互联网行业点评：监管步入“新常态”阶段，业绩复苏尚需时日

事件概要：2022年1月18日，国家发改委召开1月新闻发布会，提到“从防风险看，防范化解重大风险取得积极进展…反垄断、反不正当竞争、防止资本无序扩张取得重要成效”。 监管发声有所缓和，预计行业迈入监管“新常态”阶段。2021年11月，刘鹤副总理在人民日报发表署名文章《必须实现高质量发展》，文章提到“既要加强对平台经济的监管，又要鼓励平台经济创新，培育有一流国际竞争力的平台企业…要弘扬企业家精神，充分信任、依靠和尊重企业家，发挥企业家在推动企业创新、提高企业竞争力上的重要作用。”12月，中央经济工作会议上，习近平总书记提到：“要正确认识和把握资本的特性和行为规律…要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用。要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。”这一表态相比2020年着重强调提升监管力度有所缓和。2022年1月，发改委1月新闻发布会中提到“从防风险看，防范化解重大风险取得积极进展…反垄断、反不正当竞争、防止资本无序扩张取得重要成效”。我们认为，市场已经非常接近或达到互联网板块的政策底，未来一些重要事件的落地可能显著带动板块情绪修复，例如滴滴事件、外卖骑手社保事件。 新监管周期下，互联网公司将聚焦内生、高质量的业务发展。我们认为监管缓和并不意味着互联网公司将按照过去的商业模式或发展路径延续增长，而是在监管规范的约束下朝着健康、有序、高质量的方向发展。例如，对于互联网企业并购可能被视为对中小企业创新的“扼杀”或“威胁”，这些举措可能违背监管维护行业公平有序发展环境的初衷。相反，互联网企业未来的增长将依赖于内生、高质量的业务发展，而互联网公司的业务一般具备低边际成本、网络效应等特点，其业务效率仍然是相对高效的，我们对互联网企业业务的发展仍持积极态度，不认为监管“新常态”后互联网企业就会丧失其经济模型的先进性。中长期视角下，互联网企业仍会具备较好的成长性和确定性。 业绩拐点仍需时日，需要等待消费逐步复苏。我们认为当前压制互联网板块股价的另一因素是业绩，当前主要互联网公司业绩增速的下滑主要受1）局部地区疫情的反复影响；2）消费需求较弱影响。动态清零政策下，政府的防疫成本较高，变种新冠病毒传播力度更强，这导致疫情对消费的扰动更明显。更重要的是，疫情反复提升了政府的防疫成本，在保持财政纪律下防疫成本对其他财政开支存在一定挤压效应。经济复苏放缓下企业利润增速存在波动，居民短期收入受负面影响，因此消费需求也处于相对低点。2022年1月18日，央行新闻发布会释放积极信号，例如预计2022年“货币政策工具箱开得再大一些”，在时间上强调提前，央行副行长刘国强提到，“现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面”。财政政策方面也强调节奏的提前。我们认为政策端积极信号已经出现，但从政策发布到消费复苏仍然需要一定传导时间，当前仍需要保持冷静与耐心。 建议关注美团、腾讯。公司层面，我们认为1）美团（3690.HK）核心弹性在于外卖业务的复苏，而外卖核心用户集中于中高收入群体，这部分人群收入、消费恢复速度预计领先大盘。此外，外卖仍处于持续提升渗透率、强化用户粘性、点单频次的阶段，总体空间仍存，因此未来业绩的增速可持续性也相对较强。2）腾讯（0700.HK）短期业绩受广告业务走弱和投入增加影响表现疲软，但公司核心壁垒仍然深厚，消费复苏下广告业务、支付业务弹性显著，版号恢复发行亦可优化游戏管影响相对较小且业务经营稳健；快手（1024.HK）组织架构调整后业务运营效率有所提升，受益视频化趋势业务仍保持中高速增长；百度（9888.HK）持续受益于互联互通，智能车业务、AI智能云服务维持稳健增长趋势。 风险提示：监管趋严风险，业务发展不及预期，经济复苏不及预期。