2010年2月豆类市场回顾及3月展望：季节性走势延续 系统风险成关键

请参阅附件中的免责声明，©2010 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 1 季节性走势延续 系统风险成关键 2010年2月豆类市场回顾及3月展望 研究员 要点： 2月豆类走势与我们1月报判断的基本一致，豆类调整结束后反弹，并且豆油的反弹幅度为三个品种中最大。 豆类的基本面没有太多新的变化。豆类市场面临的金融系统风险，将会是近月的最大影响因素。 3月的走势相当复杂。如果金融系统风险进一步释放，豆类继续回调的机会较大 。 侯峻 研究部 电话：(0755)83212747 邮箱：houjun@citicsf.com 日期：2010-2-27 美豆5月合约月K线图 大豆A1009合约月K线图 豆粕M1009合约月K线图 豆油Y1009合约月K线图 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 2 2010年2月豆类的走势走稳后反弹。 豆油的反弹幅度为豆类里面最大，主力合约的2.31%。根据我们1月报分析因为我们预测本年度第二季度豆类的才会出现幅度较为大反弹，所以 2 月豆类的反弹幅度不大，而且反弹后将维持窄幅波动的格局直到第二季度。但是因为目前外汇市场的大幅变化，3月的走势将变得十分复杂。如果金融系统风险进一步释放，豆类会出现回调的机会较大。 关于宏观方面的观点，可以阅读我们的宏观月报。 全球大豆供求 2010年2月份发表的美国农业部全球农产品供求报告显示，2010年全球大豆的产量预估又因为巴西产量的提高又再次被调高【见附表】。2010年产量问题始终阴霾不散，相信此问题依然在第一季度继续困扰大豆的价格。但随着南美收购的逐步完成，农业部报告继续提高巴西产量的机会已经不大。此外，美国大豆的销售维持减弱的趋势，随着南美大豆的上市美豆的销售压力将逐步显现。美国大豆的出口检验数据表明，美国大豆的出口减弱的继续明显。 图1：美国大豆出口净销售 图2：美国大豆出口检验 数据来源：USDA 中证期货 数据来源：USDA 中证期货 美国农业部的出口销售数据显示，美国豆粕2月的出口量开始下滑，而美豆油的销售基本维持稳定，没有太明显的下滑趋势，这可以解释部分美豆油走势偏强的原因。 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 3 图3：美国豆油出口净销售 图4：美国豆粕出口净销售 数据来源：USDA 中证期货 数据来源：USDA 中证期货 美国普查局的月度数据显示，美国大豆月度压榨量继续创新高，而同时毛豆油库存也继续同期新高。目前美国本图的精炼油库存水平较前三年都低，这种库存水平相对于连创新高的压榨量来说较为矛盾。观察多个数据显示，贸易商有囤积豆油的意图把豆油从压榨厂转移到储存库储存。贸易商看好后市，继续囤积豆油的意图较为明显。 图5：美国大豆月压榨量 图6：美国毛豆油库存 数据来源：US Census 中证期货 数据来源：US Census 中证期货 2010年1月国内的大豆进口量创同期新高，达到419万吨，国内供应压力逐步显现。国内豆油进口压力相对减缓，在大量油籽进口的情况下，豆油进口量继续维持在7万吨附近的水平。 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 4 图7：中国海关大豆进口量 图8：中国海关豆油进口量 数据来源：中国海关 中证期货 数据来源：中国海关 中证期货 豆类走势回顾与预测 根据最新的CFTC持仓数据显示，非商业净多头在2月份的持仓依然保持在低位。市场方向不明朗，投资者操作较为困难，相信这种局面会持续到本季度结束。市场的流动性减弱，相信市场的短期无序波动将增大。 图9：美国大豆价格 图10：美国大豆价格与非商业净多头 数据来源：Bloomberg 中证期货 数据来源：CFTC Bloomberg 中证期货 2月美豆与豆油的比值继续降低，而美豆与原油的价格也不断下滑。美豆价格的比值关系继续与2004年的走势十分接近。我们相信随着原油价格的回稳走强，美豆与原油的比值关系会继续走跌。美豆与豆油的比值关系也会随着原油的走稳继续走低。 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 5 图11：美豆与豆油比值 图12：美豆与原油比值 数据来源：Bloomberg 中证期货 数据来源：Bloomberg 中证期货 国内大豆的走势依然相对外盘稳定，从国内外大豆比值关系在2月份的比值可以说明这种关系。国家的支持政策，国内的大豆也相对豆油豆粕比值较稳定。 图13：连豆与美豆比值 图14：连豆与连豆油比值 数据来源：Bloomberg 中证期货 数据来源：Bloomberg 中证期货 根据我们年报的分析，本年度豆类季节性走势较为明显。参考2000到2009年的季节性价格走势【见图15】，我们去除价格走势异常的年份，我们认为3月是行情过渡期。由第一季度的回调期，到第二季度的上涨期中间的过渡。根据历史数据显示，3月份本身并没有太大的行情。此外，根据我们上面的分析，也可以得知市场个各个层次的数据的趋势变化并不大，所以3月份豆类的表现也应该比较平淡。但是目前关注宏观面的变化，特别是外汇市场的波动对价格的影响。 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 6 图15：美豆油季节性走势图（蓝色忽略07/08年，黄色忽略03/04/07/08/09年） 数据来源：Bloomberg 中证期货 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 7 附表：世界豆类供求平衡表 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 8 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 9 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 10 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 11 2010年豆类投资策略报告 请参阅附件中的免责声明，©2009 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。 Page 12 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中证期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使中证期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中证期货有限公司。未经中证期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中证期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中证期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中证期货有限公司认为可靠，但中证期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而中证期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中证期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中证期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成