受益公路网建设，区域龙头谋新发展

2008A 2009E 2010E 2011E营业收入 608 614 875 1070 （+/-） 28.8% 1.0% 42.5% 22.3%营业利润 35 37 63 89 （+/-） -2.9% 6.7% 70.4% 40.9%归属于母公司的净利润 29 35 53 74 （+/-） 6.4% 19.3% 50.3% 40.9%每股收益（元） 0.28 0.33 0.49 0.69 发行日期/上市日期 2010.3.12/-- 发行后总股本（万股） 10700 发行股数（万股） 2700 发行价格（元） - 发行市盈率（倍） - 发行动态市盈率（倍） - 行业滚动市盈率（倍） - 第一大股东 国创集团 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 63.5%/47.48% 发行前每股净资产（元） 2.10 发行前资产负债率 71.45% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后 EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后 EPS； z 公司此次发行A股2700万股，发行后总股本为10700万股。公司第一大股东为国创集团，发行后持股比例为47.48%，实际控制人为高庆寿先生。 z 公司主营改性沥青的生产和销售业务，是国内改性沥青的主要供应商之一。公司已在湖北、广西、陕西建立改性沥青生产基地，业务可辐射华中、西南、西北地区。z 改性沥青行业稳步发展： 改性沥青主要用于高级公路建设，目前国内高速公路建设快速发展，过去10年年均通车里程超过4000公里，预计国内高速公路年通车里程在2015年前仍将保持较高的增量水平。随着国内高速公路通车里程基数的增大，高速公路维护有望成为改性沥青的重要消费市场。 z 业务基础良好，盈利有所保证：通过分析业务模式、主要市场发展潜力、主要产品盈利状况等，我们认为公司所在区域的市场发展潜力较好，募投项目投产将使改性沥青日产能提升至1.06万吨，产品供应能力有跨越性提升，生产网点短板有望得到弥补；公司目前独家代理销售韩国SK生产的沥青，基质沥青采购价格波动风险仍可较好控制，公司改性沥青产品盈利状况有所保证。 z 募投项目助推公司发展：公司募集资金将主要用于建设鄂州改性沥青生产基地、橡胶粉改性沥青项目和改性沥青移动工厂。项目投产后，公司将新增改性沥青日产能7000 吨/天，胶粉沥青日产能 3000 吨/天。公司改性沥青供应能力和供货范围将显著增强。完全达产后公司收入和盈利规模较2009年有望有80%以上的增幅。 z 盈利预测及估值：按公司发行后总股本1.07亿股计算，预计2010-2011年EPS分别为0.49元、0.69元。我们认为可给予公司2010年25-30倍市盈率，按2010年EPS0.49元计算，合理估值区间为12.2-14.7元。 z 公司面临的主要风险：原材料价格波动风险；原材料供应商相对集中导致的相关风险。 新股分析报告 报告日期：2010年3月11日 国创高新（002377）：受益公路网建设，区域龙头谋新发展 合理价：12.2-14.7 元建材 主要财务指标（单位：百万元） 公司发行新股基本情况 联系人：天相建材组 010-66045584 zhangmin@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析 www.txsec.com 目 录 1. 改性沥青行业的区域龙头....................................................................3 1.1 公司基本情况...............................................................................3 1.2 公司股本结构...............................................................................3 2. 受益高速公路建设，改性沥青行业稳步发展 ....................................................4 2.1 改性沥青：高级公路建设重要材料.............................................................4 2.2 销售合同左右改性沥青企业盈利...............................................................5 2.3 高级公路建设拉动改性沥青需求...............................................................6 3. 公司业务基础良好，盈利有所保证............................................................8 3.1 主要市场发展潜力良好.......................................................................8 3.2 移动工厂有望弥补生产网点短板...............................................................8 3.3 生产规模将有跨越性提升....................................................................10 3.4 项目经验丰富，有利竞标工程项目............................................................10 3.5 主要产品盈利状况较好......................................................................10 4. 募投项目助推公司发展.....................................................................12 4.1 鄂州改性沥青生产基地......................................................................12 4.2 橡胶粉改性沥青成套设备项目................................................................12 4.3 改性沥青移动工厂项目......................................................................12 4.4道路材料工程技术研究中心项目..............................................................13 5. 盈利预测与估值分析.......................................................................13 5.1 盈利预测..................................................................................13 5.2 合理价格区间..............................................................................14 5.3 风险提示..................................................................................14 图表目录 图表1：2009年营业收入与毛利构成.......................................................................................................................3 图表2：2009年收入地区分布...................................................................................................................................3 图表３：发行前股权结构图.......................................................................................................................................4 图表４：发行前后股本结构变化...............................................................................................................................4 图表５：主要沥青产品种类.......................................................................................................................................5 图表６：改性沥青产业链...........................................................................................................................................5 图表７：全国公路建设固定资产投资（左）与高速公路通车里程（右）...........................................................7 图表８：全国公路养护里程数...................................................................................................................................7 图表9：2010年三省高速公路建设规划...................................................................................................................8 图表10：主要改性沥青供应商生产地分布..............................................................................................................8 图表11：国创高新与路翔股份改性沥青生产站分布..............................................................................................