分红对期指的影响20140617（专题报告）

HeaderTable_User 5017378 5017254 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 分红对期指的影响 ——2013年报分红进行时（十） 研究结论 6月16日，沪深300成分股调整正式实施，16只成分股进行了更换。我们用新的成分股和权重进行了分红预测，与成分股调整前的结果相差较小。 今年年报分红实施时间整体偏晚。每年5-7月为年报分红实施的集中期，沪深300成分股中有277家上市公司公布了2013年度分红预案，但截止6月16日，只有98家公司完成了分红实施，132家公司公布了除权除息日。而去年同期有113家公司完成了分红实施，141家公司公布了除权除息日，今年分红时间偏晚。部分6月未分红公司可能会延迟至7月分红。 我们根据最新的分红预案和除权除息日，对此前的预测模型进行了更新。我们认为今年的年报分红对指数的最新剩余影响总共为2.05%左右（44.9个指数点），分红对股指期货上市的各合约剩余影响为： 合约 影响比例 影响点数 IF1406 0.251% 5.493 IF1407 1.618% 35.469 IF1409 2.050% 44.929 IF1412 2.050% 44.929 7月复原价差持续偏高：近期股指期货合约的价差表现较平稳，但由于分红的推迟以及短期市场情绪的好转，复原分红的影响后，IF1407，IF1409以及IF1412合约的复原价差（实际价差+分红）都表现为大幅升水。其中IF1407的复原价差达到25.2点，IF1409合约收盘的复原价差为42.2个点左右。因此，此时将6月空头头寸移至7月合约能够获得20个点以上的移仓收益，而直接移至9月能够获得40个点的移仓收益，考虑到进入分红集中期后的价差贴水风险，我们认为目前将近月空头头寸尽快移至7月或者9月合约都是合适的选择。 风险提示 我们对分红的预测基于一系列的合理假设，预测结果可能与实际分红有差异；给出的操作建议基于最新收盘价的价差进行判断，盘中情况可能会有较大的波动。 报告发布日期 2014年06月17日 证券分析师 谭瑾 021-63325888*5091 tanjin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513070001 高子剑 021-63325888*6115 gaozijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120002 相关报告 分红对期指的影响 2014-06-12 分红对期指的影响 2014-06-04 分红对期指的影响 2014-05-26 金融工程 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 2 在《分红对期指的影响140224》报告中，我们详细阐述了分红对期指的影响原理，回顾了历史分红情况并对2014年沪深300指数的分红做出了合理预测。 随着2013年报的公布，一部分公司也在分红预案中明确给出了每股税前分红的数额，为了更准确的为投资者提供分红的准确预测信息，我们会定期根据最新的分红预案，对此前的预测模型进行了更新。 2014分红最新预测结果 沪深300成分股中已有277家上市公司公布了2013年度年报，并同时发布了分红预案。其中132家公布了除权除息日，已公布分红预案的公司详情请参见正文后的附表。 我们认为今年的年报分红对指数的最新剩余影响总共为2..05%左右（44.9个指数点），分红对股指期货上市的各合约剩余影响为： 表：未来分红对各合约价格的影响（6月16日更新） 合约 影响比例 影响点数 IF1406 0.251% 5.493 IF1407 1.618% 35.469 IF1409 2.050% 44.929 IF1412 2.050% 44.929 资料来源：东方证券研究所 表：未来各交易日分红对各合约价格的影响（预计） 日期 6月合约 7月合约 8月合约 9月合约 2014/6/16 0.251% 1.618% 1.995% 2.050% 2014/6/17 0.168% 1.492% 1.869% 1.924% 2014/6/18 0.119% 1.418% 1.795% 1.850% 2014/6/19 0.104% 1.396% 1.773% 1.827% 2014/6/20 0.000% 1.238% 1.615% 1.669% 2014/6/21 1.150% 1.527% 1.582% 2014/6/22 1.150% 1.527% 1.582% 2014/6/23 1.075% 1.452% 1.507% 2014/6/24 1.065% 1.442% 1.497% 2014/6/25 1.060% 1.437% 1.492% 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 3 图：未来分红对各合约价格的影响 资料来源：东方证券研究所 操作建议： 如果我们将最新收盘的实际价差，加上分红对各合约的影响，则各合约的复原价差（实际+分红）如下： 表：实际价差与理论价差（6月11日收盘更新） 合约 收盘实际值 分红影响点数 复原价差 IF1406 (5.06) 5.493 0.433 IF1407 (10.26) 35.469 25.209 IF1409 (2.66) 44.929 42.269 IF1412 8.54 44.929 53.469 资料来源：东方证券研究所 操作建议：近期股指期货合约的价差表现较平稳，但由于分红的推迟以及短期市场情绪的好转，复原分红的影响后，IF1407，IF1409以及IF1412合约的复原价差（实际价差+分红）都表现为大幅升水。