（香港）新霓虹灯-通往超级繁荣的铺路

香港/中国公司重点新霓虹灯彭博社: 1868年香港股票| 路透社：1868.HK星展集团研究。公平2010年4月29日买HK $ 5.26恒指：20,779目标价：1200万港元$ 8.39举报原因：公司更新潜在催化剂：强劲的销售增长和更高的利润率分析员杨（+852）2863 8908 patricia_yeung@hk.dbsvickers.com为大规模繁荣铺平道路投资者对LED产业表现出浓厚兴趣LED芯片产能将增加三倍以上预计毛利率将增长3个百分点 维持买入评级，目标价8.39港元相对价格港币相对指数167积极扩张以依靠强劲的需求。在我们的Neo Neon业绩发布路演中，投资者对LED行业表现出浓厚的兴趣，预计在白炽灯照明产品替代浪潮的带动下，LED行业将出现爆炸性增长。为了顺应潮流，Neo Neon积极地将LED芯片的产能从每月10,000个晶圆扩大到2010财年的36,000个。LED封装的能力也将相应地扩大。 1QFY10的订单也创下新高新霓虹（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 财政年度12月（百万港元）2008A 2009A 2010F 2011F营业额1,618 1,112 1,629 2,297息税折旧摊销前利润266277371593税前利润137155209378净利润139158200354净磅（税前）145140200354每股收益（港元）0.180.190.220.39LED通用照明产品的增长尤其强劲。保证金扩大3ppt。由于LED产品的销售百分比提高（从总销售额的62％到70％以上），较低的原材料成本和芯片生产的成本节省，我们预计毛利率将增长3个百分点至37.3％。政府补贴是潜在的摇摆因素。我们在盈利预测中未考虑政府对MOCVD采购的补贴。这将使我们的2010财年净利润增加港币60-85百万元，每股盈利增加0.065-0.093港元，而2011财年盈利则达到110-1.8亿港元和每股盈利0.12-0.197港元。这将把2011财年的市盈率降至9倍，明显低估了EPS增长超过60％。维持买入评级，目标价8.39港元，相当于21倍2011年市盈率。共识每股收益（港币）:0.270.43乍看上去已发行资本（百万股）915ICB行业：消费品ICB部门：家庭用品主要业务：LED装饰照明制造商所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所Mkt。帽（港币百万元/美元）4,796 / 617大股东范本（％）41.6中国环境基金（％）12.7自由浮动(%)45.7平均日常卷（’000）4,607在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容18.8021716.8014.8012.8010.808.801176.804.80672.800.80172006200720082009EPS Gth（％）(58.5)7.012.377.1摊薄每股收益（港币）0.180.190.220.39每股股息（港元）0.050.050.050.10每股BV（港元）3.293.543.734.04PE（X）28.927.024.013.6P /现金流量（X）15.214.213.98.8EV / EBITDA（十）14.612.512.28.7净股利收益率（％）0.90.91.01.8P /账面价值（X）1.61.51.41.3净债务/权益（X）现金现金现金0.1净资产收益率（％）收益率（％）：5.75.56.0零10.0零 公司重点新霓虹灯页面PAGE2未来需求强劲LED爆炸性增长。毫无疑问，巨大的LED的增长潜力。尤其是当法律禁止所有白炽灯照明产品时，这种增长将是爆炸性的，如下表所示。目的是鼓励使用更节能的照明替代品（包括紧凑型荧光灯（CFL），低能卤素灯泡和LED）以减少碳排放。淘汰白炽灯泡的政策国家政策澳大利亚这是第一个宣布到2010年彻底禁止白炽灯泡的国家。澳大利亚政府估计，此举将在五年内减少80万吨温室气体排放。马来西亚政府将在2014年1月或之前停止所有白炽灯泡的生产，进口和销售欧盟效率最低的灯泡的销售将是分阶段禁止使用。首先要使用的类型是非透明（磨砂）灯泡。从2009年9月开始，超过100W的透明灯泡必须由更多的灯泡制成有效类型。此限制将下移至降低功率，并在2012年底之前提高效率。欧盟还制定了2016年的目标，逐步淘汰卤素灯泡和任何灯泡在2016年之后可以购买的商品必须至少具有“ B”能级。英国已经有100瓦灯泡和磨砂或珍珠灯泡。接下来要消失的将是75瓦和60瓦灯泡，然后是所有灯泡的禁令。在2012年9月剩下的白炽灯泡。资料来源：各种行业资料尽管节能灯和低能耗卤素灯泡能够节省25％到50％的能量，但是LED仍是首选，因为它具有更高的节能百分比（约90％），更长的产品寿命，更高的安全标准等。从长远来看，LED不仅将取代白炽灯照明产品（估计占照明行业的75％），而且还将取代节能灯或其他节能产品（23％），成为唯一的光源。推广LED的战略举措。新霓虹灯降低LED生产成本的几项战略举措是普及和扩大LED使用的第一步。生产规模大。 Neo Neon在LED装饰照明市场中的主要市场份额（50％）是规模经济的成功案例。 LED封装的产能也已从06财年的每月1.3亿激增至09财年的每月8亿。为适应一般照明业务的发展，扩展将继续。 垂直整合。纵向整合将使Neo Neon享有比同类产品更高的利润率和定价竞争力。大多数关键组件，例如PVC线，橡胶线，变压器，电源插座都是在内部制造的。生产LED晶片又迈出了又一步。预计通过垂直集成可以节省25-40％的芯片成本。现有的5个MOCVD满负荷运行时，13-15今年将交付更多，使每月的晶圆总产能达到36,000件。 Neo Neon最初计划在2011财年再增加15个MOCVD，但现在乐观的话可能会修改为30个，使每月的晶圆总数达到50或100,000片。 