丽鹏股份新股报告:发挥规模优势,打造一条龙服务平台

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年3月5日 丽鹏股份（002374.SZ）新股报告 投资建议： 申购 摘要： ⚫ 市场容量快速增长。目前铝防伪瓶盖和组合式防伪瓶盖在国内主要应用于酿酒行业包装，据统计我国约50%的酒瓶使用铝防伪瓶盖。近年来，我国铝防伪瓶盖每年均以超过10%的速度增长，预计到2010年，我国市场约需铝防伪瓶盖150亿只。从国外的应用情况来看，铝防伪瓶盖还可以广泛应用于饮料、医药等领域，铝防伪瓶盖在我国的需求空间广阔，市场容量将持续快速增长。 ⚫ 规模优势降低成本。公司产销规模已连续十年占据行业第一的位置。按2007年全国110亿只铝防伪瓶盖产量计算，2007年公司的产量占国内总产量的6.79%左右。另据中国包装联合会行业工作部《铝防伪瓶盖板涂料印刷的现状和发展》报告统计，公司的涂印成品市场占有率达30%左右。规模优势有助于降低单位产品的生产成本，从而提高公司的竞争能力。 ⚫ 完善的产业链优势打造一条龙服务平台。公司业务涵盖铝板复合型防伪印刷、瓶盖制造、制盖机械及模具制造、产品技术研发和售后技术服务等领域，已形成制盖行业中完整的产业链体系。随着下游客户对供应商的要求不断向“高质量、快速度、低成本”发展，公司充分整合内部资源，发挥产业链一体化优势，构建了行业内一条龙服务的平台，满足客户全方位的需求。， ⚫ 装备优势提升整体竞争力。公司拥有国际、国内同行业最先进的生产设备，从国外先后引进了9条先进生产线，实现大面积精印，印刷水平与国外同行基本相当。2007年，公司建成国内唯一一家30万级净化标准的铝防伪瓶盖加工车间，用医药包装的标准生产瓶盖，极大提高了公司在国际市场的竞争力。 ⚫ 预计公司10-12年每股收益摊薄后分别为0.72元、0.77和0.83元。参所在行业最近52周走势： 217226723172367241724672517209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02有色金属(申万)上证综合指数 发行相关数据： 网上发行数量： 不超过1080万股 网上发行价格： 23.80元 网上申购简称： 丽鹏股份 网上申购代码： 002374 单一帐户申购上限: 10000股 报告作者： 国联证券研究所综合组 组长：杨平 执业证书编号：S0590210020003 联系人： 有色金属 发挥规模优势,打造一条龙服务平台 新股报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 曾 海 电 话： 021-58766036-211 Email：zengh@glsc.com.cn 考公司在A股上市的同行业公司估值情况，我们认为公司的合理价格区间为20.16～23.04元，对应市盈率为28-32倍。 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 一、发行简介 丽鹏股份是国内唯一的集铝板复合型防伪印刷、瓶盖制造、制盖机械及模具制造、产品技术研发和售后技术服务为一体的铝板复合型防伪印刷和铝防伪瓶盖生产企业。公司先后被中国包装联合会、中国包装企业家联合会评为“中国包装龙头企业”、“中国200强先进包装企业”、“中国包装优秀企业”，于2007年10月被中国企业发展监督委员会和中国质量管理体系认证中心评为“中国瓶盖十强企业”，是中国防伪瓶盖行业标准的主要起草单位之一。目前，公司铝防伪瓶盖已在国内同类产品市场中占据第一，并进入俄罗斯、东南亚、澳大利亚、非洲、南北美洲等海外市场。 表1：公司股权结构 股东名称 发行前 A股发行后 股份数量(万股) 持股比例 股份数量(万股) 持股比例 孙世尧 1500 37.50% 1500 28.04% 烟台坤德投资有限公司 550 13.75% 550 10.28% 烟台明华投资有限公司 450 11.25% 450 8.41% 其他自然人股东 1500 37.50% 1500 28.04% 本次发行 1350 25.23% 合计 4000 100% 5350 100% 二、申购简况 表2：本次A股发行基本情况 股票简称 丽鹏股份 发行数量（A股） 1350万股 发行价格 23.8元/股 发行市盈率 33.52倍 网下配售数量 270万股 占本次发行比例 20% 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 网上发行 1080万股 占本次发行比例 80% 网上申购时间 2010年3月8日 申购代码 002374 发行方式 网下配售+网上定价发行 最近三年 2007 2008 2009 每股收益 0.70元 0.65元 0.71元 数据来源:国联证券研究所、公司 三、 行业及公司简介 3.1 行业分析 公司主营业务为铝板复合型防伪印刷和防伪瓶盖的生产、销售及相关业务，主要产品包括复合型防伪印刷铝板、铝防伪瓶盖和组合式防伪瓶盖。原材料为铝板等，主要应用于白酒、保健酒、啤酒等领域的包装，主要客户为下游酿酒企业。 图1：公司主要产品展示图 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 （1）市场容量快速增长 金属包装是包装行业的重要分支之一，随着国民经济的发展，我国金属包装的市场容量发展迅速，销售收入从2003年的205亿元上升至2007年的463亿元，年复合增长率高达23%。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图2：2003-2007年我国金属包装行业的销售收入及增长率 0100200300400500200320042005200620070%5%10%15%20%25%30%35%40%销售收入同比增速 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 包装用防伪瓶盖主要包括铝防伪瓶盖和组合式防伪瓶盖，国内主要应用于酿酒行业包装，据统计我国约50%的酒瓶使用铝防伪瓶盖。近年来，我国铝防伪瓶盖每年均以超过10%的速度增长，预计到2010年，我国市场约需铝防伪瓶盖150亿只。 我国铝防伪瓶盖制造业发展时间较短，因此酿酒行业是主要下游，但从国外的应用情况来看，铝防伪瓶盖已广泛应用于啤酒、葡萄酒、饮料等领域。因此可以预计，铝防伪瓶盖在我国未来的需求空间十分广阔，未来市场容量将持续快速增长。 （2）市场竞争激烈，行业集中度低 我国铝防伪瓶盖产业是从上世纪80年代初通过引进国外先进技术设备逐步发展起来的，目前已形成以“东部沿海地区为主、东部带动中西部发展”的竞争格局。 从技术的角度来看，防伪瓶盖的生产加工分复合型防伪印刷和冲压成型两个大环节。由于机械设备都依赖国外进口，国内仅以设计加工为主，因此技术壁垒相对较低。另一方面由于单位价值偏低，为降低成本，靠近客户成为铝防伪瓶盖生产企业在激烈竞争中生存的主要手段，由于国内酿酒行业地域特征明显，因此形成了众多地方性铝防伪瓶盖竞争的格局。 我国防伪瓶盖生产企业大多为中小企业，生产规模小，企业数量多，最大企业的市场占有率不足10%，导致产业集约化程度低、核心竞争力差。 （3）行业具有季节性特点 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目前我国铝防伪瓶盖行业的下游客户主要是白酒、保健酒等酿酒厂商，行业营收和盈利对酿酒行业的依赖性比较大，特别是低端酒。根据我国消费者的消费习惯，酿酒行业的销售旺季一般是从每年的第三季度开始至次年的第一季度，其中第四季度和第一季度的春节期间为销售高峰期。因此作为下游酿酒厂商的瓶盖供应商，制盖企业的生产经营一般也随下游厂商的需求呈现一定的季节性特征。 3.2 公司情况简介 丽鹏股份创建于1995年，初始创立人多为董事长孙世尧的家族成员，此后经过引进战略投资者和多次增资、股权转让等事宜，公司