其中IF1407的复原价差达到25.2点，IF1409合约收盘的复原价差为42.2个点左右。因此，此时将6月空头头寸移至7月合约能够获得20个点以上的移仓收益，而直接移至9月能够获得40个点的移仓收益，考虑到进入分红集中期后的价差贴水风险，我们认为目前将近月空头头寸尽快移至7月或者9月合约都是合适的选择。 0.000%0.200%0.400%0.600%0.800%1.000%1.200%1.400%1.600%6月合约 7月合约 8月合约 9月合约 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 4 预测2014分红的流程 由于目前沪深300成分股公司尚未公布年报或者分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响： 1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润； 2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。 注：实际上，过去几年很多成分股的分红率都出现了上升，因此，如果我们认为今年的整体分红率会比去年增长10%，可以直接在最后的计算结果上乘以110%。 3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。 4、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。 图：分红预测的流程 数据来源：Wind, 东方证券研究所； 1、预估成分股的净利润 截止2月21日，尚未有沪深300成分股公布2013年年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进行预估；信息采用的优先顺序为：年报>快报>预警>分析师盈利预测：  若该上市公司已公布2013年报，则以年报中公布的净利润为准。  对于尚未公布年报的公司，我们使用快报中的“归属母公司股东的净利润”一项作为预估净利润。  对于年报与快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上限与下限的中间值作为预估值。  若以上三项信息皆无，则采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。 净利润 分红总额 分红对指数的影响 分红对各期指合约的影响 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 5 2、计算各股票的税后分红总额 在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额：  若该上市公司已经公布了2013年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额  若该上市公司尚未公布分红预案，但去年分红率大于0，则假设今年分红率与去年相同，得到今年的预估分红总额=预估净利润×分红率  若该上市公司尚未公布分红预案，且去年未分红，则认为它今年仍不分红。  对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为0。  该上市公司A股市场分红总额=分红总额*A股股本/总股本 3、计算分红对指数的影响。 单只股票分红对指数的影响（ ） 股票权重 税后分红总额最新市值 由于我们只有沪深300指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，我们采用以下方法对最新权重进行估计：  设 股票（i= 1 to 300）在 日的准确权重为 ，在 至 日的涨跌幅度为 ，那么股票 在t日的预估权重为 （ ）∑ （ ） 关于权重的估计结果敬请参见附表。 4、预测分红对各合约的影响值。 首先，我们采取以下两个原则对成分股的除权除息日进行估计。  若该公司已经公布了除权除息日，则已公布的日期为准；  若未公布除权除息日，但预期分红大于0，且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最近一次分红年度的除息日来代替。  若公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们单独列出。 最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 6 表：已公布分红预案的公司每股股利（税前） 证券代码 证券简称 每股股利（元） 2012年报 每股股利（元） 2013年报 2012股息率 2013股息率 600863.SH 内蒙华电 0.2200 0.3000 2.93% 8.80% 600104.SH 上汽集团 0.6000 1.2000 3.40% 8.49% 600011.SH 华能国际 0.2100 0.3800 2.94% 7.51% 601988.SH 中国银行 0.1750 0.1960 5.99% 7.48% 600027.SH 华电国际 0.0650 0.2250 1.65% 7.45% 601398.SH 工商银行 0.2390 0.2617 5.76% 7.31% 601939.SH 建设银行 0.2680 0.3000 5.83% 7.25% 601288.SH 农业银行 0.1565