2019年三季报预告点评：三季度继续磨底，四季度产销有望回升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 精锻科技（300258）2019年三季报预告点评 强推（维持） 三季度继续磨底，四季度产销有望回升 目标价：14.6元 当前价：11.39元 事项：  公司发布三季报预告，预计2019前三季度营收同比增速约-6%，归母净利同比下降24%-28%，其中三季度单季归母净利0.4-0.5亿元，同比下降29%-43%。 评论：  3Q19营收增速预计与2Q19大致持平。公司上半年营收-6%，其中国内-13%，出口+21%。按前三季度营收-6%可得3Q19营收单季同比-7%环比-2%左右，同比与2Q19的-8%基本相当。国内业务前三季度累计-13%显示3Q19单季国内营收与上半年相仿，出口前三季度累计+13%显示3Q19单季出口营收增速有所下降。国内主要客户南北大众3Q19单季销量101万辆/-1%（2Q19为89万辆/-8%）、上汽通用39万辆/-19%（41万辆/-13%），按6-8月看则分别为大众93万辆/-4%（91万辆/-8%）、通用39万辆/-11%（42万辆/-16%），从供应商生产角度来看，3Q19产量增速略有改善，但产能利用率没有明显提振。预计4Q19公司客户需求季节性环比抬升，尤其大众方面，对公司四季度产销形成拉动。  3Q19净利率预计环比下滑。按公司预告的3Q19单季归母净利0.4亿-0.5亿元，同比下降29%-43%，预估中枢预计与2Q19的-35%相近，但对应净利率14%-17%，将低于2Q19的20%。3Q19营收端延续了2Q19的状况，因此产能利用率对3季度毛利率等仍有影响。此外3季度公司天津工厂开始进入试生产，新增人员工资、设备调试电费等带来管理费用上升。我们预计公司4季度产销有望回升，进而带动利润率修复。  过渡的2019，全新的2020，定点订单持续增加。2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响。但我们预计随4Q19下游逐步回暖，天津厂新项目正式投产，公司将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。2018年开始，公司陆续接到核心客户给天津厂的定点，包括2018年大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点、2019年2月大众天津MEB+DQ501共8件产品定点等。此外公司中报还披露了公司已获得大众奥迪新项目、沃尔沃新能源车差速器总成和沃尔沃行星支架项目定点、格特拉克变速器同步器粉末冶金齿毂等项目定点。预计伴随时间推进，天津厂定点、订单将继续增加。  从单一产品到齐头并进，从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒，巩固国内差速器齿轮的龙头地位，并开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘，公司目标成为全球领军精密传动组件、精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面，公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目，未来单车货值有望继续提升。客户方面，公司近年主动出击挖掘欧美市场需求，出口保持增长，未来继续替代海外对手。  投资建议：公司2019年受行业下游、新单较少、新工厂投用等因素影响，但历史经营稳健，目前位于新产能和订单释放周期起点，未来成长也有充足空间。维持预计公司19-20年净利2.6亿、3.6亿元，同比+1%、+38%，对应PE 18、13倍，维持14.6元目标价（对应2020年PE 16倍），维持“强推”评级。  风险提示：国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,265 1,299 1,600 1,846 同比增速(%) 12.1% 2.7% 23.2% 15.4% 归母净利润(百万) 259 262 362 429 同比增速(%) 3.3% 1.3% 38.1% 18.5% 每股盈利(元) 0.64 0.65 0.89 1.06 市盈率(倍) 17.8 17.6 12.7 10.8 市净率(倍) 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月11日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 总股本(万股) 40,500 已上市流通股(万股) 37,668 总市值(亿元) 46.13 流通市值(亿元) 42.9 资产负债率(%) 36.2 每股净资产(元) 4.8 12个月内最高/最低价 15.11/10.5 《精锻科技（300258）：前三季度净利润同比增长33.4%，原材料价格上涨影响不大》 2017-10-18 《精锻科技（300258）2019年中报预告点评：2季度高基数，低增速》 2019-07-21 《精锻科技（300258）2019年中报点评：二季度进入经营底部，等待新周期到来》 2019-08-20 -9%5%18%32%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-15～2019-10-11沪深300精锻科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 汽车零部件 2019年10月14日 精锻科技（300258）2019年三季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 295 437 552 834 营业收入 1,265 1,299 1,600 1,846 应收票据 86 89 109 126 营业成本 782 824 997 1,131 应收账款 242 248 304 351 税金及附加 14 14 18 21 预付账款 14 15 18 21 销售费用 31 30 29 33 存货 247 260 315 357 管理费用 49 51 56 61 其他流动资产 23 22 28 32 财务费用 14 22 28 33 流动资产合计 907 1,071 1,326 1,721 资产减值损失 34 15 5 5 其他长期投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 1,181 1,324 1,709 1,861 其他收益 22 22 20 15 在建工程 333 433 333 233 营业利润 301 309 423 502 无形资产 130 125 121 117 营业外收入 4 4 4 3 其他非流动资产 229 226 227 226 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 1,878 2,113 2,395 2,442 利润总额 304 312 426 504 资产合计 2,785 3,184 3,721 4,163 所得税 45 50 64 75 短期借款 425 475 525 545 净利润 259 262 362 429 应付票据 41 43 52 59 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 130 136 165 187 归属母公司净利润 259 262 362 429 预收款项 1 1 1 1 NOPLAT 271 281 386 457 其他应付款 11 11 11 11 EPS(摊薄)（元） 0.64 0.65 0.89 1.06 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 57 147 245 341 主要财务比率 流动负债合计 665 813 999 1,144 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 159.00 209.00 259.00 179.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 12.1% 2.7% 23.2% 15.4% 其他非流动负债 84 84 84 84 EBIT增长率 0.9% 4.9% 36.0% 18.3% 非流动负债合计 243 293 343 263 归母净利润增长率 3.3% 1.3% 38.1% 18.5% 负债合计 908 1,106 1,342 1,407 获利能力 归属母公司所有者权益 1,877 2,078 2,379 2,756 毛利率 38.2% 36.6% 37.7% 38.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 20.4% 20.2% 22.6% 23.2% 所有者权益合计 1,877 2,078 2,379 2,756 ROE 13.8% 12.6% 15.2% 15.6% 负债和股东权益 2,785 3,184 3,721 4,163 ROIC 13.2% 12.0% 13.8% 14.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.6% 34.7% 36.1% 33.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 35.5% 36.9% 36.4% 29.3% 经营活动现金流 429 420 449 574 流动比率 136.4% 131.7% 132.7% 150.4% 现金收益 415 428 550 656 速动比率 99.2% 99.8% 101.2% 119.2% 存货影响 -58 -13 -55 -42 营运能力 经营性应收影响 -13 -24 -85 -71 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 5 9 38 29 应收账款周转天数 69 68 62 64 其他影响 80 20 0 2 应付账款周转天数 57 58 54 56 投资活动现金流 -435 -382 -442 -242 存货周转天数 100 111 104 107 资本支出 -421 -382 -441 -242 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.64 0.65 0.89 1.06 其他长期资产变化 -14 0 -1 0 每股经营现金流 1.06 1.04 1.11 1.42 融资活动现金流 132 104 108 -50 每股净资产 4.63 5.13 5.87 6.80 借款增加 152 100 100 -60 估值比率 股利及利息支付 -73 -87 -77 -92 P/E 17.8 17.6 12.7 10.8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2.5 2.2 1.9 1.7 其他影响 53 91 85 102 EV/EBITDA 18 17 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 精锻科技（300258）2019年三季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、高级分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销