中泰工程建设（STEC.TB）2014年第1季度：符合估算

公司研究|结果审查2014年5月12日中泰工程建设（STEC TB）股价：17.50泰铢目标价：14.00泰铢（-20％）MCap（美元）：8.19亿ADTV（美元）：800万泰国建筑卖（不变）2014年第1季度：符合预期 维持THB14的卖出和目标价；由于没有重新评估新闻流的催化剂，未合理的富有估值为3.2倍PBV与2.5倍（11年平均）。 2014年第1季度核心利润在我们的预期下，为4.15亿泰铢（每股收益0.27泰铢），环比增长11％，同比增长3％；占我们全年预测的26％。 与老挝人民民主共和国签署新项目合同，这是STEC多年来首次竞标海外项目；表示国内项目（公共和私人）缺乏希望。 键数据52w高/低（THB）28.25/11.90平均3M营业额（美元）8.0自由浮动 （％）62.2已发行股份（百万）1,525市值泰铢26.7B主要股东：-CHARNVIRAKUL SANONGNUCH16.0%-CHARNVIRAKUL杏仁4.7%-JIRARATSATIT PATCHARA4.2% 分享价格性能什么是新的1Q14符合预期。STEC公布2014年第1季度核心利润为4.15亿泰铢，环比增长11％，同比增长3％。这符合我们的预期。建筑收入为5.3b泰铢，比上一季度下降11％，比去年同期下降4％。其大部分收入来自紫色线合同2和蓝色线合同4。令人惊讶的是，由于其成本管理好于预期，因此毛利率从我们的估计的9.0％提高至10.4％。截至2014年第一季度末，未完成订单量为THB47b。该金额不包括即将签订的2.7b泰铢的合同，并且已经包含了老挝新签署的6.57亿泰铢的道路建设项目。我们的看法是什么重申对该行业的看空观点。最近宣布已签署一项新项目合同35.030.025.020.015.010.05.05月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日中泰工程-（LHS，THB）中泰工程/泰国证券交易所指数-（RHS，％）32028024020016012080老挝人民民主共和国多年来一直首次竞标海外项目，应该重申我们的看法，即在当前形势下，今年对大型公共和私人投资缺乏希望。维持卖出和目标价THB14。我们的估值基于2.5倍 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-2014财年的PBV（平均10年）。我们认为目前的估值为3.2倍目标价（泰铢）14.0020.00(30.0)由于缺乏可见的重估催化剂，PBV的要求很高。我们'14 PATMI（THBm）1,6061,5384.4考虑到泰国建筑行业，它更喜欢CK（买入，目标价THB21）。'15 PATMI（THBm）1,7011,5966.6能够从CK的小组中产生自己的作品。资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第5页上的重要披露和分析认证Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395市场记录1332 1个月3个月12个月绝对（％）4.824.1 (38.1)相对指数（％）5.116.8 (27.1)FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入19,871.622,294.024,545.427,586.028,356.4息税折旧摊销前利润1,591.92,004.32,065.72,233.02,219.6核心净利润1,165.31,439.31,605.81,701.01,678.6核心每股收益（泰铢）0.980.941.051.121.10每股核心收益增长率（％）29.0(3.9)11.65.9(1.3)净DPS（泰铢）0.500.500.420.450.44核心市盈率（x）17.818.516.615.715.9P / BV（x）3.43.53.22.82.5净股息收益率（％）2.92.92.42.52.5净资产收益率（％）19.120.419.618.616.5广告支出回报率（％）6.46.46.36.25.7EV / EBITDA（x）14.69.212.211.311.5净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金 中泰工程建设2014年5月12日212月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）17.815.416.615.715.9核心市盈率（x）17.818.516.615.715.9P / BV（x）3.43.53.22.82.5P / NTA（x）3.43.53.22.82.5净股息收益率（％）2.92.92.42.52.5FCF产率（％）17.9纳米0.91.10.3EV / EBITDA（x）14.69.212.211.311.5EV / EBIT（x）19.111.315.113.914.3收入表（百万泰铢）收入19,871.622,294.024,545.427,586.028,356.4毛利1,673.82,126.02,209.12,427.62,410.3息税折旧摊销前利润1,591.92,004.32,065.72,233.02,219.6折旧(373.6)(367.8)(398.1)(417.9)(437.7)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润1,218.31,636.41,667.51,815.11,781.9净利息收入/（exp）173.7281.2343.0308.4307.6合伙人和合资企业26.7(21.5)5.010.015.0超凡0.0293.90.