新箱型业务快速发展尚需时日

公司调研报告/铁龙物流（600125） 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究 • 铁路运输行业 2010年1月5日 中性（首次） 新箱型业务快速发展尚需时日 ——铁龙物流（600125）调研报告—— 研究员 李慧 电话：010-88092288-3309 邮箱：lih@swsc.com.cn 市场表现 -20%0%20%40%60%80%100%120%09-0109-0309-0509-0709-0909-11铁龙物流沪深300 主要观点： z 铁龙物流是我国首家铁路系统A股上市公司，业务运营充分依托于我国铁路网络系统，公司已经形成了“以铁路特种集装箱物流业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务为主，以房地产开发等业务为补充”的主辅多元化经营格局。 z 公司独家拥有中国铁路特种集装箱业务的经营权，且拥有中国铁路最大的特种集装箱保有量。我国每年适合运输的冷冻和鲜活产品产量约为10亿吨，而运输率仅为10%左右，远低于美国30-40%的运输率，冷鲜产品运输市场潜力巨大。铁路冷藏箱运输将有助于提高地方特色产品的附加值，降低冷鲜产品的消费价格，使买卖双方达到双赢。根据公司前期市场调研，第一批计划造250只，现在陆续有30只下线，从11月中旬到12月上旬，共发送40只，市场反馈良好。尽管今年木材箱发送量有所减少，但是干散货箱和罐箱对总发送量增长形成支撑作用，预计今年全年特种箱发送量将达到35万TEU，同比下跌10.3%。 z 沙鲅铁路是营口港唯一的疏港铁路，主要运输货种为煤炭以及炼钢所需的焦炭、石灰石等添加剂等。沙鲅铁路扩能改造于08年三季度末完工，由原来单线非电气化改为双线电气化，运输能力由24对/天大幅提高到120对/天，扩大4倍，运输瓶颈解除。预计09年沙鲅铁路线到发量将达到5000万吨，同比增长32.3%，10年和11年营口港煤炭及制成品、钢铁吞吐量为2444万吨和2522万吨，沙鲅铁路到发量分别为6159万吨和6355万吨，同比增速分别为23.2%和3.2%。 z 房地产项目“动力院景”第三期在09年上半年有部分房屋确认销售收入及成本，对公司利润贡献为4.9%，出现较明显的下降。预计今年四季度公司销售80套，收入将达到2.41亿元，贡献营业利润4820万元。截至目前为止，还剩余100 多套大户型未售，若全部房产于10年全部售罄，预计将给公司带来1.13亿元的销售收入，贡献营业利润2262万元。公司暂无后续开发项目，预计房地产业务未来几年不会大幅增长，这将对公司2011 年后的业绩增长带来不利影响。 z 尽管我国铁路冷藏箱业务市场前景广阔，但因为尚处于起步阶段，还未形成稳定、规模以上的客户资源，目前缺乏相关数据支撑我们对公司未来冷藏箱业绩的预测，因此暂时不考虑冷藏箱的收益，我们估算09年、10年和11年每股收益分别为0.36元，0.39元和0.40元，根据2010年1月4日收盘价11.18元，对应09年、10年和11年动态市盈率为31倍、29倍和28倍，给予铁龙物流“中性”评级。我们会密切关注公司冷藏箱业务发展情况，如果盈利状况明显超出我们预期，我们将及时上调评级。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司调研报告/铁龙物流（600125） 请务必阅读正文后的免责声明部分 正文目录 1．以铁路货运和临港物流业务为主的多元化经营格局..........................................................................................................1 2．积极开发新型特种箱业务......................................................................................................................................................2 2.1冷藏箱业务尚处于起步阶段..........................................................................................................................................2 2.2化工品箱业务安全高效..................................................................................................................................................3 3．沙鲅铁路运输能力提高四倍..................................................................................................................................................4 4．房地产业务暂无后续开发项目..............................................................................................................................................5 5．盈利预测与价值评估..............................................................................................................................................................6 插图目录 图1 各业务收入贡献占比...........................................................................................................................................................1 图2 各业务盈利贡献占比...........................................................................................................................................................1 图3 铁路特种箱业务收入情况...................................................................................................................................................3 图4 铁路特种箱业务盈利情况...................................................................................................................................................3 图5 铁路特种箱历年发送量及同比增速...................................................................................................................................4 图6 铁路特种箱发送量及环比增速...........................................................................................................................................4 图7 铁路货运与临港物流业务收入情况...................................................................................................................................5 图8 铁路货运与临港物流业务盈利情况...................................................................................................................................5 图9 沙鲅铁路历年到发量及同比增速.......................................................................................................................................5 图10 沙鲅铁路到发量及环比增速.............................................................................................................................................5 图11 房地产业务收入情况.........................................................................................................................................................6 图12 房地产业务盈利情况.........................................................................................................................................................6 表格目录 表1 公司特种箱种类、数量（只）...........................................................................................................................................2 表2 铁龙物流盈利预测...............................................................................................................................................................6 公司调研报告/铁龙物流（600125） 请务必阅读正文后的免责声明部分 11．以铁路货运和临港物流业务为主的多元化经营格局 中铁铁龙集装箱物流股份有限公司（简称“铁龙物流”）是我国首家铁路系统A股上市公司，业务运营充分依托于我国铁路网络系统。中铁集装箱运输有限公司和大连铁路经济技术开发总公司分别为公司的第一、第二大股东，二者分别持股15.9%和14.11%，公司实际控制人为铁道部，作为铁路运输行业资本市场试点单位，公司享有政策优惠，在业务上具备一定的垄断优势。 公司已经形成了“以铁路特