华芳纺织(600273)：纺织业务昙花一现，锂电业务前途光明

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券调研快报 纺织业务昙花一现 锂电业务前途光明 ——华芳纺织（002293）调研快报 2010年4月26日 中性/首次 纺织服装行业 调研快报 银国宏 职业证书编号：S1480109060847 联系人：程远 010-6650 7313 13811494338 MSN:chengyuan0716@hotmail.com 事件： 近日，我们赴苏州调研了华芳纺织，就公司的经营状况以及公司未来的发展战略向上市公司的相关人员进行了了解。 问题1：公司棉纺业务发展近况如何？ 公司目前拥有棉纱产能30万锭，其中本部5万锭，夏津25万锭，月产量可达4500吨左右。从今年年初的情况来看，单月实现净利润约625万元左右。公司拥有面料产能约1亿米，目前产品单价约10元每米，每米布可实现净利润约0.25-0.3元。另外，公司目前拥有棉花储备约10000吨，成本均价约14000元/吨，而目前新疆棉花的交易价格约在16000-17000元/吨。 问题2：公司锂电池发展状况如何？ 公司持有70%股权的力天公司经营动力锂电池组装，力天公司的动力锂电池计划建成7条生产线，每条生产线每天可生产20000-30000AH锂电池，目前已经完工一条生产线，该生产线目前开工率约为20%，每日产量约5000AH。公司生产的动力锂电池主要供电动自行车使用，公司生产的电池每块约10AH，每AH单价约9元，电池寿命约在3-5年，每辆电动自行车约用8-10块电池。 力天公司动力电池的电解液部分由其70%比例直接控股的华天公司生产，其余主要向同城的江苏国泰购买，电解液约占原料成本的20%左右。动力电池的隔膜在各项原料中技术含量较高，公司目前主要从日本进口，同时少量向佛塑股份购买，隔膜约占原材料成本的20%左右。电池的正极材料基本向台湾购买，正极片的品质优劣对锂电池的一致性、稳定性有着至关重要的影响，该部分约占成本的30%。随着锂电池行业的快速发展，国内的上游企业的生产技术将不断成熟，因此公司也计划在未来适时加大国内采购的力度以控制成本，目前成本中原材料占比约70%左右，人工、水电近20%，折旧约10%。 图1：公司动力锂电池成本构成 折旧人工、水电正极片负极片薄膜电解液外包装 资料来源：东兴证券研究所 P2 调研快报 纺织业五昙花一现 锂电业务前途光明 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目前国内电动自行车年产量约2000万辆，其中95%以上使用的是铅酸电池。锂电池作为铅酸电池的替代品，具有体积小、质量轻、稳定性好、安全性高等优势，但其价格约是铅酸电池价格的3倍左右。我们认为，虽然锂电池较铅酸电池相比有较强的功能性优势，但其价格劣势更为明显，并且目前国内电动自行车的主要消费群对价格因素相对更为敏感，因此我们预计锂电池短期内在国内电动自行车产品中的难有大面积的使用。从国际市场来看，欧、美、日本等发达国家的动力电池以镍氢电池和锂电池为主，锂电池占比可达20%左右，由于我国的电池组装企业具有明显的要素成本优势，因此我们预计公司未来的锂电池产品主要以出口为主，而出口的增速主要取决于公司产品未来大批量生产后的稳定性和一致性。从公司目前的生产规模来看，良品率可保持在90%以上，未来生产规模扩大后的情况我们还须继续跟踪。 问题3：公司电解液业务发展状况如何？ 华天公司拥有锂电池电解液（磷酸铁锂）设计产能5000吨/年，预计今年中期达产，达产后可满足力天公司全部电池组装产能对电解液的需求，并实现对外销售。据了解，磷酸铁锂市场目前的价格为12-15万元/吨，同样是生产相同产品的上市公司江苏国泰的产品毛利率在35%左右，净利率约20%，因此我们预计公司产能达产后每年可贡献收入6亿元左右，实现净利润1.2亿元左右，其中归属上市公司净利润可达0.588亿元，贡献EPS0.187元。 结论： 1．锂电池行业前景广阔，但技术瓶颈较难突破。锂电池行业从长期、整体来看具有较好的前景，目前国家已将新能源的发展提升到了国家战略的高度，未来新能源对传统的高污染、不可再生能源的替代是必然趋势。但从实际操作的角度出发，汽车使用的动力电池对一致性、稳定性等要求相当之高，目前国内的电池生产企业均无法在大批量生产的前提下达到要求的标准。 2．纺织业务从中、长期看并不乐观。由于近期棉纱价格暴涨，公司纺织业务盈利情况骤然提升。我们认为，近期棉纱价格大幅上涨的原因有三：第一是成本的推动，棉花价格在经历了金融危机时的大幅下跌后迎来了一波强劲的反弹，该因素虽然推高了纱线的价格，但并不能提高纺纱环节的利润；第二是需求的恢复，随着金融危机恐慌情绪的逐渐淡化，服装业终端消费市场的恢复速度超过了大多数品牌商的预期，因此行业内出现大面积、大批量补单的现象，另外在金融危机时一些原本在中国下单加工的境外企业将织布、染整等环节转移到了该国国内，而纺纱环节依然保持在中国，需求的恢复有效的拉动了纱线等上游产品的价格；第三是供给的减少，由于纺织行业的附加值普遍较低，在金融危机洗礼后，大量的纺织上游企业被淘汰，而需求恢复后纺纱环节的产能无法及时恢复，因此形成了在一段时期内纱线产品供不应求的局面。我们判断，上述三个因素均不可长期持续，随着总产能的恢复，纺织环节的附加值将依然保持较低的水平，而真正提高附加值还要以高生产工艺、技术研发能力的提升。 3．盈利预测与投资评级：中性基于上述分析，我们预计公司10-11年的EPS分别为0.31、0.59元，给予“中性”的投资评级。 DONGXING SECURITIES 调研快报 纺织业五昙花一现 锂电业务前途光明 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 程远 金融工程专业毕业，08年加盟东兴证券，从事纺织服装行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P4 调研快报 纺织业五昙花一现 锂电业务前途光明 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。 本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 行业评级体系 公司投资评级： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 本报告体系采用沪深300指数为基准指数。