商业贸易行业研究周报：消费复苏，国改起舞

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 49.99 市场优化平均市盈率 17.34 国金商业贸易产业指数 4049.18 国金商业贸易产业指数 7508.15 沪深300指数 3421.44 上证指数 3202.08 中小板综指 11350.82 相关报告 1.《中高端消费回暖趋势下，看好低估值百货龙头-商业贸易产业行业研...》，2017.2.13 2.《春节消费延续复苏，继续看好板块表现-商业贸易产业行业研究周报》，2017.2.6 5.《12月社零数据点评：基本面延续改善，主题助推板块行情-商业贸...》，2017.1.23 徐问 分析师 SAC执业编号：S1130516080002 xuwen@gjzq.com.cn 刘彪 联系人 liubiao@gjzq.com.cn 消费复苏，国改起舞 行业观点  中信商贸零售指数上涨0.22%，跑输沪深300指数0.01个百分点：上周，中信商贸零售指数上涨0.22%，同期上证指数上涨0.17%，沪深300指数上涨0.23%。106家样本公司中 9家上涨，5家停牌，5家持平，57家下跌。从细分行业走势来看，本期中信百货指数下跌0.17个百分点，中信超市指数上涨1.96个百分点，中信连锁指数上涨0.40个百分点，中信贸易指数下跌0.32个百分点。截至2017年2月17日，中信商贸零售板块动态估值48.9X，相对沪深300估值溢价率263.6%，较上期末升6.2个百分点。  上海国改概念股表现活跃，黄金珠宝板块持续低迷：上周，大盘高位调整，商贸零售板块跑输大盘。综合5个交易日来看，上海国企改革成为关注焦点，上海九百、百联股份、上海物贸涨幅居前。新零售概念再获热捧，三江购物走势强劲。黄金珠宝板块持续低迷，金一文化、金洲慈航、明牌珠宝跌幅居前。前期积累较多涨幅的三联商社、中天能源、银座股份、汇通能源走势疲软。  上海国改如火如荼，本地商贸股迎发展机遇：2月16日，上海市国资国企工作会议召开，据下发的《上海市国资委2017年工作要点》，2017年上海市国资委将推进企业集团整体上市或核心业务资产上市；完成2-3家竞争类企业集团整体上市或核心业务资产上市；推进5-10户符合国有控股混合所有制企业试点员工持股；完成建科院增资扩股，引入战略投资者；部署国资有序流动实现价值最大化、科技创新、推进开放性市场化重组等多项工作。 根据文件思路，我们认为资产注入、股权激励、壳资源利用将成为上海国改的主线，兰生集团、东方国际集团优质资产有望注入上市公司体系，兰生股份、东方创业有望受益；零售国企处于充分竞争领域且公司治理相对完善，随着员工持股计划的铺开，有望实现经营提效，百联股份预期强烈；市值较小、经营遭遇瓶颈的企业或将通过卖壳实现国有资产保值增值，推荐徐家汇、新世界、益民集团、上海物贸。  本周板块配置和个股投资建议：16年三季度下半年以来，市场风格开始逐步切换，对行业的盈利和估值更为看重。根据商务部数据，去年网购交易额同比增速26.2%，延续放缓趋势，实体零售自16年三季度逐步回暖，春节消费数据验证弱复苏趋势，板块一季度业绩大概率继续得到改善。我们认为零售板块兼具估值安全性和盈利确定性，国企改革预期和新零售主题也持续催化板块行情，短期或继续受到资金青睐，建议沿以下主线布局： 1）实体零售景气度回升，布局一、二线城市、购物中心占比较高的百货龙头将率先受益，推荐鄂武商A、天虹商场； 2）受益于消费弱复苏和人民币贬值，近期国际奢侈品企业均纷纷发布了较为喜人的大陆地区销售增速，中高端消费增速回升，推荐低估值黄金珠宝龙头老凤祥，瑞士名表连锁渠道企业飞亚达A； 3）继续自下而上精选个股，推荐定增审核通过，物流地产加速推进的东百集团；并购匡时国际，进军稀缺、金融场景丰富的拍卖行业务的宏图高科；搭建多元品牌+供应链服务+电商渠道的移动互联网消费生态圈的南极电商； 4）国企改革预期升温，上海进展好于预期，后续多地有望跟进，推荐上海零售龙头百联股份、广州百货龙头广百股份，安徽国资委旗下的合肥百货。 3392405347145375603666967357160219160519160819161119国金行业 沪深300 2017年2月19日 商业贸易行业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 上周推荐组合回顾  上周推荐的投资组合中，飞亚达A（相对收益2.64%）、广百股份（相对收益0.06%）均跑赢板块，老凤祥（相对收益-0.34%）、青岛金王（相对收益-1.17%）、宏图高科（相对收益-1.88%）、天虹商场（相对收益-2.39%）、银座股份（相对收益-5.13%）跑输行业。  本周推荐组合：天虹商场（20%）、飞亚达A（20%）、南极电商（20%）、宏图高科（10%）、青岛金王（10%）、百联股份（10%）、合肥百货（10%）。 风险提示 1、经济低迷，中高端消费进一步下滑；2、国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、行业观点及投资建议 .................................................................................. 4 二、上周行情回顾（0213-0217） ..................................................................... 6 2.1板块行情 ................................................................................................... 6 2.2板块估值 ................................................................................................... 7 2.3个股表现 ................................................................................................... 7 2.4海外市场表现 ........................................................................................... 8 三、本周行情行业新闻回顾 ............................................................................... 8 3.1行业动态 ................................................................................................... 8 3.2电商跟踪 ................................................................................................... 9 3.3企业资讯 ................................................................................................... 9 四、重点覆盖公司估值与评级汇总 .................................................................. 10 五、风险提示 ................................................................................................... 11 图表目录 图表1：中信商贸零售指数走势 ........................................................................ 6 图表2：中信百货指数走势................................................................................ 6 图表3：中信超市指数走势................................................................................ 6 图表4：中信连锁指数走势................................................................................ 6 图表5：中信贸易指数走势................................................................................ 6 图表6：中信商贸零售板块动态估值 ................................................................. 7 图表7：中信百货板块动态估值 ........................................................................ 7 图表8：中信超市板块动态估值 ........................................................................ 7 图表9：中信连锁板块动态估值 ........................................................................ 7 图表10：中信贸易板块动态估值 ...................................................................... 7 图表11：个股涨跌排行榜（0213-0217） ......................................................... 8 图表12：个股换手率排行榜（0213-0217） ..................................................... 8 图表13：主要海外零售股/电商股周表现（0213-0217） .................................. 8 图表14：重点覆盖公司估值与评级汇总（截止20170217） .......................... 10 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、行业观点及投资建议  板块行情回顾：上周，中信商贸零售指数上涨0.22%，同期上证指数上涨0.17%，沪深300指数上涨0.23%。106家样本公司中39家上涨，5家停牌，5家持平，57家下跌。从细分行业走势来看，本期中信百货指数下跌0.17个百分点，中信超市指数上涨1.96个百分点，中信连锁指数上涨0.40个百分点，中信贸易指数下跌0.32个百分点。 截至2017年2月17日，中信商贸零售板块动态估值48.9X，相对沪深300