5月信贷细项数据点评：需求偏弱,热钱流出

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2010年6月22日 5月信贷细项数据点评 ——需求偏弱，热钱流出 行业研究报告 金融行业/银行评级：中性 （维持） 第一创业研究所 陈曦 S1080209110060 电话：0755-25832903 邮件：chenxi@fcsc.cn 行业交易数据（2010/6/21） 本月涨跌幅 -1.66% 本月最高涨幅 0.49% 本月最大跌幅 -6.93% 行业基本数据（2010/6/21） A股流通市值（亿元） 29042.78 总市值（亿元） 50330.20 行业平均市盈率（PE） 11.57 行业平均市净率（PB） 1.94 行业指数与沪深300比较 报告要点： z 5月贷款数据整体偏弱 5月新增人民币贷款6394亿，较4月少增1345亿，较09年同期少增275亿。如果按照7.5万亿的全年信贷目标，以及“季不过三，月不过四”的节奏控制，并且将一季度超目标投放的3600亿在二季度扣除，则5月份银行可投放信贷量的监管上限在7560亿，高出6394亿的实际投放量约1200亿，反应了经济对信贷需求的减弱。 z 票据融资连续两个月正增长 新增贷款结构方面，企业中长期贷款新增3898亿，新增额连续四个月下降，票据融资在4月结束了持续9个月的负增长后，5月继续小幅正增长377亿，中长期消费性贷款新增1631亿，较4月减少300亿，反映了5月份房地产市场成交的冷淡。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06300银行指数沪深z 贷款结构长期化趋势延续 5月末，票据融资余额占贷款余额比重小幅上升至4.20%的水平。尽管新增中长期贷款在今年1-5月逐月下降，但其占全部新增贷款的比重仍然处于78%的高水平，继续拉长存量贷款的期限结构。中长期贷款余额占总贷款的比重由4月末的59.30%继续上升至59.58%。存款的期限结构在最近几个月则基本维持稳定。5月末住户存款余额活期占比37.71%，非金融企业存款余额活期占比60.33%，均较4月末变化不大。 z 5月热钱流出，汇改重启或令这一局面无法持续 5月份以外汇占款扣除FDI及顺差额测算的热钱数据为-573亿。央行连续几次上调准备金率后，商业银行超额准备下降，加之热钱外流，导致了5月下旬银行间市场资金面的紧张，货币市场利率急剧攀升。目前我国贸易顺差整体呈下降趋势，且CPI上行预期强烈，从纯经济理论上讲，人民币名义汇率是否应该上升还需要仔细考量。但如果此次汇改，确是中美之间达成的某种默契，那么至少短期来看，人民币汇率会呈现上升趋势，由此又将引发升值预期的加强，从而吸引热钱流入。此外，如果央行此次汇改是意图让人民币升值，那么至少三个月之内，不管CPI上升到什么水平，加息都将不会来临。 相关报告 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 1. 贷款数据整体偏弱 5月新增人民币贷款6394亿，较4月少增1345亿，较09年同期少增275亿。 如果按照7.5万亿的全年信贷目标，以及“季不过三，月不过四”的节奏控制，并且将一季度超目标投放的3600亿在二季度扣除，则5月份银行可投放信贷量的监管上限在7560亿，高出6394亿的实际投放量约1200亿。如果4月份的信贷数据在总量上仍强差人意的话，5月份的总量数据则明显反应了经济对信贷需求的减弱。 图1 单月新增人民币贷款 -5,00005,00010,00015,00020,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec亿200820092010 资料来源：中国人民银行，第一创业研究所 非金融企业及其他部门贷款5月份增长3898亿，新增额1至5月逐月下降。其中中长期贷款增长3097亿，较上月继续减少；短期贷款小幅增长455亿；票据融资小幅增长377亿。 住户贷款5月新增2620亿。其中中长期消费性贷款新增1631亿，较上月少增326亿，一定程度上体现了5月份房地产成交量的下滑。 图2 单月新增非金融企业及其他部门贷款构成 图3 单月新增住户贷款构成 -6000-4000-200002000400060008000100001200014000Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10亿中长期贷款短期贷款票据融资-100001000200030004000500060007000Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10亿中长期消费性贷款中长期经营性贷款短期消费性贷款短期经营性贷款 资料来源：中国人民银行，第一创业研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图4 单月新增贷款品种构成 -500005000100001500020000Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10亿中长期贷款短期贷款票据融资 资料来源：中国人民银行，第一创业研究所 2. 