煤炭行业2014年下半年投资策略：或将继续探底,等待超跌反弹机会

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 或将继续探底，等待超跌反弹机会 煤炭行业2014年下半年投资策略 2014年6月19日 能源化工组 郭荆璞、钟惠、常川 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031或将继续探底，等待超跌反弹机会 2014年下半年投资策略 2014年6月19日  上半年煤炭行业市场表现明显落后。截至6月19日，今年行业累计跌幅约17%，沪深300指数跌幅约9%。动力煤板块基本好于煤炭行业整体走势，但炼焦煤板块明显跑输行业指数。  煤炭行业走势判断：或将继续探底。需求端：煤炭需求增速=GDP增速+单位GDP能耗增速+原煤占能源消耗总量增速。GDP增速将趋势性放缓，预计未来几年GDP同比增速可能维持在7-8%之间；未来能效的提高和结构性调整将极大降低中国的能源消费强度；煤炭占能源消耗总量比例将趋势性降低。据此，我们预计至2020年中国年均煤炭需求增幅将降至3%。 供给端：仍然有大量整合矿等待释放，预计至2020年煤炭产能年均增速将保持2%-3%水平；从进口煤量来看，我们预计到2020年，净进口煤年均增速会保持在10%以上。 行业整体判断：供过于求难以逆转，或将持续低迷。我们认为，随着煤炭产能的逐年增加及需求的趋势性放缓，煤炭行业供过于求的局面或将继续延续并且加重，煤炭价格或继续趋势性向下，低位波动。煤炭行业的机会主要还是来自于煤价的波动机会及市场的超跌反弹机会。  资源税改革利好有限，或有“劫富济贫”效果。我们认为此次资源税改革最可能的是整体小幅减负，各省区有差异。相对于从量定额征收，从价定率征收体现不同煤种税负的差异性：煤质较好、售价较高的煤炭吨煤税负将加重；煤质较差、售价较低的煤炭吨煤税负将减轻。  下半年投资策略：或将继续探底，等待超跌反弹机会。煤炭行业在未来3-5年内很难改变供过于求的局面，人工工资仍有压缩空间，且煤矿间成本差异较大、税费清理腾出空间等因素，都为煤炭价格继续下跌提供了可能。由于供给持续增长，同时需求增速持续放缓，供过于求的局面恐怕会愈演愈烈。目前，煤炭行业整体估值处于较高位臵，未来行业难有趋势性机会。若有机会，可能是来自于超跌反弹、跟随大盘走势及预期等。基于中国神华的低估值和煤价走势有可能筑底企稳，我们仍维持煤炭行业“看好”投资评级，暂不推荐个股。  股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。  风险提示：需求继续偏弱，煤炭价格弱势难改；宏观经济探底过程漫长；矿难发生等。 重点公司盈利预测表 简称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） PEG PB（倍） 投资 评级 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 永泰能源 2.33 0.27 0.14 0.16 9 17 15 -0.37 0.8 买入 西山煤电 5.17 0.34 0.4 0.47 15 13 11 0.87 1.0 买入 中国神华 14.52 2.3 2.28 2.47 6 6 6 1.74 1.1 增持 资料来源：信达证券研发中心预测 注：股价为2014年6月19日收盘价 证券研究报告行业研究——投资策略行业研究——投资策略煤炭行业 煤炭行业 本期内容提要: WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 ....................................................................................................................................... 2 上半年市场回顾 ............................................................................................................................ 3 煤炭行业走势判断：或将继续探底 .............................................................................................. 4 经济增速放缓、能源效率与结构调整：煤炭需求增速放缓 ........................................... 4 产能逐年增长，整合矿等待释放：供给增速将保持一定水平 ........................................ 5 进口煤持续冲击，净进口量维持高位：进口煤量高速增长 ........................................... 8 行业整体判断：供过于求难以逆转，或将持续低迷...................................................... 8 资源税改革预测分析：煤企与地方政府的博弈 ......................................................................... 10 从煤企看，税费成本继续上升空间很小 ..................................................................... 10 从地方政府看，财政压力下大幅减税可能性不大 ....................................................... 11 双方博弈下，短期微利，长期不利 ........................................................................... 13 下半年投资策略：或将继续探底，等待超跌反弹机会 .............................................................. 13 风险因素 ..................................................................................................................................... 14 近期煤炭行业基本面回顾 ........................................................................................................... 15 盈利大幅下滑，应收账款净额仍处历史高位 .............................................................. 15 动力煤回升，炼焦煤下跌，国际煤价企稳 ................................................................. 16 山西煤炭库存增加，电厂库存增加，钢厂库存增加.................................................... 19 煤炭产销有所回落，进口增加，整体宽松平衡 .......................................................... 21 铁路运量减少，港口运量减少，沿海运价大跌 .......................................................... 24 火力发电量同比正增长，煤炭业固投同比负增长 ....................................................... 25 表 目 录 表1：山西省整合煤矿汇总 ................................................................................................ 6 表2：煤炭总供给、需求预测（亿吨） ............................................................................... 9 表3：煤炭行业上市公司盈利预测汇总 ............................................................................. 13 图 目 录 图1：煤炭行业2013年以来的市场表现 ............................................................................. 3 图2：炼焦煤、动力煤子行业与行业走势比较 ..................................................................... 3 图3：煤炭价格走势与行业走势对比（元/吨） .................................................................... 3 图4：中国煤炭需求量增速预测图示（%，吨标准煤/万元） ................................................ 4 图5：中国煤炭需求量增速构成图示（%） ......................................................................... 5 图6：我国煤炭产能历史数据测算及预测 ............................................................................ 6 图7：国内产量前20煤企产能成本曲线（元/吨、亿吨/年） ................................................ 7 图8：部分煤炭企业吨煤成本构成（元/吨） ....................................................................... 7 图9：煤炭进口及出口情况