白色家电行业2014年日常报告：天热催化空调销售,竞争格局存不确定性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评2014年06月17日 白色家电行业 2014年日常报告 评级：增持 维持评级 天热催化空调销售，竞争格局存不确定性 事件 产业在线发布5月空调数据，详细数据请见下表。 单位：万台 5月 5月YoY 1-5月累计累计YoY 产量 1262 6.8% 5682 8.4% 销量 1250 0.1% 5754 5.1% 内销 742 17.1% 3065 20.1% 出口 508 -17.4% 2690 -8.0% 库存 717 11.9% 3812 11.2% 评论 天热催化空调内销高增长，预计可延续至6月：今年2-5月空调内销量累计同比增速分别为17%、22%、21%、20%，始终维持在较高水平，明显优于冰箱、洗衣机和电视内销增速（图表1、2），我们认为有两点原因：1）今年天气热得早（图表3），催化空调销售，而去年从8月才开始暴热，前期基数较低；2）每户家庭的空调保有量不止一台，同时农村市场的空调保有量较低，市场仍存在增长空间。预计6月内销仍可维持较快增长，但考虑基数影响，下半年增速可能下降到同比持平或略有增长，全年内销量实现8-10%增长。今年以来空调出口持续低迷，原因主要是亚洲地区发生极端天气以及北美竞争趋于激烈，未来出口量能否企稳将受到天气的显著影响（图表4、5）。 地产下行对空调内销量负面影响约-6%~-10%，在白电中受影响较小，但需注意宏观经济和消费下滑的压力：空调内销量由三部分组成：主要由结婚购房带动的新家庭购买、现有家庭保有量提高（包括已有空调的城镇家庭购买更多空调和原本没有空调的农村家庭新购空调，也属于新增需求）、已购空调的自然更新。其中受房地产影响较大的是“新家庭购买”需求，而空调的“现有家庭保有量提高需求”远高于其他白电，这部分需求和地产销售的关系并不大，对于地产下滑有一定防御作用。因此我们认为，空调是白电中受地产影响较小的品类。如果按照2013年商品住宅销售面积11.6亿平米、二手房交易面积与新房面积比例为1：3、户均面积100平米、每户空调保有量1.3台计算，则去年房地产销售带动空调销量约2005万台，占去年空调内销总量的32%。以此估算，假设房产销量同比下降20-30%，则对空调内销量的负面影响是-6%~-10%。同时，需要注意宏观经济和消费下滑压力对消费者购买力所产生的负面影响。 格力保持高份额，美的快速增长压制二线品牌份额提升：内销品牌竞争方面，5月美的销售187万台（YoY 33.6%），海尔77万台（YoY 18.5%），格力283万台（YoY 14.6%），海信科龙合计42万台（YoY 13.5%），长虹25万台（YoY 5.8%），TCL27万台（YoY 31%），志高20万台（YoY -20%）。5月格力内销份额同比小幅下降，仍高达38.2%；美的单月份额大幅提升3.1个百分点达到25.2%，对海信、科龙、长虹等二线品牌的增长构成明显压力；TCL表现较好，而海尔、海信科龙、长虹的份额提升趋势受到阻碍（图表6）。出口市场上，美的和海信科龙表现较好。 投资建议 今年空调均价提升速度与去年相比将明显放缓，成本继续下降空间有限，而美的快速增长、格力的应对策略增加了竞争格局的不确定性，并对二线品牌的增长产生压力，这些因素将压制空调股估值。但是行业保有量的提升、农村市场仍有待开发提供了行业稳定增长的空间，加上天气变热催化销量，有助于缓解部分压力。推荐标的选择竞争力强、业绩稳定的龙头，以及优选二线品牌中虽然短期销售受压但产品力较强、综合竞争力提升空间较大的公司，包括销量快速增长、业绩确定性强、同时积极布局智能家居的美的集团；品牌力稳固、定价能力强的格力电器；以及“苹果派”系列增长良好、经营改善仍存空间的海信科龙。 蔡益润 分析师 SAC执业编号：S1130513080013 (8621)60230249 caiyr@gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC执业编号：S1130511030028 (8621)60230220 huangting@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表1：空调累计内销及同比增速 图表2：空、冰、洗、电内销量累计同比增速比较 0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13年累计内销14年累计内销13年累计Yo Y14年累计Yo Y 17%22%21%20%-7%-1%-2%-2%1%0%-15%-12%-12%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2月3月4月5月空调冰箱洗衣机电视来源：产业在线，国金证券研究所 图表3：我国过去一月平均气温变化 单位：摄氏度 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00安徽北京重庆福建甘肃广东广西贵州海南河北黑龙江河南香港湖北湖南内蒙古江苏江西吉林辽宁宁夏青海陕西山东上海山西四川台湾天津西藏新疆云南浙江过去一周温度变化过去两周温度变化过去一月温度变化来源：Bloomberg，国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表4：空调累计出口及同比增速 图表5：空、冰、洗、电出口量累计同比增速比较 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01000200030004000500060002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13年累计出口14年累计出口13年累计Yo Y14年累计Yo Y -3%-4%-6%-8%12%10%10%6%3%5%39%37%39%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2月3月4月5月空调冰箱洗衣机电视来源：产业在线，国金证券研究所 图表6：空调品牌内销市场份额变化 图表7：空调品牌出口市场份额变化 2013年2014年YoY2013年2014年YoY格力39%38%-0.839%38%-1.2美的22%25%3.125%26%1.5海尔10%10%0.110%10%0.2海信科龙5.8%5.7%-0.25.0%4.9%-0.1TCL3. 3%3. 6%0.42.7%3.2%0.5长虹3.8%3.4%-0.43.3%3.1%-0.2志高3.9%2.7%-1.33.9%3.2%-0.65月份额累计份额内销 2013年2014年YoY2013年2014年YoY格力23%20%-3.124%21%-2.7美的23%25%2.427%28%0.5海尔6%6%-0.46%6%0.8海信科龙3.9%5.3%1.43.8%4.1%0.3TCL6.9%5.3%-1.65.6%5.2%-0.4长虹0.5%0.6%0.10.5%0.5%0.0志高7.0%6.9%-0.16.5%6.7%0.2出口5月份额累计份额来源：产业在线，国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-83831378 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 6793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 地址：深圳市福田区深南大道4001号时代金融中心7BD 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。