银行业：存款准备金率的调整或将较为频繁

重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 行业评级： 推荐（维持） 行业指数 相关报告： 1.《开年信贷控制效果较好》，20100211 2.《好风凭借力：银行业 1 月行业更新报告》，20100125 3.《预计 2010Q1 信贷增量约 2.5万亿》20100115 4.《初次小幅上调存款准备金对银行实际影响微小》，20100113 5.《年末信贷大幅波动的概率较小》，20091211 6.《2010 年银行业投资策略报告：短“息差”，中“资本”，长“战略”》，20091208 齐鲁证券研究所 行业公司部 分析师 程娇翼 Tel：（021）5830-3675 Fax：（021）5831-8543 Email: chengjy@qlzq.com.cn 05000100001500020000250003000035000131515151715191521152315251527152915311508-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-11成交金额银行上证综合指数2009 年 2 月 22 日 星期一 存款准备金率的调整或将较为频繁 ——年内第二次上调存款准备金率点评 报告起因： 中国人民银行决定，从 2010 年 2 月 25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。 投资要点： ¾ 存款准备金率的调整可能在2010年将比我们此前预计更加频繁：我们发现2010年1月央行首次上调存款准备金率后公开市场操作力度减缓，连续数周呈现货币净投放（其中有春节因素），节后本身有回笼货币需要。此外1月份M1和M2分别高达39%和26%，央行回收流动性的压力巨大，单靠公开市场操作显然难以达到效果。由此我们推断，存款准备金率的调整可能在2010年将比我们此前预计更加频繁，因为相比公开市场操作，上调存款准备金率对央行来说成本更低，加上货币乘数的效应其回收流动性的效果更好。（3月底前央行票据和正回购到期量合计约8300亿元，二三季度央行票据和正回购到期量合计分别约7340/10330亿元。） ¾ 上调存款准备金率对商业银行规模的影响体现在生息资产结构变化，对息差影响影响不大：按照目前存款余额计算，存款准备金率每提高 0.5 个百分点，商业银行可运用资金约减少 3000 亿元，存款准备金率上调实际上是通过影响生息资产结构进而影响净息差和净利润。从银行的角度来讲，一般存款准备金率上调初期，银行的贷款投放不太会受到影响，多是通过缩减超额准备金、同业市场和债券市场规模应对，所以对净息差影响不大。我们曾经测算过通过缩减债券规模应对，存款准备金率每上调 0.5 个百分点，上市银行 2010 年的净利润增速将减少 0.75 个百分点。 ¾ 2009年末商业银行超额准备金率超过 3%，可见商业银行仍有用超额准备金应对的空间：央行近日发布的《2009 年第四季度货币政策执行报告》显示年末金融机构超额准备金率为 3.13%。其中，四大国有商业银行为1.72%，股份制商业银行为3.13%，农村信用社为 8.78%。由此推测，年初的两次上调存款准备金率对国有大型银行可能会产生一定影响，对其他商业银行影响不大。 ¾ 1 月银行间市场利率较上月有下降，显示银行体系资金仍较充裕，未受前次上调存款准备金影响：1 月份银行间市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率分别为 1.16%和 1.19%，分别较上月下降了 9 个和 7 个 BP。这显示目前银行体系的资金仍然较为充裕，所以我们预计此次上调存款准备金率对银行经营的实质影响有限。 ¾ 维持行业“推荐”的投资评级： - 2 - （1） 全年新增贷款量基本已成定局，目前央行和银监会的各种手段和措施都意在防止信贷投放过于集中和防止全年信贷超额增长，所以对商业银行规模增长方面没有太大影响。 （2） 量缩对价升的提升作用已经开始显现，银行溢价能力显著提升。 （3） 去年大量投放的政府平台融资，我们认为确实隐藏着一些风险，但并不会对银行业的整体盈利产生显著影响，而且我们判断股价已经有所反应。 （4） 当前银行股二级市场股价对应2010 年 12.5 倍 PE，2.17 倍 PB。虽然 2008年银行股的估值最低曾达到过 10 倍 PE 水平，但毕竟当时的经济环境和目前的经济环境不同，银行业所处的景气周期亦不同，所以我们认为当前的股价已经可以为银行股提供一定的安全边际。 （5） 考虑到 2010 年和 2011 年银行拨备前利润均有望实现 20%以上的增长，当前银行股的低估值优势短期提供了一定安全边际的同时，也为中长期收益提供了较大的空间。