科冕木业新股询价报告：抢占实木复合地板竞争先机

重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 科冕木业 （002354.SZ） 新股询价 建议询价区间：13.30-15.75元 发行上市资料 发行价格（元） 发行后总股本（万股） 9350 发行前财务数据 每股净资产（元） 1.86 净资产收益率（%） 24..21 资产负债率（%） 49.00 询价截止日期 2010.1.22 齐鲁证券研究所 行业公司部 分析师 孙国东 Tel：（0531）8177-6391 Fax：（0531）8128-3791 Email: sungd@qlzq.com.cn sgd0531@sina.com 2010年1月22日 星期五 科冕木业：抢占实木复合地板竞争先机 投资要点： ÿ 公司主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售，包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司产品目前80%以上出口，出口地主要包括北美及欧洲市场，根据海关统计数据，公司2008年度实木复合地板出口量在全国出口量中位居第二。未来3-5年，公司的目标是发展成为全球实木复合地板最主要供应商之一、形成具有核心竞争力的上下游林板一体化产业链体系、打造国内外地板知名品牌并形成国内销售网络。 ÿ 募集资金投向木材综合利用项目，项目建成后，每年可生产6万平方米单板层积材和10万平方米中密度纤维板。产品主要用于地板、家具、建筑模板、墙板、车辆和船舶制造、包装、梁柱等。新产品除部分用作本公司现有产品生产原材料外，将主要用于对外销售。 ÿ 单板层积材与中密度纤维板均属人造板材，可将低等级木材、碎木、木屑等通过加工制作成符合特定物理性能指标的人造板材，从而达到广泛替代天然优质木材的目的。国家已制定出台了若干鼓励政策，单板层积材列为林业生物质材料的精深加工与利用重点领域之一和国家林业局科技成果推广项目。 ÿ 单板层积材在我国的应用刚刚起步，生产厂家大多产能较小且较为分散，尤其对于技术水平要求较高的结构用单板层积材，在国内市场上尚未形成规模化生产。因此，公司的募投项目实施之后，将成为单板层积材市场的率先进入者，获得竞争先机。中密度纤维板在我国发展时间较长，市场处于充分竞争的态势，但在东北中纤板市场上所遇到竞争相对较小。 ÿ 项目建设期1.5年，投产第一年达到设计生产能力的80%，第二年达到设计生产能力的100%。达产期内正常年产品销售收入43500万元（含税），销售利润7589万元，利润总额年均6777万元。 ÿ 公司作为生产性外商投资企业，在享受“两免三减半”的税收优惠政策后， 2009年起不再享受所得税减半征收优惠，实际税率将为25%。 ÿ 预计发行新股后公司09、10、11年摊薄EPS分别为0.35、0.44、0.58元。结合同行业上市公司的估值水平以及近期中小板上市公司的发行市盈率，我们建议的询价区间为13.30元～15.75元，对应09 年摊薄PE 为38～45倍。 ÿ 风险提示：出口退税率变动风险和汇率波动风险。 - 2 - 附表1：科冕木业主要财务指标摘要 单位:百万元 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入增长率 24.27% 5.18% 8.00% 12.00% 24.00% 净利润增长率 8.39% 9.89% 3.85% 24.93% 33.20% 每股收益(发行前股本) 0.378 0.41 0.45 0.47 0.58 0.78 每股收益(发行后股本) 0.35 0.44 0.58 销售毛利率 18.63% 19.69% 18.08% 22.00% 23.00% 24.00% 销售净利率 12.11% 10.49% 11.46% 11.02% 12.29% 13.21% 净资产收益率(ROE) 37.81% 29.07% 24.21% 20.09% 20.06% 21.09% 附表2：科冕木业利润表预测 单位:百万元 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 218.63 271.69 285.77 308.63 345.67 428.63 减: 营业成本 177.91 218.19 234.1 240.73 266.17 325.76 营业税金及附加 0.19 0.26 0.06 0.06 0.07 0.08 营业费用 3.98 5.67 5.69 6.14 6.88 8.53 管理费用 3.97 7.97 10.43 11.26 12.61 15.64 财务费用 2.51 7.01 10 5.08 3.28 3.14 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 加: 投资收益 0 0 0 0 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 0 0 营业利润 30.07 32.59 25.51 45.35 56.66 75.48 加: 其他非经营损益 0 -0.08 10.73 0 0 0 利润总额 30.07 32.52 36.23 45.35 56.66 75.48 减: 所得税 3.6 4.02 3.48 11.34 14.17 18.87 净利润 26.47 28.5 32.75 34.02 42.5 56.61 减: 少数股东损益 0 -0.19 1.23 1.27 1.59 2.12 归属母公司股东净利润 26.47 28.69 31.53 32.74 40.9 54.49 - 3 - 投资评级说明 类别 级别 定 义 推荐 预计未来6-12个月内，股价相对强于市场基准指数20%以上 谨慎推荐 预计未来6-12个月内，股价相对强于市场基准指数10%—20% 中性 预计未来6-12个月内，股价相对市场基准指数变动幅度为-10%—10% 股 票 回避 预计未来6-12个月内，股价相对市场基准指数跌幅为10%以上 推荐 预计未来6-12个月内，行业指数将相对强于市场基准指数 中性 预计未来6-12个月内，行业指数将基本与市场基准指数持平 行 业 回避 预计未来6-12个月内，行业指数将相对弱于市场基准指数 重要声明 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准 确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时 调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容 对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的 公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种 金融服务。我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 齐鲁证券有限公司研究所 地址：山东济南市经十路71号华特广场B座5F 邮编：250061 电话：（86531）8128-3789 传真：（86531）8128-3791 地址：上海浦电路438号双鸽大厦19层 邮编：200122 电话：（8621）5820-8334 传真：（8621）5830-6843