东兴中小市值专题系列：生物医学材料行业的投资机会

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当生物医学材料行业的投资机会 ——东兴中小市值专题系列 2014年02月16日 看好/首次 中小市值专题 调研报告 报告摘要：  生物医学材料应用领域广泛，本篇报告专门研究生物医学材料在植入性医疗器械领域的应用情况，其他领域（比如缓控释制剂）的应用不做讨论。  继续看好国内医疗器械行业投资价值。我们预计2015年国内医疗器械市场规模将超过3400亿元，年均复合增速接近22%。植入医疗器械是医疗器械行业的重要组成部分，占比大约13%左右，未来增速基本和医疗器械行业一致。和我们看好国内体外诊断行业的逻辑相似，植入医疗器械总体上符合未来诊断和治疗费用占比提升的政策导向，尤其是治疗费用或者手术费用的占比提升将带动行业的增长。  生物医学材料的发展将推动植入医疗器械的进步。生物医学材料作为植入医疗器械的上游环节，对植入器械的发展起到重要作用，比如医用金属材料的发展，各种合金的发明，为新型人工关节的开发提供了支撑。陶瓷材料的进步，推动了复合材料在人工关节领域的应用。所以我们认为生物医学材料的发展是未来植入医疗器械进步的重要推动因素。  生物衍生材料和组织工程技术是未来生物医学材料行业的方向。生物医学材料可以分为医用金属材料、陶瓷材料、高分子材料、生物衍生材料和组织工程产品等种类，其中我们最看好生物衍生材料和组织工程产品。他们的共同特点都是取自动物源性材料，所以具有最好的生物相容性，并能够刺激原有组织再生，组织工程产品直接自身取材，避免了植入器械的使用，是一种细胞治疗技术。我们认为这两个是未来最具前景的领域。  冠昊生物占领了国内生物医学材料的制高点。国内A股市场上植入医疗器械的标的主要有冠昊生物、乐普医疗和凯利泰。乐普医疗和凯利泰分别属于心外科和骨科领域，是植入器械最大的两个细分市场。冠昊生物属于技术平台型公司，生物衍生材料和组织工程的技术平台上可以孵化出多种针对不同应用领域的产品。所以公司未来的成长动力更多地来自于内生性的增长。从所在细分领域来看，冠昊生物的生物衍生材料和组织工程产品是我们未来最看好的两个方向，公司在这两个领域处于国内领先水平，占据了国内生物医学材料的制高点，是行业内最有投资价值的公司。 财务指标预测 简称 EPS（元） PE 评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E 冠昊生物 0.30 0.33 0.45 123 112 82 强烈推荐 凯 利 泰 0.72 0.88 1.43 61 75 46 - 乐普医疗 0.50 0.50 0.59 32 32 27 - 资料来源：Wind，东兴证券研究所 宋凯 010-66554087 songkai@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1489512040001 六位评价体系之服务业、制造业图 概念板块覆盖细分行业 细分行业：医疗器械 细分领域：生物医学材料 行业走势图 资料来源：东兴证券研究所 （凯利泰和乐普医疗盈利预测来自wind一致预期） 051015202530产品定位创新能力市场战略管理团队产品竞争力成长能力-22.0%-12.0%-2.0%8.0%18.0%28.0%2-184-186-188-1810-1 812-1 8医药 沪深300 P2 东兴中小市值专题系列 生物医学材料行业的投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 引言........................................................................................................................................................................................................... 4 2. 生物医学材料概貌................................................................................................................................................................................... 4 2.1 什么是生物医学材料 .................................................................................................................................................................... 4 2.2 生物医学材料的分类 .................................................................................................................................................................... 5 2.3 不同生物医学材料的特性和应用领域 ........................................................................................................................................ 7 2.4 生物医学材料的上、下游产业链 ................................................................................................................................................ 9 3. 生物医学材料市场现状 ........................................................................................................................................................................10 3.1 国内外植入医疗器械和生物医用材料市场情况 ...................................................................................................................... 11 3.2 细分领域的集中度高，骨科和金属材料是最大的细分市场 ..................................................................................................12 3.3 国外寡头占据市场优势 ..............................................................................................................................................................13 3.3.1 从骨科市场角度窥视传统生物医学材料 .......................................................................................................................13 3.3.2 跨国公司通过并购大肆整合全球市场 ...........................................................................................................................15 4. 国内未来生物医学材料的投资逻辑和机会 ........................................................................................................................................17 4.1 生物医学材料行业的系统性机会 ..............................................................................................................................................17 4.2 生物医学材料的结构性机会 ......................................................................................................................................................18 4.2.1 同一技术平台的纵向升级 ...............................................................................................................................................19 4.2.2 新型技术平台的应用和横向替代 ...................................................................................................................................20 5. 冠昊生物（300238）——站在国内生物医学材料的制高点 ...........................................................................................................22 东兴中小市值专题系列 生物医学材料行业的投资机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图表目录 图表 1: 部分植入医疗器械 ................................................................................... 5 图表 2：按照材料性质分类 ................................................................................... 6 图表 3：按照材料来源的分类 ................................................................................. 7 图表 4：按照材料在人体中部位分类 .....................................................