证券行业研究报告：监管层完善再融资规则 证券行业影响有限

金融证券研究院 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 监管层完善再融资规则 证券行业影响有限 研究员 贾菲 执业证书编号S0680515010001 (010)57671658 Email:jiafei@gszq.com 事件： 2月17日证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。 点评： 新规旨在优化资本市场资源配置功能，引导规范上市公司的融资性行为，引导资本市场脱虚向实，保护中小投资者的合法权益。对目前上市公司再融资中暴露的三个问题亟需调整和规范：部分上市公司过度融资、非公开发行定价存套利空间以及再融资品种结构失衡。 发行数量受限。增加“上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。”划定融资规模是为规范上市公司盲目融资、过度融资，对上市公司影响较大。据统计，2012年到2017年2月17日定增项目共2619个，其中再融资股份占比超过20%的项目共1145个，可见新规影响约四成左右的再融资事件。 发行周期受限。增加“上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。”一方面此项规定将全面放缓融资节奏，在短期内对非公开发行规模有一定影响，但长期看，引导上市公司理性融资，把资金流向上市公司最需要的地方；另一方面，新规并非 “一刀切”，可转债、优先股等创新型融资工具不受限制，充分说明监管层鼓励创新的监管思路。 规范上市公司资金使用方式。增加“上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情 证券研究报告 行业研究报告 证券行业 报告日期：2017年02月20日 行业评级：看好 金融证券研究院 2 / 4 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 形。”事实上早在去年监管层已对再融资募集资金的用途进行严控，此次再提资金使用方式，主要是限制上市公司继续募集大量闲散资金，变相投向理财产品等财务性投资和类金融业务，引导资金“脱虚向实”。  并购重组不受影响，新老划断予以过度。值得注意的是新规没有包含重大资产重组的配套融资，因此新规并不影响并购重组的相关操作。此外新规调整实行新老划断，已经受理的再融资申请不受影响,给市场预留一定时间消化吸收。  券商业绩影响有限。2016年行业内股权募资规模是19,412亿元，其中增发募资规模是17,852亿元，占比91.96%。自2016年以来监管层就加强对再融资，特别是借壳上市的规范管理，此次监管层进一步完善相关政策，短期看，对整个非公开发行的业务规模影响较大，但对整个投行业绩冲击有限：一是2016年增发发行费用149亿元，占券商行业总营收的4.54%，我们预计再融资规模缩减对券商业绩影响在2.5%左右；二是IPO加速获批有望弥补再融资下滑给投行业绩带来的影响，就发行费率来看，2016年IPO发行费率在6%左右，再融资发行费率仅0.5%；三是监管层鼓励上市公司运用可转债、优先股等创新型融资工具进行融资，对再融资结构及投行业绩产生正面影响。 图表1：2005年-2016年股权融资业务规模 日期 首发募资规模(亿元) 增发募资规模(亿元) 配股募资规模(亿元) 2005 50 0 1 2006 1,304 519 11 2007 4,676 3,373 231 2008 1,004 2,128 137 2009 1,679 2,696 104 2010 4,676 3,467 1,478 2011 2,650 3,718 285 2012 964 3,688 69 2013 0 3,457 452 2014 613 6,725 142 2015 1,468 13,592 155 2016 1,388 17,852 173 数据来源：wind，国盛证券研究院 金融证券研究院 3 / 4 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 图表2：增发费用与营业收入占比 数据来源：wind，国盛证券研究院 投资逻辑： 证券行业寒冬已过拐点出现，2017年业绩将逐步回暖。目前行业整肃不断升级，各项监管政策全面推陈出新，对创新业务产生一定压力，但熬过监管阵痛期后，证券行业将逐步走向成熟、稳健。我们重点关注沪港通扩容以及深港通开通对行业的影响，此外证券行业有望继续分享政策催化剂带来的其他红利。个股选择上，看好国企改革走在前列，全面布局互联网金融的券商，相关标的：国元证券、国金证券、华泰证券。 风险提示：股市出现系统性下跌风险 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.002010201120122013201420152016首发发行费用(亿元) 增发费用(亿元) 配股费用(亿元) 增发费用与营业收入占比 金融证券研究院 4 / 4 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 评级说明 行业评级： 以报告发布日后的6个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 上市公司评级： 以报告发布日后的6个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对强于市场表现 15％以上； 增持：相对强于市场表现 5％～15％； 观望：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 卖出：相对弱于市场表现5%以下。 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 国盛证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格。本报告的作者具有证券分析师执业资格，并基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。 本报告的信息皆来源于合规渠道以及国盛证券认为可靠的已公开的资料，但国盛证券不对其准确性、完整性或可靠性作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映国盛证券于发布本报告当日的判断，在不同时期，国盛证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，国盛证券也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 在国盛证券有限责任公司及其研究员知情的范围内，国盛证券有限责任公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 国盛证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为国盛证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国盛证券有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国盛证券有限责任公司金融证券研究院 北京市西城区锦什坊街三十五号3层 电话：(010)57671658 传真：(010)57671748