新海宜(002089)：受益行业景气，盈利符合预期

维持 增持当前价格 16.80元目标价格 18元目标期限 6个月 分析师: 周励谦 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 214总市值(百万元) 3,595流通比例(%) 69.37%12个月最高/最低（元） 19.98/6.65近3月日均成交量（百万股）8.36主要股东 张亦斌 股价表现(12个月) 0%75%150%225%300%02-09 05-09 08-09 11-09新海宜沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 18.84 41.24206.67 绝对收益 7.01 37.35261.77 业绩持续高增长，调升评级至“买入” ·················································· 2009-10-23 股票研究公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-02-01 通信设备 新海宜002089.SZ 受益行业景气，盈利符合预期◇ 事件：公司公布2009年报 ◆受益行业高度景气，全年净利润大幅增长 公司发布2009年报，公司全年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为4.42亿和8215万，同比分别增长49%和163%，延续了前三季度以来的快速增长。公司2009年盈利折合EPS为0.38元，基本符合我们此前的预期。 公司主要是受益配线行业景气及易思博软件业务快速发展，母公司的配线管理系统销售额2.77亿，同比增长83.8%。控股公司易思博软件2009 年度实现营业收入9147万元，同比增长33.1%。 ◆毛利率上升及研发管理费用率的降低等多因素使利润远大于收入增速公司09年毛利率相比08年提升了0.66个百分点，虽然销售费用率相比08年提高了0.5个百分点，但研发管理费用率占销售收入比有较大下降，从08年16.7%的占比下降到09年的12.7%。 另外，09年相比08年资产减值减少85.6%和投资收益大幅增加322%，上述因素共同促使公司利润增速远大于收入增速。 ◆公司2010年有望借助资本市场进一步提升实力 公司2010年将利用通信网络配线管理系统和通信软件领域所具备的规模生产能力，采取产品差异化和成本竞争并行策略，以此扩大核心产品的市场份额。 新业务开展方面，公司重点投入研发的网络视频监控系统和下一代互联网内容与流量控制系统已逐步培育成熟，应有望成为新的业绩增长点，但我们目前对业绩具体增厚情况还难以准确估计。 公司拟定向增发募集4亿元若能顺利完成，对盈利能力或可有进一步提高。 ◆公司股价尚有上升空间，维持“增持”评级 公司参股禾盛新材已2009年9月上市，2010 年解禁后将给公司带来较大的投资收益。我们暂不计算禾盛新材上市对业绩的增厚，调整后2010年、2011年的EPS分别是0.50元和0.62元。我们给予公司目标股价18元，维持公司“增持”评级。业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 296 442 595 751 892 营业收入增长率 46.91% 49.25% 34.81% 26.15% 18.80% 净利润（百万元） 31 82 107 132 152 净利润增长率 20.25% 162.95% 30.86% 22.97% 14.88% EPS（元） 0.15 0.38 0.50 0.62 0.71 ROE 8.69% 16.37% 18.29% 19.32% 19.17% P/E 115 44 33 27 24 22010-02-01 新海宜 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0501001502002008 2009 2010E 2011E 2012E0%50%100%150%200%净利润增长率 销售收入_增长率020040060080010002008 2009 2010E 2011E 2012E0%10%20%30%40%50%60%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入296442595 751892营业成本172254335 423509折旧和摊销91316 1819营业税费223 44销售费用193148 5968管理费用495675 94111财务费用663 10公允价值变动损益000 00投资收益142 22营业利润3995130 165195利润总额41104140 172197少数股东损益5712 1416归属母公司净利润31.2482.15107.50 132.19151.86 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产601866961 1,1581,322流动资产362484644 809962货币资金75118161 203241交易型金融资产000 00应收帐款172220297 374444应收票据000 00其他应收款121112 1212存货90132171 216259可供出售投资0960 00持有到期金融资产000 00长期投资685555 5656固定资产138175203 230240无形资产254240 3836总负债192307304 391431无息负债103215271 346419有息负债899234 4511股东权益409558656 767891股本153214214 214214公积金73119137 159184未分配利润133168237 311394少数股东权益495769 8399 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流67966 105133净利润3182107 132152折旧摊销91316 1819净营运资金增加6831103 10291其他-103-47-161 -146-129投资活动产生现金流-64-3746 -50-30净资本支出-26-4450 5030长期投资变化68550 0 0其他资产变化-106-49-4 -100-60融资活动现金流20-13-70 -13-65股本变化68610 0 0债务净变化263-58 11-33无息负债变化3011255 7673净现金流-382943 4238资料来源：光大证券、上市公司 32010-02-01 新海宜 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 46.91% 49.25% 34.81% 26.15% 18.80% 净利润增长率 20.25% 162.95% 30.86% 22.97% 14.88% EBITDA增长率 43.74% 118.06% 33.27% 23.96% 16.99% EBIT增长率 27.99% 136.58% 34.81% 25.54% 17.91% 估值指标 PE 115 44 33 27 24 PB 10 7 6 5 5 EV/EBITDA 50 33 25 20 17 EV/EBIT 61 38 28 22 19 EV/NOPLAT 68 45 33 26 22 EV/Sales 9 8 6 5 4 EV/IC 6 7 6 5 4 盈利能力（%） 毛利率 41.91% 42.58% 43.68% 43.66% 42.96% EBITDA率 16.11% 23.54% 24.66% 24.23% 23.87% EBIT率 12.98% 20.57% 21.98% 21.87% 21.71% 税前净利润率 13.88% 23.64% 23.57% 22.86% 22.14% 税后净利润率（归属母公司） 10.56% 18.60% 18.06% 17.60% 17.02% ROA 5.95% 10.27% 12.44% 12.63% 12.70% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.69% 16.37% 18.29% 19.32% 19.17% 经营性ROIC 8.94% 16.57% 17.56% 18.47% 19.40% 偿债能力 流动比率 1.89 1.72 2.31 2.29 2.52 速动比率 141.75% 125.07% 169.44% 167.84% 184.03% 归属母公司权益/有息债务 4.02 5.45 17.50 15.37 69.88 有形资产/有息债务 6.36 8.86 27.26 25.05 113.00 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.15 0.38 0.50 0.62 0.71 每股红利 0.04 0.10 0.17 0.20 0.24 每股经营现金流 0.03 0.37 0.31 0.49 0.62 每股自由现金流(FCFF) 0.06 0.49 -0.10 0.06 0.32 每股净资产 1.68 2.34 2.75 3.20 3.70 每股销售收入 1.38 2.06 2.78 3.51 4.17 资料来源：上市公司年报、光大证券 42010-02-01 新海宜 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2009年同时获得新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获得新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6