软饮料行业研究简报：主产国减产促橙汁价格上行,看涨国内果汁出口价格

敬请参阅最后一页之特别声明 1 行业研究简报 ——主产国减产促橙汁价格上行，看涨国内果汁出口价格 事件  近期，ICE冰冻橙汁主力合约（FCOJ）价格出现大幅波动。从09年10月初以来的98.5美分/磅上涨至上周五的151.15美分/磅，涨幅53.5%，其中上周涨幅高达17.1%，创出两年来的新高；10年1月11日，橙汁主力合约价格大幅回落12.77%，创出1967年以来的单日最大跌幅。 核心观点 柳橙主产国大幅减产，构成橙汁价格中长期持续上涨的根本原因  美巴两大主产国大幅减产是构成橙汁价格持续上涨的根本原因。目前，世界橙汁产量的90%以上来自巴西和美国两个主产国，分别占橙汁产量的55.8%和34.8%。 图表 1：08/09全球橙汁产量分布图 图表 2：橙汁价格加速走强(美分/磅) EU-27,3.7%美国,34.8%其他国家,5.7%巴西,55.8% 60708090100110120130140150160Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09No v-0 9Dec-09Jan-1 0NYBOT橙汁主力合约来源：USDA、Brazilian Institute of Geography and Statistics、国金证券研究所  巴西的柳橙产量连续两年下降，08/09榨季较06/07榨季的产量累计下滑10%。  美国的柳橙由于年初气温过低及降雨不足的影响，08/09产量较上年度下滑了7.1%，特别是第一主产省佛罗里达州，产量下滑了16%。  我们认为，美巴两国橙汁持续大幅减产，构成自2008年金融危机以来橙汁价格中长期上涨的根本原因。 美国佛罗里达州遭遇寒潮天气，是橙汁价格大幅扰动的短期推手  柳橙是一种不耐严寒的作物，通常在28华氏度（零下2摄氏度）的气温中生长几个小时就会使作物受到损害，进而影响柳橙产量。  在本周末佛罗里达州遭遇的寒潮中，部分柳橙种植区域的气温降至24-28华氏度，使柳橙受到严重冻害影响，这是造成上周五橙汁价格暴涨的短期推手。  不过，最终寒潮天气的影响程度或好于上周末天气预报之预期，这就是继上周五橙汁价格暴涨之后，本周一价格又出现暴跌的原因之一。 持有增持 减持软饮料行业软饮料行业研究简报 2010年01月13日 21652665316536654165090113090413090707090925091224国金行业沪深300 谢刚 (8621)61038269 xieg@gjzq.com.cn 联系人：朱莉 (8621)61038271 zhuli@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011） 市场数据 行业优化平均市盈率 74.56市场优化平均市盈率 29.70国金软饮料指数 3960.85沪深300指数 3534.92上证指数 3273.97深证成指 13381.25中小板指数 6008.24 此文档仅供大成基金管理有限公司刘明2使用 维持增持评级——软饮料行业研究简报 敬请参阅最后一页之特别声明 2 对于此次寒潮的影响，市场普遍预计会使佛罗里达州的柳橙减产5%，但精确的减产数据要等到半个月后才能看出。  美国在内的整个北半球目前冷空气活动频繁，在未来还可能继续炒作寒潮的情况下，冰冻橙汁的大幅波动恐难以避免。 图表3：巴西柳橙收获面积保持稳定（千公顷） 图表4：巴西柳橙产量连续两年下滑，幅度达10% 0.000200.000400.000600.000800.0001,000.0001,200.0001981年1983年1985年1987年1989年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年2005年2007年Harvest Area: Oranges 10,00012,00014,00016,00018,00020,0002000/20012001/20022002/20032003/200420 0 4/ 2 00 520 0 5 /2 00 620 0 6 /200 72007/20082008/2009巴西柳橙产量（千吨）来源：国金证券研究所 图表5：08/09榨季美国柳橙产量较上年度减产7% 图表6：全球橙汁产量与消费量基本接近（吨） 5,0006,0007,0008,0009,00010 ,0 0 011 ,0 0 012 ,0 0 013 ,0 0 02000/20012001/20022002/20032003/20042004/ 200520 0 5 /2 00 620 0 6/20072007/20082008/2009美国柳橙产量（千吨） 5,000505,0001,005,0001,505,0002,005,0002,505,0003,005,0001982 /19831985 /19861988/19891991 /19921994 /19951997 /19982000/20012003/20042006 /2007产量（吨）消费量（吨）来源：国金证券研究所 全球橙汁需求增长率高于产量增速，尤其是近四年来橙汁产量持续减产17.3%，导致国际橙汁库存消费偏低，我们对橙汁中长期价格持乐观预期  橙汁需求一直保持稳定增长，近几年增速显著加快。橙汁是全球第一大果汁工业原料，据USDA数据显示，全球橙汁的消费量一直保持稳定，1990-2008年复合增长率为2.89%。