银泰百货(01833)：两市六店访问

第一上海 新力量New Force - 1 - 【公司评论】 第一上海 李雪晶 852-2532-1915 christina.lie@firstshanghai.com.hk 行业 消费百货 当前股价 7.94 港元 目标价 8.96 港元 （+12.8%） 市值 142.9 亿港元 已发行H股本17.5 亿股 52 周高/低 3.0-9.4 港元 每股净现值 2.24 港元 股价表现 0123456789Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10资料来源：彭博 银泰百货（1833，买入）:两市六店访问 公司主力店经营良好，新开店处于核心商圈和城市发展新区，具有较大发展潜力。公司目前已经开始加快在浙江省内布点的速度，预计未来新设点会有不错的盈利收入。 主力店盈利良好，预计未来会录得不错收入 银泰百货武林店，第一季度及四月份的同店增速同为 11.7%。目前的销售额去年是23.5 亿，利润将近 3 个亿，另外两家门店的年利润也在 2 个亿左右。宁波的几家店都位于主要商圈和具有发展潜力的商圈，预计今年会有可观收入。 公司平均店龄较短，增长潜力较大 银泰 09 年在浙江省新开 5 家店，平均店龄较短，基本都处于百货的成长期。西湖店，09 年 7.6 个多亿销售，今年同比 20%左右增长，全年的平均毛利率 19.5%。新开庆春店、宁波江东店等新店也位于市区新的商圈，附近在发展地铁，整体而言增长潜力较大。 预计未来 shopping mall 会成为趋势，但一定时期内百货优势依旧明显 杭州的西湖店和庆春店以及宁波江东店等都是店龄较轻的百货商店。银泰新开店大部分都开在 mall 中，趋向购物广场的模式。随着城市化的进程和消费者偏好的改变，一站式服务的购物中心很可能成为今后消费的主推模式。 估值 银泰百货的平均店龄不超过 3 年，是家年轻的百货公司，在浙江省处于龙头地位。综合绝对估值法和相对估值法的结果，我们维持公司目标价格至 8.96 港币，此价格相当于 2010 年的 25 倍 PE，维持买入评级。 盈利摘要 截止 12 月 31 日财政年度 2008历史2009实际2010预测2011预测 2012预测 收入（百万人民币） 1233 1572 1984 2416 2972 变动（%） 39 28 26 22 23 净利润（百万人民币） 384 463 559 683 859 基本每股收益（人民币） 0.21 0.26 0.31 0.38 0.48 变动（%） (3) 24 17 22 26 基于 7.94 港元的市盈率（倍）32.8 26.4 22.5 18.4 14.6 每股派息（人民币） 0.06 0.16 0.09 0.11 0.14 息率（%） 0.92 2.27 1.33 1.63 2.05 资料来源：公司资料、第一上海预测