的上升空间﹐因此我们维持持有评级。 销售额增长 22.1% 于本财政年度内，集团实现销售收入约 23.66 亿港元，增长 22.1%，受惠于食用和日用香精销售额的快速增长，毛利率达 75.5%, 与去年持平，EBIT 率达 64.1%，较去年提升 2.4 个百分点，盈利为 13.4 亿港元，增 20.7%，每股盈利为 43.15 港仙，增长 19.6%。公司连续 3 年派特别股息派息﹐全年每股派 21 港仙﹐派息率达 49%。图表 1: 损益表分析 截止2010年3月31日止年度千港元2009年2010年变动 说明营业额1,938,443 2,366,40322.1% 由于食用和日用香精香料销售额的快速有机增长销售成本-475,928-579,56821.8%毛利1,462,515 1,786,835 22.2% 由于集团销售收入大幅增加所致其他收益36,20636,2370.1%销售及市场推广开支 -78,984-73,057-7.5%所占销售比例下降1%，由于节省费用、提高效率及规模效应行政费用-224,285-233,3264.0%所占销售比例下降1.7%，由于提高管理效率及积极控制费用开营运盈利1,195,452 1,516,68926.9% 由于销售及市场推广开支的下降财务收入19,55515,761-19.4%融资成本-7,934-1,508-81.0%财务收入-净额11,62114,25322.6%应占联营公司盈利42670766.0%除税前盈利1,207,499 1,531,649 26.8%所得税-82,157 -162,23697.5% 所得税率由6.8%上升到10.6%，由于税务优惠免税期届满本年度盈利1,125,3421,369,41321.7%应占：本公司权益持有人1,110,324 1,340,085 20.7%少数股东权益15,01829,32895.3%年内本公司权益持有人应占的每股盈利（以每股港仙记） 基本36.0843.1519.6% 摊薄35.6242.5819.5%中期及末期股息333,831399,60319.7%特别股息92,964259,570179.2%426,795659,17354.4% 资料来源：公司资料、第一上海 食用香精销售额分别增长 21.7% 食用香精的销售收入达到了 22.9 亿元港币，占总收入的 96.8%(公司本年不再分拆烟用香料)，较去年同期增长 21.7%，由于公司规模效应及下游企业需求增长强劲 第一上海 新力量New Force - 2 - ﹐食用香精香料的经营边际利润率提升 1.1 个百分点至 66.3%。 收购琥珀﹐但对公司收入贡献仍小 日化香精销售占总营收的 3.2%﹐达 7549.3 万港元﹐同比增长 35.4%。今年公司收购琥珀 51%股权带来销售收入达七千五百万港元，较去年同期增约 35.4%，经营边际利润率达 24.7%﹐现时琥珀对公司收入贡献比例较少﹐但公司可善用琥珀在珠三角及长三角地区的地位建立日化香精品牌地位。 经营边际利润率上升 2.4 个百分点﹐但净利润则下降 60 基点 通过有效的成本控制﹑规模效应﹑而及由于 09 年奥运会销售费用基数较大﹐公司的经营边际利润率从 09 年的 61.7%提升至 10 年的 64.1%﹐而净利率则由于税率增加而下降至 56.6%。 图表 2: 销售额比重分布 截止2010年3月31日止年度千港元2009年2010年变动销售收入及占比 食用香精香料(96.8%1,882,695 2,290,910 21.7% 日用香精香料(3.2%) 55,74875,49335.4%EBIT 食用香精香料1,227,421 1,519,994 23.8% 日用香精香料13,41318,66939.2%EBIT margin 食用香精香料65.2%66.3%1.1% 日用香精香料24.1%24.7%0.6% 资料来源：公司资料、第一上海 未来发展计划 公司未来将积极在烟用、食用、上游原材料、卷烟新材料及香原料等作收购﹐管理层预期公司未来营收增长将来自于 20%的有基增长及 10%增长来自于收购项目﹐可是到目前公司仍未有收购标的。 估值 跟据以上新讯息进行推算﹐我们预测公司 10-12 年每股盈利复合增长达 20.5%﹐我们认为以一倍PEG计算﹐得出目标价10.15港元﹐比之前目标价8.7 港元调高17%,相对昨天收市价只有 6%的上升空间﹐因此维持持有评级。 截止 3 月 31 日财政年度 2009 实际 2010 实际 2011 预测 2012 预测 2013 预测 收入（百万元港元） 1,938 2,366 2,948 3,684 4,610 变动（%） 37 22 25 25 25 净利润（百万元港元） 1,110 1,340 1,599 1,944 2,361 每股摊薄收益（港元) 0.36 0.43 0.51 0.62 0.75 变动（%） 29 20 19 22 21 市盈率（倍） 26.9 22.5 18.9 15.5 12.8 每股派息（港元） 0.14 0.21 0.15 0.19 0.23 息率（%） 1.42 2.19 1.59 1.93 2.35 资料来源：公司资料、第一上海预测