跨区域、跨媒体、跨所有制，大踏步向综合传媒集团迈进

东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 跨区域、跨媒体、跨所有制，大踏步向综合传媒集团迈进 时代出版（600551） 评级：买入（维持） 股价：18.32 元 跟踪报告 投资要点  事件: 6 月 9 日公司发布公告:1）与黑龙江出版集团共同出资设立新公司，重组黑龙江新华书店出版物连锁经营业务，新公司总投资不超过 3 亿元，公司不低于 51%；2）通过了与故宫博物院合作开发文物出版工程的议案；3）通过了与中国移动通信集团浙江有限公司开展手机阅读内容合作的议案；4）通过了与中青网络科技合作开展新媒体数字出版项目的议案；5）通过了与安徽广电传媒产业集团合作开展影视剧播放和版权交易的议案；6）通过了与上海美月之歌合作拍摄电视剧的议案；7）通过了子公司安徽教育出版社重组武汉现代外国语言研究所，与王迈迈合资设立传媒公司的议案；8）中标安徽省农家书屋采购合同金额 3300 万元，中标四川、湖南农家书屋采购合同 1522 万元。  评论:  公司大力开展跨区域、跨媒体、跨所有制合作，外延式扩张大幕拉开。在2009年9月国家出台《文化产业振兴规划》的大背景下，整个传媒行业迎来了前所未有的发展机遇，公司充分发挥政策优势、集群优势，与多家省内外国有、民营企业，基于自身业务优势，开展大量跨媒体、跨产业链的合作，全面迈开外延式扩张步伐，未来的综合传媒集团隐约可见。  重组黑龙江新华书店使公司填补公司发行市场空白。安徽省内的出版业务、发行业务走的是分别单独上市的路，这使得公司收入结构相对单一，业绩过度依赖图书出版。对黑龙江新华书店出版物连锁经营业务的重组使公司彻底打通了图书出版发行的产业链，完善了收入结构；此举更深远的意义，在于为公司进一步进行跨区域发行业务的扩张提供了样板。  与故宫博物院、武汉外研所的合作进一步增强公司的出版实力。故宫博物院拥有总数超过 150 万件独特馆藏珍品，此次合作出版史料、内容均属故宫博物院文史出版的首次发布，资源价值、稀缺性非常高；武汉外研所在外语教材中占有较大专业市场份额，重组后公司将控股合资公司并接手生产经营，进一步提升外语教材市场的出版实力。  开展就手机阅读，数字出版的合作顺应了行业发展的趋势，公司未雨绸缪，突显战略眼光。中国手机阅读正成为继无线音乐之后众多电信厂商又一个无线互联网业务的营收增长点，09 年中国手机阅读活跃用户达 1.61 亿，收入 5.55 亿元，而其中 5.11 亿元为手机报贡献，用户阅读习惯正逐渐养成，未来手机报以外的阅读市场可拓展空间巨大，5 月初，中国移动浙江阅读基地宣布正式运营，公司与浙江移动合作，为自身丰富的内容资源拓展了新的出口；09 年中国数字出版总产值 795 亿元，首度超越传统书报刊出版物的生产总值，预计 2010 年总产值有望超过 1000 亿元，图书出版业发展的大方向已然明确，公司与中青网合作开展数字出版项目，进一步布局数字出版，在业务上积极进取，未雨绸缪。 2010 年 06 月 09 日 星期三 TMT 小组 康志毅 SAC 执业证书编号：S0630209100142010-59707103 kzy@longone.com.cn 通信及传媒 联系人: 郑永双 010-59707120 zhengys@longone.com.cn 传媒 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 重要数据 总股本(亿股） 3.91 流通股本(亿股) 1.50 总市值(亿元) 71.56 流通市值(亿元) 27.48 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1个月 -3.3 3.2 3个月 -7.6 10.0 6个月 -0.7 22.1 个股相对上证综指走势图 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0600.10.20.30.40.50.60.70.80.91时代出版上证综合指数 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎  进军广播电影电视业，跨媒体布局内容产业。 