三花股份(002050)：变频空调需求推动电子膨胀阀的应用快速上升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 家用电器 [Table_StockInfo] 三花股份（002050） 谨慎推荐 2010年一季报预增快评 白色家电 [Table_Title] 变频空调需求推动电子膨胀阀的应用快速上升 分析师： 王念春 wangnc@guosen.com.cn 0755-82130407 事项： [Table_Summary] 公司公告2010年一季报业绩预告，一季度净利润同比增长90——120%，每股收益约0.27元。 评论：  变频空调需求推动电子膨胀阀的应用快速上升 2010年1-2月，国内变频空调销售105万台，同比增长118%，占到行业内销总量的20%。出口72.5万台，同比增长58%，占到出口总量的11.4%。从我们与国内主要空调整机上市公司的沟通来看，2010年国内变频空调销量将同比增长100%以上，而电子膨胀阀是变频空调中的必需部件，比使用其它替代部件将能获得更好的控制性和节能效果。从电子膨胀阀的行业竞争环境而言，主要竞争对手为日本不二工机和日本鹭宫，公司的产品具备自主专利，且已经获得了国内外空调整机厂家的认可。从2009年的情况而言，部分销售受到了国外订单下降的影响。从2010年的情况来看，我们预期公司在该产品上获得约2.3亿元销售收入，同比去年增长180%，对公司2010年每股收益增加约0.12元。  原有传统业务保持稳定增长态势 公司的传统产品，包括截止阀（每个分体空调使用2个）、四通阀（每个冷暖空调使用1个），电磁阀等。这些产品公司均处在全球领先地位。我们预期2010——2011年每年收入平均增速约12-15%的水平。在定价方式随铜价波动的情况下，以及公司采取锁定部分铜采购价、远期合同的方式来降低上游铜价波动的影响因素。此部分传统业务所带来的净利润增幅有望超出收入增速，预期净利润增幅约18%左右。  募集资金项目有助于公司打开新的利润增长空间 公司在前期公布的非公开发行预案中，计划投资10亿元用于商用空调阀门、冰箱制冷用阀门、电子膨胀阀项目。我们认为将有助于打开新的利润增长空间，成就公司新的产业发展领域，将电子膨胀阀未来的收入和利润规模会超过现有截止阀产品，商用空调阀门也是如此，且单价比普通家用空调阀门高出许多。（增发预期不超过5000万股）  维持“谨慎推荐”评级 预期公司2010、2011年每股收益1.26元、1.51元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。 2010年4月15日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：盈利预测 （万元） 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 收入 80,742 244,397 204,039 256,043 300,100 营业总成本 其中：营业成本 65,727 190,072 147,832 183,070 214,572 营业费用 2,333 8,572 7,466 8,961 10,504 管理费用 3,632 11,065 15,484 15,363 16,506 财务费用 817 4,346 1,110 2,560 3,001 资产减值损失 5 (837) 867 800 500 公允价值变动净收益 (24) 306 441 150 150 投资收益 126 1,322 2,054 1,500 1,500 营业利润 8,026 32,193 33,121 47,588 57,019 营业外收支 211 1,578 548 500 500 利润总额 7,814 33,771 33,669 47,088 56,519 所得税费用 2,902 4,673 4,961 7,063 8,478 净利润 4,912 29,098 28,708 40,025 48,041 所属于母公司所有者的净利润 4,912 25,810 23,785 33,141 39,778 少数股东损益 0 3,288 4,922 6,884 8,263 每股收益（元） 0.43 0.98 0.90 1.26 1.51 资料来源国信证券经济研究所 图1：电子膨胀阀收入增长预期 （万元、%） 图2：截止阀收入增长预期 （万元、%） 0500010000150002000025000300002006年2007年2008年2009年2010年20%25%30%35%40%45%收入毛利率 01000020000300004000050000600002006年2007年2008年2009年2010年10.00%12.00%14.00%16.00%收入毛利率 资料来源国信证券经济研究所 资料来源：商务部、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：四通阀收入增长预期 （万元、%） 图4：电磁阀收入增长预期 （万元、%） 0200400600800100012002006年2007年2008年2009年2010年10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%收入毛利率 02000400060008000100001200014000160002006年2007年2008年2009年2010年38%40%42%44%46%48%50%52%收入毛利率 资料来源国信证券经济研究所 资料来源：商务部、国信证券经济研究所 表2：收入构成与毛利率 （万元） 主营收入 营业成本 毛利率（%） 收入同比 营业成本同比 毛利率同比增减% 空调元器件 188,200.93 136,698.63 27.37% -16.48% -20.88% 4.05% 冰箱元器件 8,450.90 5,721.43 32.30% 63.89% 35.34% 14.28% 其他 82.66 54.11 34.54% -84.99% -89.84% 31.25% 合计 196,734.49 142,474.17 27.58% -14.85% -19.75% 4.42% 资料来源国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券经济研究所研究团队 宏观 周炳林 0755-82133339 林松立 010-82254212 策略 赵 谦 021-60933153 崔 嵘 021-60933159 廖 喆 021-60933162 黄学军 021-60933142 交通运输 郑 武 0755- 82130422 陈建生 0755- 82130422 岳 鑫 0755- 82130422 高 健 0755-82130678 银行 邱志承 021-68864597 黄 飙 0755-82133476 谈 煊 010- 82254212 房地产 方 焱 0755-82130648 区瑞明 0755-82130678 黄道立 0755-82130833 机械 余爱斌 0755-82133400 李筱筠 010-82254205 黄海培 021-60933150 陈 玲 0755-82133400 杨 森 0755-82133343 汽车及零配件 李 君 021-60933156 左 涛 021-60933164 钢铁 郑 东 010-82254160 秦 波 010-82252922 商业贸易 孙菲菲 0755-82133400 吴美玉 010-82252911 基础化工 张栋梁 0755-82130532 医药 贺平鸽 0755-82133396 丁 丹 0755-82130678 陈 栋 021-60933147 石油与石化 李 晨 021-60875160 严蓓娜 021-60933165 电力设备与新能源 皮家银 021-60933160 传媒 陈财茂 021-60933163 有色金属 彭 波 0755-82133909 电力与公用事业 徐颖真 021-