自2004年以来，需求增速明显加快，近四年全球橙汁需求量保持在220-230万吨左右，复合增长率上升至11.56％。  1990年以来，全球橙汁产量复合增长率仅1.26%，滞后于2.89%的需求增长率，2004年以来持续减产17.3%，促进橙汁价格持续上涨。虽然全球橙汁产量总体稳定增长，但增速滞后于需求量的增长。根据USDA数据显示，自1990－2008年全球橙汁总产量复合增长率仅1.26%，低于需求增长率2.89%；自2004年以来，全球橙汁受天气、虫灾等因素影响，总产量反而出现下降，复合增长率为－0.11%。截至2008/2009榨季，全球橙汁总产量较2006/2007年已累计下降18.3%，持续减产造成橙汁价格中长期上涨。  近几年，造成世界橙汁产量下降的主要国家是巴西和美国，由于两国产量占全球90%以上，且累计减产幅度分别达16%和7%，因此加快了全球橙汁供应出现紧张，进而敦促国际橙汁价格持续上涨。 维持增持评级——软饮料行业研究简报 敬请参阅最后一页之特别声明 3 由于近四年来全球橙汁减产幅度较大，导致橙汁库存消费比维持在25%附近的较低水平，我们对未来橙汁中长期价格持乐观预期。自2000/20001～2003/2004榨季，全球橙汁的库存消费比高达50%以上，而2004年以来随着橙汁需求激增和产量锐减，全球橙汁库存消费比快速回落到25%左右，2008/2009榨季更是只有24.93%，供应紧张导致未来橙汁中长期橙汁价格趋势将保持乐观向上。 图表7：全球主产国橙汁供求平衡表 橙汁（吨） 产量 进口 总供给 出口 消费 期末库存2006/200710,461 32,500 44,122 1,600 41,500 1,022 2007/200811,538 30,000 42,560 1,750 40,000 810 2008/2009 12,700 29,500 43,010 1,800 40,500 710 2006/2007 1,480,000 0 1,495,000 1,298,000 31,000 166,000 2007/20081235000 0 1,401,000 1,295,000 34,000 72,000 2008/20091,240,000 0 1,312,000 1,220,000 34,000 58,000 2006/20070 121,000 121,000 2,534 118,466 0 2007/2008 0 138,000 138,000 3,785 134,215 0 2008/20090 110,000 110,000 3,700 106,300 0 2006/200711,000 56,991 75,991 3,302 62,689 10,000 2007/2008 18,000 50,624 78,624 3,770 66,854 8,000 2008/200914,000 43,000 65,000 3,000 62,000 0 2006/2007161,066 666,836 877,902 13,662 854,240 10,000 2007/200889,364 782,259 881,623 14,722 851,901 15,000 2008/2009 81,500 790,000 886,500 10,000 861,500 15,000 2006/2007 70,000 1,200 72,200 64,700 6,500 1,000 2007/200890,000 1,000 92,000 84,500 6,500 1,000 2008/2009 60,000 1,000 62,000 54,500 6,500 1,000 2006/2007633,767 283,808 1,244,061 87,257 886,804 270,000 2007/2008830,819 295,131 1,395,950 108,430 831,020 456,500 2008/2009772,400 204,700 1,433,600 112,700 854,100 466,800 2006/20072,415,534 1,410,643 4,251,462 1,503,869 2,265,717 481,876 2007/2008 2,322,124 1,528,775 4,332,775 1,544,126 2,219,165 569,484 2008/20092,221,500 1,409,600 4,200,584 1,434,500 2,214,174 551,910 总计美国墨西哥中国欧盟27澳大利亚巴西加拿大来源：USDA，国金证券研究所 图表8：全球橙汁库存消费比维持在相对较低水平 全球橙汁库存消费比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/2009来源：USDA，国金证券研究所 维持增持评级——软饮料行业研究简报 敬请参阅最后一页之特别声明 4关注亚洲果业、国投中鲁、海升果汁、安德利果汁、汇源果汁等涨价机会  橙汁价格上涨最能受益的当属直接从事橙汁业务的公司，在此，我们强烈建议客户关注橙汁产量增长42%的亚洲果业（0073.hk），以及从事国内中高浓度果汁饮料生产销售的汇源果汁（1886，HK）.  我们预计橙汁涨价将传导到苹果汁价格上涨。由于橙汁快速上涨，和苹