（香港）物美-同店销售继续跑赢大市

目标价：12个月HK $ 15.03香港/中国业绩概览物美彭博社：8277 HK |路透社：8277.HK星展集团研究。公平2010年3月24日同店销售继续跑赢大市买HK $ 13.70（前HK $ 15.81）报告期性能H股市值上限风云每股盈利（港元）EPS Gth Pre-Ex每股收益修订版聚乙烯（X）PBV（X）股息收益率(%)全年略低于HK $ 69.4亿12/10楼0.4919%下降4％28.13.52.02009期望8.94亿美元12/11楼0.6328%下降4％21.93.12.6结果汇总叶12月（人民币百万元）20082009yoy chg损益项目总收入9, 75011,78220.8%毛利1, 7622,20124.9%息税前利润54966922.0%税前收益747648-13.3%净利490438-10.7%核心利润*36143821.2%核心每股收益（港币）*0.300.3620.3%毛利率（％）18.118.7上升0.6个百分点（*不包括出售联营公司的净收益1.29亿元人民币。）相对价格港币16元。 3 014 . 3 012 . 3 010 . 3 0相对索引24 019 014 08. 3 06. 3 04. 3 020062 007 2008 2 009 9 0 4 0 20 10 瓦特（ L H S ) R H i S D D X（R H S）资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析员：许慧仪+852 2863 8879在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。维持买入评级，较我们的目标价15.03港元（基于30倍的2010年市盈率）有10％的上涨空间，且未来的增长前景较好。我们预计09-11财年的收入复合增长率将达到31％。用继续跑赢同行。2010年首2个月同店销售（SSS）强劲增长了9-10％，20％至0.18元人民币，派息率为50％。09财年核心盈利比我们的预期低6％。最终DPS提升结果亮点物美在扣除2008年处置联营公司的1.29亿元人民币收益后，实现收入118亿元人民币，同比增长20.8％，核心利润4.38亿元人民币，增长21.2％。2009年同店销售增长6.9％，其中09年第四季度增长11.6％。尽管收入在2009年第四季度增长了17％，核心利润增长了20.9％，但本季度营业利润却下降了7％，这主要是由于09年第四季度开设了更多的新店，导致租金上涨。 2009年全年，物美在2009年新增了17家大型超市和62家小型超市，其中仅2009年第四季度就开设了8家大型超市和45家小型超市。截至12月9日，总销售面积达到535,140平方米，拥有469家商店。建议物美在2010年的目标是总共开设50家商店，包括15家大卖场。 2010年首2个月的同店销售增长强劲，达到9-10％，与管理层设定的高个位数或低个位数的目标完全吻合青少年SSS今年增长。如果不包括任何潜在的收购，该公司在2010年的利润率可能会增长15％以上。新的物流中心也有望在2010年4月开始运营，以进一步加强与供应商的合作并提高整体运营效率。我们将10-11财年的盈利预测小幅下调4％至2010财年的5.87亿元人民币和2011财年的7.52亿元人民币，但鉴于物美第一季度的强劲表现，良好的增长前景以及强大的并购能力，维持买入评级。乍看上去 请参阅本报告末尾的重要披露内容 结果快照物美第3页结果汇总叶12月（人民币百万元）20082009更改（％y-y-y）销售商品8,75910,51120.0店铺租金的租金收入28133017.5供应商收入71094132.5营业税及其他政府附加费--不适用周转9,75011,78220.8销售成本(7,987)(9,581)19.9毛利1,7622,20124.9其他收入739429.9销售和分销成本(1,003)(1,369)36.5行政费用(273)(252)(7.6)经营利润55967420.6财务费用(20)(32)59.1应占联营公司/合资企业业绩286(79.5)处置联营公司的收益180-不适用除税前溢利747648(13.3)税收(190)(156)(17.8)扣除少数股东权益前的利润557491(11.8)少数群体利益(67)(54)(19.6)报告利润490438(10.7)核心利润36143821.2利润率（％）20082009更改毛利率18.118.7（点对点）0.6营业利润率5.75.7(0.01)税前利润7.75.5(2.2)报告净利润5.03.7(1.3)核心净利率3.73.70.01资料来源：公司，星展唯高达 结果快照物美第2页结果摘要（每季度）叶12月（人民币百万元）08年1季度09年1季度更改（％y-y-y）2008年第二季度09年2季度更改（％y-y-y）2008年第三季度09年3季度更改（％y-y-y）2008年第4季度09年4季度更改（％y-y-y）销售商品2,2412,77123.71,9622,33919.22,2902,74720.02, 2662,65517.1租金收入来自店面租赁658633.1617523.0708521.88584(1.6)供应商收入18023228.715122448.413518939.624329621.6营业税及其他政府附加费(17)(22)28.4--不适用--不适用172228.4周转2,4693,06824.22,1742,63821.32,4943,02021.12, 6123,05617.0销售成本(2,063)(2,494)20.9(1,772)(2,123)19.8(2,067)(2,508)21.3(2,085)(2,456)17.8毛利40657441.240251528.042751219.952760013.9其他收入20226.12520(22.2)234598.34886.8销售与分销(235)(322)37.4(259)(297)14.6(288)(349)21.2(221)(400)81.1费用行政费用(47)(61)29.3(34)(69)102.7(30)(53)74.0(162)(70)(56.8)经营利润14621346.213416925.613115518.2148138(7.0)财务费用(6)(11)104.9(4)(5)10.8(7)(8)7.8(3)(8)158.3应占联营公司/合营公司业绩183(80.7)64(35.6)32(47.5)1(3)(409.1)冒险处置联营公司的收益--不适用180-不适用--不适用--不适用除税前溢利15820530.0317168(47.0)12714817.2146126(13.6)税收(35)(51)45.3(79)(43)(45.8)(32)(39)23.2(45)(24)(47.1)少数股东权益前的利润12315425.7238125(47.3)9510915.21021031.1兴趣爱好少数群体利益(19)(24)26.9(14)(22)52.8(12)(10)(19.9)(21)3(112.3)报告利润10413025.5224103(53.8)829920.38110530.3核心利润10413025.58810317.1829920.38710520.9利润率（％）08年1季度09年1季度更改2008年第二季度09年2季度更改2008年第三季度09年3季度更改2008年第4季度09年4季度更改（点对点）（点对点）（点对点）（点对点）毛利率16.518.72.318.519.51.017.117.0(0.2)20.219.6(0.5)营业利润率5.96.91.06.26.40.25.25.1(0.1)5.74.5(1.2)税前利润6.46.70.314.66.4(8.2)5.14.9(0.16)5.64.1(1.5)报告净利润4.24.20.0410.33.9(6.4)3.33.3(0.02)3.13.40.4核心净利率4.24.20.044.13.9(0.1)3.33.3(0.02)3.33.40.1资料来源：公司，星展唯高达 结果快照物美第3页 结果快照物美第4页 PE带状图PB带状图股价（港元）161412108642034倍28x 22x16倍11倍股价（港元）1816141210864204.1倍3.4倍2.8倍2.1倍1.4倍资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）03年11月04年8月05年6月2006年3月2006年12月2007年9月08年6月09年4月2010年1月03年11月04年8月05年6月2006年3月2006年12月2007年9月08年6月09年4月2010年1月 结果快照物美第5页股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告建议的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布