Neo Neon的最高目标是到2012年拥有100个MOCVD。提高生产效率和产量。为了提高生产效率，Neo Neon合理化了各种生产基地。越南工厂将完成劳动密集型工作，并在年底完成扩建的最后阶段。然后，白炽灯，娱乐照明和LED装饰照明产品的所有制造过程都将转移到该工厂。黑山工厂将主要生产LED通用照明产品，而LED芯片将在扬州和江门工厂生产。 强大的营销网络。 Neo Neon将通过建立更多的陈列室来扩展其销售网络。在成都，上海和天津设立展厅后，它将在南京和香港（TST）成立。此外，它将在中国建立至少75个销售办事处。 Neo Neon的长期目标是在全球建立由500个销售办事处/陈列室组成的营销网络。这也是Neo Neon向前整合的战略步骤。2007年能源独立与安全法需要所有能产生310的通用灯泡吗？到2012年至2014年，将使600流明的光的能源效率（与目前的卤素灯相似）比目前的白炽灯泡高30％。效率标准将从2012年1月的100瓦灯泡开始，到1月的40瓦灯泡结束。 2014。我们 公司重点新霓虹灯页面PAGE3金融第一季度订单反弹。在较小的比较基础以及客户的强劲订单的支持下，第一季度的订单大幅反弹，特别是在LED通用照明产品方面。实际上，1-4月的总订单量创历史新高，LED普通照明至少增长了100％。 LED通用照明的主要项目是吸顶灯和轨道照明。来自Home Depot（LED通用照明产品的主要客户）的订单正在增长。目前，Neo Neon的订单量为100,000广东和扬州政府的路灯将在三年内交付。但是，Neo Neon现在停止接收新的路灯订单，因为可能会产生现金流压力（较长的A / R营业额）和技术欠发达，这可能会导致保修期内（长达5年）的维修成本较高。保证金扩大3ppt。一些投资者对盈利能力的可持续性存有疑问。管理层认为2HFY09的利润率从1H的28.9％反弹至39.8％，这归因于多种因素，包括产品结构的变化，原材料成本的降低以及芯片生产的节省。管理层对2010财年的利润率前景保持乐观。首先，LED产品的销售比例将继续从63％增长到70％以上。其次，新霓虹灯已为今年的生产采购了足够的铜（主要原料之一）。铜的平均生产成本仅为每吨约3,000美元，而市场价格约为每吨7,000美元。第三，随着生产规模的增加，向后集成到芯片所节省的成本将更加明显。我们预计毛利率将从2009财年的34.4％跃升至2010财年的37.3％。管理库存周转天数。管理层对09财年388天的库存周转不满意，并已采取了三项措施来缩短库存周转时间。首先，建立了一个中央仓库。其次，价值链上的所有员工，从工厂经理到生产经理和仓库主管负责减少库存。第三，销售人员还必须设法在收到客户的销售订单后减少成品库存。拥有完全集成的生产线，从原材料到产成品的交货时间为6个月，管理目标是实现180天的库存周转。减少短期投资。一些投资者对持有的3.91亿港元交易投资的理由表示关注。管理层解释说，这仅仅是赚取更高的现金回报。投资组合主要包括香港市场的蓝筹股（主要是市净率低于2倍且股息收益率超过4％的股票），实物黄金（也可用于生产）和高利率货币。投资委员会（包括董事长和首席财务官）会不断对其进行审查。管理层打算逐步减少投资组合。到现在为止，已经出售了三分之一的投资组合以获利。财务实力雄厚。 2010年度资本开支预算为6.5亿港元主要用于芯片和LED封装的产能扩展。由于扬州政府已向Neo Neon授予每台MOCVD人民币1000万元的补贴，因此50台MOCVD所需的净额仅为2.3亿港币。鉴于Neo Neon的净现金为3.54亿港币（加上投资3.91亿港币），其财务状况应保持健康。我们的盈利预测有上升潜力。我们的盈利预测保持不变。但是，我们在估算中没有考虑政府补贴。我们认为，这些补贴将为2010财年增加60-85百万港元的净利润（每股收益为0.065-0.093港元），为2011财年增加110-1.8亿港元的净利润（每股收益0.12-0.197港元）。这些将把2011财年的市盈率降至9倍，每股收益增长超过60％的估值被低估了。维持买入评级，目标价8.39港元，相当于21倍2011年市盈率。 公司重点新霓虹灯页面PAGE4PE带状图PB带状图股价（港元）252015105061x 47x33倍19x 5x股价（港元）25201510505.7倍4.3倍3.0倍1.6倍0.3 X资料来源：彭博社，星展银行维氏资料来源：彭博社，星展唯高达2006年12月2007年5月07年10月08年3月08年8月09年1月09年6月09年11月10年4月2006年12月2007年5月07年10月08年3月08年8月09年1月09年6月09年11月10年4月 公司重点新霓虹灯页面PAGE5损益表（港币百万元）资产负债表（港币百万元）十二月2008年2009A2010F2011F十二月2008年2009A2010F2011F周转1,6181,1121,6292,297固定资产净值1,1601,2241,7272,182销货成本(1,092)(730)(1,022)(1,354)在Assocs和合资企业中的投资23454852毛利 526382607944其他长期资产228266264261其他Opg（Exp）/ Inc(386)(249)(389)(552)现金和短期投资4641,3588611,028操作利润140133219392 存货908810 1,025 1,445其他非Opg（Exp）/ Inc 0 0 0 0债务人339257326459Associates＆JV Inc 0 1 3 4其他流动资产2 2 3 5净利息（Exp）/增量3 2（12）（17）总资产3,1253,9634,2545,432极好的增益/（损失）(6)1800税前利润137155209378ST债务14521521521其他投资CF（11）（32）0 0流动比率（x）5.8 3.5 2.8