新增存款继续下降 5月新增人民币存款1.08万亿，较4月少增994亿，较09年同期少增2528亿。 图5 单月新增居民户人民币存款 05,00010,00015,00020,00025,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec亿200820092010 资料来源：中国人民银行，第一创业研究所 新增存款中，住户存款在经历了4月的负增长后，5月份重新小幅正增长700亿。非金融企业存款新增4872亿，较上月少增3363亿，降幅明显。财政存款则新增3843亿，较上月小幅多增。 期限上看，5月新增活期及临时性存款3244亿，与上月基本持平。定期及保证性存款2327亿，较上月下降明显。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图6 单月新增人民币存款部门构成 图7 单月新增人民币存款期限构成 -15000-10000-50000500010000150002000025000Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10亿住户存款非金融企业存款财政存款其他-10000-5000050001000015000200002500030000Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10亿活期及临时性存款定期及保证性存款 资料来源：中国人民银行，第一创业研究所 图8 单月新增住户存款期限构成 图9 单月新增非金融企业存款期限构成 -4000-2000020004000600080001000012000140001600018000Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10亿活期及临时性存款定期及保证性存款-15000-10000-5000050001000015000200002500030000Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10亿活期及临时性存款定期及保证性存款 资料来源：中国人民银行，第一创业研究所 3. 贷款结构长期化趋势延续 5月末，票据融资余额占贷款余额比重小幅上升至4.20%的水平。尽管新增中长期贷款在今年1-5月逐月下降，但其占全部新增贷款的比重仍然处于78%的高水平，继续拉长存量贷款的期限结构。中长期贷款余额占总贷款的比重由4月末的59.30%继续上升至59.58%。 存款的期限结构在最近几个月则基本维持稳定。5月末住户存款余额活期占比37.71%，非金融企业存款余额活期占比60.33%，均较4月末变化不大。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图10 贷款存量期限结构 图11 存款存量期限结构 0%3%6%9%12%15%Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-1045%48%51%54%57%60%票据融资余额占总贷款比重中长期贷款余额占总贷款比重（右） 30%33%36%39%42%45%Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-1050%53%56%59%62%65%住户存款余额活期占比非金融企业存款余额活期占比（右） 资料来源：中国人民银行，第一创业研究所 4. 5月热钱流出，汇改重启或令这一局面无法持续 5月份以外汇占款扣除FDI及顺差额测算的热钱数据为-573亿。央行连续几次上调准备金率后，商业银行超额准备下降，加之热钱外流，导致了5月下旬银行间市场资金面的紧张，货币市场利率急剧攀升。 在市场对人民币升值重启的猜测渐渐平息的时候，央行于6月20日突然宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革。这一事件看似出人意料，实则有迹可循。美国经济复苏基础并不稳固，加之大选，需要打出“人民币汇率”这张牌。美国政府在前期通过贸易制裁、对台军售等一系列事件，对中国政府施加了较大压力，但如果中国政府就此重启人民币升值，会给人造成“屈服”之相，有损大国尊严。此后，美国对汇率的强硬态度突然转变，表示不会强迫人民币升值。中国政府也表示不会因为外国的压力而启动升值。在这一问题上，两国似乎达成了某种默契。5月份，美国高级官员访华，人们相信汇率问题不再是美国对华关系的重中之重，这即为汇改的重启提供了良好的舆论环境。于是到了6月，随着人民币升值预期的淡化，中国政府出乎意料地宣布重新启动人民币汇率形成机制改革。 目前我国贸易顺差整体呈现下降趋势，且CPI上行预期强烈，从纯经济理论上讲，人民币名义汇率是否应该上升还需要仔细考量。但如果此次汇改，确是中美之间达成的某种默契，那么至少短期来看，人民币汇率会呈现上升趋势，由此又将引发升值预期的