11月水泥行业经营数据分析：收入增幅收窄,利润大幅提升

短评报告 收入增幅收窄，利润大幅提升——1-11月水泥行业经营数据分析 联系人：刘金明 天相建材组 010-66045546 liumj@txsec.com 010-66045584 zhangmin@txsec.com 水泥行业 2010年1月4日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 2009年1-11月工业企业主要经济指标数据公布，其中水泥制造业主营业务收入和利润总额同比增长17.21%和39.04%。 评论： 一、数据解读 1、收入增幅收窄 根据国家统计局数据，水泥行业5103家公司1-11月份共实现营业务收入5007亿元，同比增长为17.21%，增速较1-8月减少1.67个百分点。 2009年，国家“4万亿”投资计划推动了全国基建投资的快速增长，全国铁路固定资产投资和交通固定资产投资增速显著高于去年同期水平，同时下半年以来房地产投资表现出稳步回暖趋势。在基建投资快速增长和房地产投资回暖的双重推动下，全国水泥需求量呈现一派旺盛景象，成为推动水泥行业收入快速增长的主要因素。 从水泥行业量价水平来看，水泥行业收入同比快速增长主要得益于水泥需求量的快速增长。自2009年6月以来，重点联系企业的水泥价格低于去年同期水平，2009年11月，重点联系企业P.O42.5水泥价格为321.37元/吨，较去年同期每吨价格下降10.5元；而在投资增长带动下，水泥需求（产量代替表观消费量）旺盛，1-11月全国水泥产量14.9亿吨，同比增长19%。 2、利润大幅增长，盈利显著改善 水泥行业1-11月实现利润366亿元，同比增长39.04%，增速较1-8月提高15.87个百分点。水泥行业利润的大幅增长主要受两方面因素推动：（1）煤炭价格下降推动了毛利率上升；（2）期间费用率下降。 1-11月秦皇岛山西优混平仓均价为587元/吨，2008年同期平均价格为743元/吨，同比下降约21%。1-11月水泥行业毛利率为16.04%，较1-8月提高0.64个百分点，较去年同期提高0.87个百分点。1-11月水泥行业期间费用率为8.22%，较1-8月下降0.21个百分点，较去年同期下降0.51个百分点。图表6数据显示，自2005年以来，水泥行业的毛利率总体表现出逐年微幅上升的趋势，期间费用率逐年微幅下降，可见水泥行业的盈利能力呈现逐年微幅上升趋势。 2 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评报告 www.txsec.com 图表 1：水泥行业营业收入和利润总额 01000200030004000500060002005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-1105101520253035营业收入（亿元）收入增长率-10001002003004002005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-11-100%0%100%200%300%利润额（亿元）利润总额增长率 数据来源：国家统计局、天相投资顾问有限公司 图表2：重点企业P.O42.5水泥价格（左）和秦皇岛山西优混平仓价（右） 单位：元/吨 2502602702802903003103203303403501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007年2008年2009年0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007年2008年2009年 数据来源：建材信息总网、国家统计局、天相投资顾问有限公司 图表3：全国铁路固定资产投资（左）和交通固定资产投资（右） 0100020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元-50%0%50%100%150%200%08投资额09投资额08增速09增速30200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%08投资额09投资额08增速09增速 数据来源：铁道部、交通部、天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评报告 www.txsec.com 图表4：全国房地产行业施工数据 -20-10010203040506070802001-022001-072001-122002-052002-102003-032003-082004-012004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-11商品房新开工面积增速_累计(%)房屋施工面积增速_累计(%)房屋竣工面积增速_累计(%) 数据来源：国家统计局、天相投资顾问有限公司 图表5：全国水泥产量及增速 020000400006000080000100000120000140000160000123456789101112-5%0%5%10%15%20%25%30%35%07年产量（万吨）08年产量（万吨）09年产量（万吨）07年产量增长率08年产量增长率09年产量增长率 数据来源：国家统计局、天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评报告 www.txsec.com 图表6：水泥行业毛利率和期间费用率 6%8%10%12%14%16%18%2005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-11毛利率 三项期间费用率 数据来源：国家统计局、天相投资顾问有限公司 二、2010年投资策略 从估值历史角度看：2000年以来，75%的时间水泥行业PE估值高于A股估值，75%的时间水泥行业PE估值在历史平均水平之上。目前水泥行业PE估值无论和A股比还是和历史平均水平比，均处于低估状态，具备提升空间。 预期2011年严控新增产能和落后产能淘汰效应同时发力，供需矛盾和新增供需差较2010年有大幅改善空间。由于股市提前反映基本面，2009估值受市场对2010年供需关系恶化预期压制，2010年估值将在2011年供需关系改善的普遍预期下得以提升，维持行业“增持”评级。 图表7：水泥行业和A股PE估值 数据来源：天相投资顾问有限公司 推荐： 1.高需求VS低供给区域龙头企业：华北-冀东水泥，东北-亚泰集团； 0204060801001202000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07水泥A股水泥均值 5 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评报告 www.txsec.com 2.低供给VS地产高弹性区域复苏：塔牌集团和海螺水泥； 3.西部基建步入施工高峰期区域龙头：祁连山、天山股份。 另外建议关注太行水泥、ST双马资产注入工作的进展以及具备重组预期的ST金顶、狮头股份、福建水泥等公司。 图表 2：重点跟踪公司盈利预测、估值和投资评级 EPS PE 代码 公司 股价（元/股） 2009 2010 EPS增长率2009 2010PB 投资评级 600881 亚泰集团 9.08 0.38 0.50 32.4% 24 18 2.5 增持 000401 冀东水泥 19.30 0.72 1.02 41.7% 27 19 3.6 增持 600585 海螺水泥 49.86 1.99 2.41 21.1% 25 21 3.3 增持 600801 华新水泥 23.75 1.13 1.36 20.4% 21 18 2.2 增持 000877 天山股份 21.23 1.03 1.33 29.1% 21 16 5.9 增持 600425 青松建化 22.56 0.62 0.80 29.0% 36 28 5.6 增持 600449 赛马实业 37.27 2.25 2.70 20.0% 17 14 3.7 增持 600720 祁连山 17.30 0.82 1.13 37.8% 21 15 4.1 增持 002233 塔牌集团 16.43 0.52 0.79 51.9% 32 21 3.6 增持 平均值 25 19 资料来源：天相投资顾问有限公司 6 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评报告 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-8816