南方航空(01055)：09年业绩扭亏为盈,10年首季业绩升势明显

南方航空（1055） 更新报告买入 2010年5月14日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止 12 月31 日07年历史08年历史09年历史10年预测11年预测营业额(人民币百万)53,29753,91352,96759,27965,585变动(%)18.2%1.2%-1.8%11.9%10.6%净利润(人民币百万)1,871(4,823)3301,4261,025每股盈利(人民币元)0.43(0.74)0.050.180.13变动(%)895.2%N/AN/A256.5%-28.2%市盈率@3.57港元(倍)7.3-4.362.817.624.5每股股息(人民币元)0.000.000.000.000.00股息现价比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%港元11.522.533.544.52009年5月12日2009年11月122010年5月12日来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 09 年业绩扭亏为盈，10 年首季业绩升势明显 ¾ 09 年收入微降 0.9％，营运开支减少 10.4％：09 年度，公司营业额为 548.02 亿元人民币，较 08 年底略跌了 0.9%。其中，主要由于航班营运成本的下降使得营运开支较大的比上年节约了 10.4％。公司 09 年实现扭亏，实现公司股东应占溢利 3.3 亿元，折合每股盈利人民币 0.05 元。与此同时，公司 09 年吸收了国家注资 30 亿元人民币，使得负债结构得到改善，资产负债率从 08 年的 88.6％下降为 86％。随着 10年公司发股募资计划逐渐完成，公司资产负债率将进一步下降。 ¾ 09 年营运开支同比下降了 10.4 个百分点：由于航空油料成本大幅下降造成的航班营运开支以及物业、厂房及设备减值分别减少了 16.3％和 98.6％等原因，公司 09 年总营运开支同比减少了 10.4％，为人民币 553.51 亿元。 ¾ 10Q1 财务数据表明业绩提升：10Q1 财务数据表明，航空市场的回暖使得公司营业收入增长了 31％达到 168.77 亿元人民币。同时，公司从转让珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司股权取得收益使得投资收益同比上升了约13.7倍。 ¾ 10 年客座率和总体载运率双双提升：10 年，公司生产经营表现良好，最新的 4 月份生产数据表明，公司的客座率和总体载运率分别有 2.1 个百分点和 3.4 个百分点的升幅。 ¾ 评级买入，目标价 4.39 港币：基于相对估值法，我们采用09 年 3 倍 P/B 为公司估值为 4.39 港元。该目标价分别相当于我们预测公司 10 年每股净资产的 1.72 倍和每股收益的21.68 倍，距离现价有 22.97%的上升空间，提升投资评级为买入。 ★1 港元=0.88 人民币 第一上海研究部 86755-33367877 主要数据 行业 交通运输 股价 3.57 港元 目标价 4.39 港元 （+22.97%） 股票代码 1055 已发行 H 股本 24.82 亿股 H 股市值 88.62 亿港元 52 周高/低 4.16-1.73 港元 每股净现值 1.47 港元 主要股东 南航（集团）(50.3%) 第一上海证券有限公司 2010年5月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 09 年节约营运开支，实现扭亏为盈 09年收入微降0.9％，营运开支减少10.4％ 09年度，公司营业额为548.02亿元人民币，较08年底略跌了0.9%。其中，运输收入同比减少了1.8％；而地面服务收入和逾期票证结算收入的增长使得其他净营业收入增加33.5％。营业成本中，燃油成本下降29％使得航班营运开支减少16.3％，宣传及销售开支增加了19.5％；同时公司对物业减值约为2千6百万元，同比减少了98.6％；主要由于航班营运成本的下降使得营运开支较大的比上年节约了10.4％。由于公司营运开支降幅远大于收入降幅，使得公司09年实现扭亏，实现本年利润约5.27亿元，其中公司股东应占溢利3.3亿元，折合每股盈利人民币0.05元。与此同时，公司09年吸收了国家注资30亿元人民币，使得负债结构得到改善，资产负债率从08年的88.6％下降为86％。随着10年公司发股募资107.5亿人民币的计划逐渐完成，我们预计公司10年资产负债率将进一步下降至约77.64％。 图表1：09年业绩同往年对比 截止12月31日止年度08年09年变幅说明人民币百万元人民币百万元经营收入 运输收入53,913 52,967-1.8% 08－10年免征的燃油附加费营业税额为RMB15.32亿元已从中扣除 其他净营收入1,3751,83533.5% 地面服务收入增28％，逾期票证结算增26.8％，飞机租赁收入8千3百万经营收入总额55,288 54,802-0.9%营运开支 航班营运开支34,982 29,296-16.3% 燃油成本下降29％ 维修开支4,8904,446-9.1% 维护及修理费降11.4％，维修耗材费升12.2％ 飞机及运输服务开支8,4769,1698.2% 起降及导航费升10.4％ 宣传及销售开支3,4914,17019.5% 代理业务手续费升37％ 行政及管理开支2,0411,844-9.7% 日常管理支出降10.8％ 物业,厂房及设备减值1,88426-98.6% 折旧及摊销5,7465,9713.9% 自置资产折旧升12％，融资租赁资产降19.2％ 其他25742966.9%营运开支总额61,767 