航空机场2017年日常报告：航空需求长期稳健，短期利空出尽

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 19.43 市场优化平均市盈率 17.53 国金航空机场指数 1324.73 国金航空机场指数 4092.12 沪深300指数 3471.39 上证指数 3239.96 中小板综指 11455.23 相关报告 1.《机场客流增长稳健，适合价值配置-航空机场行业点评》，2017.1.13 2.《国内航空业身处盈利周期，未来去向何处-日常航空运输行业行业研...》，2016.7.27 3.《最美的周期-旺季来临，航空业绩将大幅提升-航空运输行业行业点...》，2016.7.13 4.《通航将起飞，新蓝海淘金-日常航空运输行业行业深度研究》，2016.6.15 5.《悲观预期的巨大修复，航空股迟到的春天-航空运输行业行业点评》，2016.5.5 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 黄凡洋 联系人 (8621)61038274 huangfanyang@gjzq.com.cn 航空需求长期稳健，短期利空出尽 投资建议  行业策略：2017年一季度燃油成本压力同比增大，市场对一季度业绩较为悲观，股价前期疲软，利空出尽。但近两月由于雾霾严重，叠加中国春节假期，出境游探亲游需求旺盛，航空供需数据好转。2017年春运期间，民航运送旅客同比增长14%，平均客座率达84.2%，同比增加2pts；同期中国国航供需改善明显，整体/国内/国际客座率同比分别增长3.1/3.2/3.1pts。 一季度后，航空业逐渐迎来旺季，需求将稳健增长，国际线运力有望逐渐消化，带来航空业整体供需状况的弱改善，客座率预计小幅增长，国际线票价触底回升。由于美元负债比例下降，且2017年人民币贬值幅度较2016年预计缩窄，汇兑损失同比降低，伴随业绩趋稳，航空板块有望估值修复。  推荐组合：首先我们考虑拥有枢纽机场基地优势，业绩受益于国际航线供需改善的个股；其次民航业是混改重点板块，混改概念有望带来投资机会。推荐：中国国航、东方航空、南方航空，均给予“买入”评级。 行业观点  需求增速长期稳健，短期略有波动：我国经济增速放缓，对商务客流的增长虽然有所影响，但城镇化和居民收入水平的迅速提升，使得航空消费属性日渐增强，需求增速长期无忧，暑运以及国庆黄金周会迎来需求高峰。2017年，由于国际航线前两年的高基数，预计爆发性增长难以长时间保持。2016年四季度，国际线需求增速已经开始有放缓迹象。我国航空业整体需求增速预计将维持稳定增长态势。  供给高投放有待消化，国际航线拖累整体供需：窄体机引进按部就班，宽体机将在2017年迎来高峰后逐渐放缓，运力供给需要消化。国内市场供需状况较为景气，客座率近年缓慢上升，票价相对平稳，只是在年内淡旺季之间有所波动。但在国际航线，各航空公司加大供给，试图抢占市场。导致国际航线虽然需求踏上更高台阶，客座率却原地踏步，票价指数有所下降，拖累盈利水平，国际航线市场急需改善。  油价持续作用航企业绩，汇率影响减弱：油价和汇率属于外部因素，但对于航企利润至关重要。在2016年一季度，油价基数较低，油价上涨使得航空公司业绩压力巨大。另外，人民币存在贬值预期，航空公司纷纷减少美元负债的份额，四大航合计美元负债占比从67%降至48%，试图降低汇率贬值风险，并且2017年人民币贬值幅度预计较2016年缩窄，汇兑损失对于航企盈利影响预计有所减弱。  寡头垄断行业，盈利增长带来投资机会：美国航空业2009年后，重组为三大航空集团，寡头垄断形成。三大航空集团开始谨慎理性地向市场投放运力，不再进行恶性竞争。供需状况良好，盈利持续改善，使得美国航空股连创新高。我国航空行业，寡头垄断更为稳定，盈利增长驱动股价上升的逻辑同样适用。2006年以来，我国航空板块经历的三次超额收益，均与前期航空公司业绩的大幅上升基本吻合。 风险提示  宏观经济下滑，油价和汇率波动较大，疾病爆发和恶劣天气等影响。 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,70020160222201605222016082220161122国金行业沪深300 2017年02月21日 航空机场 2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业研究 证券研究报告 15A16E17E18E16E17E18E中国国航7.910.550.600.460.51131716买入东方航空7.040.360.430.330.36162120买入南方航空7.730.390.560.430.48141816买入春秋航空37.651.681.761.361.49212825买入吉祥航空24.000.971.100.850.94222826买入公司股价EPSPE评级 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 需求增速长期稳健，短期略有波动 ............................................................. 3 1.1 经济发展驱动航空需求增速长期无忧 ....................................................... 3 1.2 暑运和国庆黄金周是航空需求高峰 .......................................................... 5 1.3 国际航线高增速难以保持，17年预计有所回落 ....................................... 5 2. 供给高投放有待消化，国际航线拖累整体供需 ........................................... 