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益1,418.72,190.02,015.52,133.52,104.6所得税(253.1)(449.5)(402.1)(424.7)(417.9)少数族裔(0.3)(7.3)(7.6)(7.8)(8.0)报告净利润1,165.31,733.21,605.81,701.01,678.6核心净利润1,165.31,439.31,605.81,701.01,678.6资产负债表（泰铢m）现金和短期投资7,189.68,663.07,862.97,844.97,573.9应收账款1,824.42,916.94,119.85,471.66,861.2库存0.00.00.00.00.0物业，厂房及设备（净值）4,177.15,000.55,002.44,984.44,946.7无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资145.1119.3119.3119.3119.3其他资产6,959.48,309.89,146.810,277.110,563.9总资产20,295.525,009.626,251.228,697.330,065.1ST计息债务4,855.76,651.16,000.06,000.06,000.0应付账款3,096.42,966.13,286.33,706.13,821.2长期计息债务221.9190.3200.0200.0200.0其他负债5,770.07,425.58,137.39,097.39,343.7负债总额13,944.017,232.917,623.719,003.419,364.9股东权益6,148.07,587.98,431.19,489.810,488.1少数权益203.5188.8196.3204.1212.1股东权益总额6,351.57,776.68,627.59,694.010,700.2现金流量（泰铢米）税前收益1,418.72,190.02,015.52,133.52,104.6折旧及摊销373.6367.8398.1417.9437.7调整净利息（收入）/支出173.7281.2343.0308.4307.6营运资金变动2,758.5(1,230.9)(1,011.4)(1,106.0)(1,318.7)已付现金税(228.4)(409.6)(352.2)(380.0)(373.3)其他经营现金流量0.0293.90.00.00.0经营现金流量4,046.2878.6629.8684.9470.8资本支出(323.6)(1,191.3)(400.0)(400.0)(400.0)自由现金流3,722.6(312.7)229.8284.970.8已付股息(593.1)(593.1)(762.6)(642.3)(680.4)募集资金/（购买）0.0338.90.00.00.0债务变动383.01,763.7(641.4)0.00.0其他投资/筹资现金流量169.5276.6374.0339.4338.6出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量3,682.01,473.4(800.1)(18.0)(271.0) 中泰工程建设2014年5月12日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长33.812.210.112.42.8EBITDA增长33.925.93.18.1(0.6)息税前利润增长49.734.31.98.8(1.8)税前增长52.654.4(8.0)5.9(1.4)报告净利润增长29.048.7(7.3)5.9(1.3)核心净利润增长29.023.511.65.9(1.3)盈利率（％）EBITDA利润率8.09.08.48.17.8息税前利润率6.17.36.86.66.3税前利润率7.19.88.27.77.4支付比例50.944.040.040.040.0杜邦分析净利润率（％）5.97.86.56.25.9收入/资产（x）1.00.90.91.00.9资产/股本（x）3.33.33.13.02.9净资产收益率（％）19.120.419.618.616.5广告支出回报率（％）6.46.46.36.25.7流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数36.338.351.662.678.3待处理天数纳米纳米纳米纳米纳米未付天数51.954.150.450.052.2股息覆盖率[x]2.02.32.52.52.5流动比率（x）1.21.21.21.31.3杠杆与费用分析资产/负债[x]1.51.51.51.51.6净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金净利息保障（x）呐呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）3.23.43.02.82.8资本支出/收入（％）1.65.31.61.51.4净债务/（净现金）(2,112.0)(1,821.7)(1,662.9)(1,644.9)(1,373.9) 中泰工程建设2014年5月12日4研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航