55,351-10.4%其他收入净额8331,989138.8% 09收到民航基础设施建设基金返还13.3亿经营利润/(亏损)(5,646) 1,440 -125.5%利息收入10368-34.0%利息支出(1,987) (1,497) -24.7% 09贷款费用的资本化年利率为1.55－3.3％，长期贷款利息支出增31％应占联营公司业绩(12)69 -675.0% 联营公司收入增23.1％，开支增17.4％应占合营公司业绩17021425.9% 应占净资产下降30.5％，对非上市企业出资下降37.4％衍生工具收益/(亏损),净额(124)45 -136.3%汇兑收益净额2,59293-96.4%出售合营公司投资收益143-出售子公司权益受益37-税前利润/(亏损)(4,724)432 -109.1%所得税收益/(费用)(62)95 -253.2% 利用以前年度未确认的未利用税务亏损及可抵扣暂时性差异调增递延所得税5.12亿元本年利润/(亏损)(4,786)527 -111.0%以下人士应占: 本公司股东(4,823)330 -106.8% 已包括一笔人民币1.15亿的亏损 少数股东37197432.4%本年利润/(亏损)(4,786)527 -111.0%每股利润/(亏损) 基本及摊薄(0.740) 0.050 -106.8% 加权平均股数70.85亿股资料来源：公司资料，第一上海 09 年经营收入微降 运输收入下降1.8％ 09年公司经营收入中，公司运输收入占经营收入的比重从上年的97.5％下降为96.7％，达到529.67亿元人民币。由于各项业务的正常扩展，其他经营收入相应地上升了0.8个百分点。各个收入的分部分析如下图所示： 第一上海证券有限公司 2010年5月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 图表2：经营收入结构分析 截止12月31日：人民币百万 20082009变幅说明运输收入53,913 52,967 -1.8%其中： 客运收入50,412 50,059 -0.7% 载客总人次同比增加13.8％至6628万，但燃油附加费减少使得客运收入和每收费客公里减 国内客运收入 41,854 43,0332.8% 客座率从08年75.6％升至09年的76.6％，但每收费客公里收益由08年的RMB0.59元降至0.5 港澳客运收入9521,0005.0% 该地区竞争加剧，每收费客公里收益降0.09至0.75元 国际客运收入 7,606 6,026 -20.8% 可用座位公里下降4％，客座率升3％。每收费客公里收益减17.9％。货邮运收入3,501 2,908 -16.9% 国际货运需求减少导致下降其他经营收入1,375 1,83533.5%主要包括：佣金收入3173427.9%地面服务收入25032028.0%逾期票证结算27635026.8%经营收入合计55,288 54,802 -0.9%减:燃油附加费收入-8,197 -1,986 -75.8% 09年1月15日暂停征收国内航线旅客运输燃油附加费直至11月14日恢复合计47,091 52,816 12.2%各项业务正常扩展资料来源：公司资料，第一上海 09 年营运开支下降了 10.4 个百分点 营运开支同比下降了10.4个百分点 由于航空油料成本大幅下降造成的航班营运开支以及物业、厂房及设备减值分别减少了16.3％和98.6％等原因，公司09年总营运开支同比减少了10.4％，为人民币553.51亿元。营运开支结构的变动分析如下图所示： 图表3：营运开支结构分析 人民币百万2008年 2009年变动说明航班营运开支34,982 29,296 -16.3% 航空油料成本大幅减少所致 主要包括： 燃油成本23,086 16,390 -29.0% 航空油料平均成本下降35.3％经营性租赁支出4,527 5,12313.2%航空人员工资及福利 2,490 2,6225.3%维修开支4,890 4,446-9.1% 发动机送修数目减少飞机及运输服务开支8,476 9,1698.2% 航班班次增加导致起航费用降10.4％宣传及销售开支3,491 4,17019.5%行政及销售开支2,041 1,844-9.7%物业、厂房及设备减值1,88426 -98.6% 对机龄较旧的ATR72型机专用的高价周转件账面金额撇减2千6百万折旧及摊销5,746 5,9713.9% 新增飞机的折旧费致其增加其他25742966.9%营运开支总额61,767 55,351 -10.4%资料来源：公司资料，第一上海 10 年首季度业绩上升显著 10Q1财务数据表明业绩提升 根据中国会计准则编制且未经审计的10Q1财务数据表明，公司经营业绩在有力提升。首先，随着公司的新疆航站楼投入使用，公司的长期待摊费用上升了331％达到4.09亿元。其次，航空市场的回暖使得公司营业收入增长了31％达到168.77亿元人民币。同时，10Q1公司从转让珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司股权取得了收益，使得投资收益同比上升了13.7倍。 第一上海证券有限公司 2010年5月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 图表4：10年首季度同比财务分析 资产负债表主要变动项目09Q110Q1 变幅变动主要原因应收账款1,3661,86637% 10年首季度间航空市场回暖,销售增加所致长期待摊费用95409331% 10年首季度间新疆航班楼交付使用,转入长期待摊费用所致其他非流动资产864559-35% 10年首季度内新疆航班楼交付使用,转入长期待摊费用所致应付票据3,2072,159-33% 10年首季度内银行承兑汇票减少所致应交税费53279349% 10年首季度内利润增加,所得税费增加所致未分配利润