6 2.1 飞机按计划引进，静态运力增速持续 ....................................................... 6 2.2 供需状况存在差异，国际航线急需改善 ................................................... 7 3. 油价持续作用航企业绩，汇率影响减弱 ...................................................... 8 4. 寡头垄断行业，盈利增长带来投资机会 ...................................................... 9 5. 投资建议 ................................................................................................... 11 6. 风险提示 ................................................................................................... 12 图表目录 图表1：全球航空需求与宏观经济密切相关 ...................................................... 3 图表2：我国航空总周转量跟随国内GDP增速波动 ......................................... 3 图表3：中等偏上收入国家城镇化提升客运量增速 ........................................... 4 图表4：我国旅游人数快速增长 ........................................................................ 4 图表5：人均旅游花费提升带动消费升级 .......................................................... 4 图表6：暑运和国庆黄金周航空需求迎来峰值 .................................................. 5 图表7：近两年国际航线带动旅客周转量高速增长 ........................................... 6 图表8：宽体机引进预计2017年逐渐放缓 ....................................................... 6 图表9：四大航国内航线供需较为景气 ............................................................. 7 图表10：国内航线综合票价指数（2011年1月=100） ................................... 7 图表11：四大航国际航线客座率原地踏步 ........................................................ 8 图表12：国际航线票价指数（2013年1月=100） .......................................... 8 图表13：航空煤油价格带动主营业务成本变化 ................................................ 8 图表14：四大航美元负债比例下降明显 ........................................................... 9 图表15：WTI原油期货结算价格 ...................................................................... 9 图表16：美国兑人民币中间价 .......................................................................... 9 图表17：美国三大航净利润不断增长 ............................................................. 10 图表18：四大航合计净利润较为波动 ............................................................. 10 图表19：盈利能力增长驱动航空股价获得超额收益 ....................................... 11 图表20：主要航空公司估值表 ........................................................................ 12 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 需求增速长期稳健，短期略有波动 1.1 经济发展驱动航空需求增速长期无忧  航空作为较高端的出行方式，主要满足商务和长途旅游的出行需求，与宏观经济增速密切相关。从世界范围来看，客运量的增速长期跟随全球GDP增长速度变化。21世纪初，互联网泡沫的破裂和“911”事件，全球经济增速放缓，致使航空客运量同步下降；2008年的金融危机也是让客运量停滞不前。但两次危机之后，伴随经济复苏，全球航空运量经历了双位数增长。可以明显看出，宏观经济的好与坏，会直接影响到航空需求的增速。 图表1：全球航空需求与宏观经济密切相关 来源：Wind，国金证券研究所  回看国内，航空需求增速维持在10%左右，经济发展同样刺激着航空需求提升。近年我国经济增速放缓，对商务客流的增长虽然有所影响，但城镇化