2010 年 1 月国务院出台了推进“三网融合”的总体方案，试点方案将于近期出台，方案将对广电系有利，在试点阶段会给予广电系企业一定程度的保护，鉴于三网融合主要影响的是广电与电信两大行业，而由于融合后传播渠道的拓宽，广电行业中相对确定性受益于三网融合的便是处于上游的内容产业，我们认为公司在此时涉足电影电视剧的制作、播出业务，是非常明智的选择，短期来看丰富了公司经营业态，与自身丰富的内容资源形成联动；长期来看，向成为综合传媒集团的目标跨出了标志性的一步。  中标农家书屋，预计原有业务将保持稳定增长。2009 年公司农家书屋项目总码洋 6708万元，目前公司中标合同合计 4822 万元，与去年销售额已相差不多，在国家政策的推动下，预计公司该项业务收入将实现稳步增长；而对比公司 09 年图书出版 11.3 亿元的收入规模，农家书屋的收入占比不大，对公司传统业务收入的增长贡献有限。  公司定向增发在即，增发完成将进一步提升公司资金实力和营运能力，为公司的进一步扩张打下坚实的基础。预计 2010-2011 年每股收益分别为 0.66 元、0.71 元，动态市盈率为 27x、26x，估值仍处于板块低端，安全边际很高，维持公司“买入”的投资评级。 主要财务指标 200720082009 2010E2011E营业收入（百万元）119.0 1,465.5 1,752.4 1,882.5 2,050.6 营业收入增长率（%）6.7%1131.2%19.6% 7.4%8.9%营业利润（百万元）4.4 189.4 211.6 243.3 262.9 营业利润增长率（%）491.4%4237.7%11.7% 15.0%8.0%净利润（百万元）5.5 214.7 225.2 257.3 275.6 净利润增长率（%）39.7%3769.1%4.9% 14.3%7.1%营业利润率（%）3.7%12.9%12.1% 12.9%12.8%每股收益（元）0.01 0.55 0.58 0.66 0.71 每股净资产（元）0.35 4.45 5.02 5.68 6.39 PE (X) 1,289.5 33.3 31.8 27.8 26.0 PB (X) 52.3 4.1 3.6 3.2 2.9 ROE（%）4.1%12.4%11.5% 11.6%11.0% 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 表 1.时代出版盈利预测 单位：百万元2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E08vs0709vs0810vs0911vs10营业收入102.2111.6119.01,465.51,752.41,882.52,050.621.7%19.6%7.4%8.9%增长率0.09.1%6.7% 1131.2%19.6%7.4%8.9% 1124.5% -1111.6%-12.2%1.5%综合毛利率33.7%30.0%32.5%28.7%27.9%27.6%27.3%-3.8%-0.8%-0.4%-0.2%营业成本67.878.180.41,045.11,263.11,363.81,490.01200.6%20.9%8.0%9.3%营业税金及附加0.91.31.213.611.611.312.31011.6%-14.5%-2.6%8.9%期间费用率33.5%30.6%28.0%13.3%13.5%12.7%12.7%-14.7%0.2%-0.8%0.0%销售费用14.412.912.860.891.194.1102.5373.0%50.0%3.3%8.9%销售费用率14.1%11.5%10.8%4.1%5.2%5.0%5.0%-6.6%1.1%-0.2%0.0%管理费用16.516.716.7136.9149.1150.6164.0720.9%8.9%1.0%8.9%管理费用率16.2%15.0%14.0%9.3%8.5%8.0%8.0%-4.7%-0.8%-0.5%0.0%财务费用3.34.63.8(3.0)(4.4)(5.6)(6.2)-180.6%45.5%28.4%8.9%财务费用率3.2%4.1%3.2%-0.2%-0.3%-0.3%-0.3%-3.4%0.0%0.0%0.0%资产减值损失0.03.14.226.336.030.030.0521%36.9%-16.7%0.0%公允价值变动净收益0.00.00.00.00.00.00.0-100.0%NANANA投资净收益1.05.74.43.45.75.05.0-21.6%65.7%-12.3%0.0%营业利润2.50.74.4189.4211.6243.3262.9423