上市银行再融资预期的逐步明朗，融资融券和股指期货推出、加息预期等都将可能成为银行股上涨的催化剂。 ¾ 风险提示：（1）国内外的经济形势低于预期的风险；（2）央行收紧流动性的力度超出预期，将对整个 A 股市场估值水平产生负面影响。（3）银行股可能的再融资增加市场供给压力。 图1：历史存款准备金率上调 数据来源：中国人民银行，齐鲁证券研究所 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 1985-01-011987-01-011988-01-011998-03-211999-11-212003-09-212004-04-252006-07-052006-08-152006-11-152007-01-152007-02-252007-04-162007-05-152007-06-052007-08-152007-09-252007-10-252007-11-262007-12-252008-01-252008-03-252008-04-252008-05-202008-06-152008-06-252008-09-252008-10-152008-12-052008-12-252010-01-182010-02-25中小型存款类金融机构RRR大型存款类金融机构RRR 图2：数据来 图3：备 数据来 图4：数据来 0.2.4.6.8.10.12.‐1‐1‐1‐0‐0‐0‐00‐‐‐：金融机构超来源：中国人民：存款准备金 注：假设上调来源：齐鲁证券：上调存款准来源：WIND资4.12.74.811..00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%金融机构超1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%‐2000 ‐1500 ‐1000 ‐500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 超额准备金状民银行，齐鲁证金率每上调0.调存款准备率后券研究所 准备金率后公资讯，齐鲁证券17%3.00%3.70%2.71%2.81%2.84%4.228%5.91%5.超额存款准备金率%RRR每上状况 证券研究所 .5个百分点，后各银行将减少公开市场操作券研究所 10%2.52%4.50%2.06%3.20%3.04%7.70%5.31%10国有商业上调0.5%导致2010E净，对2010年净少债券投资规模作呈现净投放.80%2.87%3.00%2.47%220%2.79%40.80%6.25%5业银行超额存款准备金净利润增速减少百分点央行公开市场净利润贡献度模，债券投资平放 3.00%2.80%2.43%1.97%.14%4.10%35.51%5.14%8金率%股点场操作货币净投放度的敏感性分平均收益率假设3.50%2.00%2.00%1.50%3.70%1.30%8.90%5.40%股份制商业银行超额存RRR每上调0.5%导致上量（周）分析 设为3.5%。 1.95%2.07%1.59%1.68%1.83%2.04%5.67%3.83%存款准备金率%上市银行2010净利润5.11%2.28%3.93%2.53%5.73%0.49%10.12%4.58%农村信用社超增速平均减少百分点1.55%2.06%3.11.15%1.80%1.70.95%2.00%3.14.26%3.96%8.7超额存款准备金率% - 3 - 13%72%13%78% - 4 - 附表：A股上市银行盈利预测及当前估值比较 股票代码 股票简称 投资评级 收盘价 0212 A股总股本（百万） A股总市值（百万） 每股收益EPS 每股净资产BVPS 2009E2010E2011E 2009E 2010E2011E601398.SH 工商银行 谨慎推荐 4.91 250,9621,232,225 0.39 0.45 0.53 2.05 2.43 2.87 601939.SH 建设银行 谨慎推荐 5.69 9,000 51,210 0.44 0.55 0.65 2.36 2.83 3.37 601988.SH 中国银行 中性 4.13 177,819734,392 0.30 0.37 0.42 2.07 2.35 2.70 601328.SH 交通银行 谨慎推荐 8.27 25,930 214,440 0.60 0.73 0.89 3.39 4.00 4.74 600036.SH 招商银行 推荐 15.78 15,659 247,097 0.95 1.27 1.50 5.04 6.12 7.37 601166.SH 兴业银行 推荐 34.08 5,000 170,400 2.56 3.06 3.74 11.92 14.4717.59 600000.SH 浦发银行 谨慎推荐 19.81 8,830 174,923 1.58 2.0