为何投资者假装无视新兴国家和欧元区国家的结构性问题

2014年6月3日-第426号为什么投资者假装无视新兴国家和欧元区国家的结构性问题2013年春季，投资者从新兴国家撤回了资金，但他们在2014年初又将资金转移到了新兴国家。然而，新兴国家的结构性问题（瓶颈导致制造业生产停滞，信贷增长过快，外部赤字，生产率增长放缓等）仍然存在。截至2012年夏季，投资者再次对欧元区外围国家进行了大量投资，而无视债务比率趋势，通货紧缩风险，潜在增长疲软，由于外部平衡限制，贫困和破坏而导致的需求结构性下滑制造生产能力。2014年春季，人们对外围国家的局势感到担忧，但像新兴国家一样，这种情况可能是短暂的。投资者必须假装无视新兴国家和欧元区国家的结构性问题。如果他们允许这些问题，他们只能在少数几个市场进行投资：在美国和欧元区核心国家的政府债券中，鉴于他们的投资需求，这种投资范围将太有限了，因为关于大小和回报。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 426-页2（*）巴西，印度，南非和土耳其资料来源：Datastream，Natixis*巴西+印度+南非+土耳其资料来源：Datastream，IMF，Natixis资料来源：数据流，EIU，IMF，Natixis投资者迅速回到新兴国家尽管这些国家的结构问题为了简化，让我们看一下巴西+土耳其+印度+南非整体上这些国家遭受了：-由于存在众多瓶颈，自2011年以来制造业生产停滞（图1）影响熟练劳动力，能源和运输基础设施；200图1四个新兴国家*：制造业（2002：1 = 100）200180180160160140140120120100100808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-出现大量外部赤字（图2）由于信贷的快速增长，制造业生产停滞不前，国内需求受到刺激（图3）；图2四个新兴国家*：经常账户余额（占名义GDP的百分比）221100-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-7-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3四个新兴国家*：信贷（以百分比表示的年比）（*）巴西+印度+土耳其+南非2424222220201818161614141212101002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 –426-页3（*）巴西，土耳其，印度和南非资料来源：Datastream，Natixis（*）巴西+印度+南非+土耳其资料来源：Datastream，Natixis-生产率增长放缓（图4）因此有潜在的增长（图5）。图4四个新兴国家*：人均生产率（以百分比表示的年比）10861012108866图5四个新兴国家*：实际GDP增长（以百分比表示的年比）121086444422220000-2-2-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14尽管存在一系列结构性问题，但直到2013年春季，投资者仍在这些国家进行了大量投资;当他们变得担忧时，也由于宣布在美国逐渐缩减，他们撤回了资本，但他们从2014年初返回新兴国家（图6），导致新的货币升值（图7）以及股市的上涨（图8）。图6四个新兴国家*：非居民净购买股票和债券（每周十亿美元）3210-1-2-31403130212010110-1100-290-380图7四个新兴国家*：兑美元汇率（2002：1 = 100）1401301201101009080-4060708091011121314-4707002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14（*）巴西+印度+土耳其+南非资料来源：EPFR，Natixis（*）巴西+印度+土耳其+南非资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 426-页4（*）巴西，土耳其，印度和南非资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis银行CDS非金融公司的CDS资料来源：Datastream，彭博社，Natixis800图8四个新兴国家*：股市指数（2002：1 = 100）8007007006006005005004004003003002002001001000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14显然，如果没有新兴资产作为投资工具，投资者将无法长期生存。恢复了对欧元区外围国家的信心（至少到2014年5月）为了简化，我们来看一下西班牙+意大利+葡萄牙+爱尔兰+希腊整体上自2012年夏季以来，对这些国家的信心不断增强，如政府债券利率趋势所示（图9），银行债券和公司债券的风险溢价（图10）和非居民资本流动（图11）。图9西班牙+意大利+葡萄牙+爱尔兰+希腊：10年期政府债券的利率（百分比）1210121,00010800图10西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：银行CDS和非金融公司的CDS（5年，bp，按GDP加权）1,0008008860060066400400442002002202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 –426-页5资料来源：EPFR，Natixis家庭和公司债务 公共债务 总债务资料来源：Datastream，中央银行，Natixis1.5图11西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：非居民购买股票和债券的净额（每周10亿美元）1.51.01.00.50.50.00.0-0.5-0.5-1.0-1.0-1.5060708091011121314-1.5仅在2014年5月，外围市场的情况就出现了一定程度的恶化，但是这可能只是暂时的，例如2013年春季新兴市场的恶化（见上文）。投资者选择忽略：-很高的债务比率在欧元区周边国家（图12）；300图12西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：私人债务，公共债务和总债务（占名义GDP的百分比）300250250200200150150100100505002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 – 426-页6十年政府名义利率 债券（以百分比计）十年期政府债券的实际利率（按CPI贬值，百分比） CPI（同比百分比）资料来源：Datastream，Natixis十年期政府债券的实际利率（按CPI贬值，百分比）实际GDP（同比百分比）资料来源：Datastream，Natixis2002：1 = 100（左行标度） Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-通货紧缩的风险鉴于通货膨胀导致实际利率高企（图13）利率高于增长率的事实（图14）；图13西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：10年期政府债券和通胀率10861068462图14西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：10年期政府债券的实际利率和实际GDP642440022-2-200-4-4-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-潜在增长水平低（每年0.2％）是由于生产率提高所致（图15）和人口老龄化（图16）；109图15西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：人均生产率31.5图16西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：20至60岁人口的增长（每年的百分比）1.5106103100979421.010.500.0-1-2-0.51.00.50.0-0.591-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-1.00205081114172023-1.0资料来源：人口普查局，欧盟统计局，纳蒂西斯 Flash 2014 –426-页7资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，IMF，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis-需求低迷的需求（图17），因为自危机以来，确保外部平衡（图18），这在什么时候特别困难制造业的生产能力下降了（图19）。120图17西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：国内需求（以体积计，2002：1 = 100）1202图18西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：经常账户余额（占名义GDP的百分比）211511500110110-2-2105105-4-4100100-6-6959502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图19西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：制造业的生产能力（2002：1 = 100）110110105105100100959590908585808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-由于需求低迷，这些国家的相对贫困状况（图20）。图表20西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：人均GDP（以欧元计）（占德国人均GDP的百分比）8888868684848282808078787676747472727070020304050607080910111213 Flash 2014 – 426-页8 未偿债券总数市值资料来源：Datastream，BIS，Natixis未偿债券总额市值资料来源：Datastream，BIS，Natixis美国 法国德国资料来源：Datastream，Natixis因此，投资者选择无视欧元区外围国家的所有这些结构性问题，并相信，由于欧洲央行的大力支持，这些国家的资产不再构成风险。结论：投资者必须有效地假装忽略结构问题因此，投资者选择无视新兴国家和欧元区外围国家的结构性问题。如果他们考虑到这些问题，将会怎样？他们无法再投资新兴国家的资产（图21）或欧元区周边国家（图22），和他们的投资范围将仅限于美国和核心欧元区，其回报太低而无法满足他们的要求（图23）。14,00012,00010,0008,000图21新兴国家整体包括俄罗斯和欧佩克：优秀债券和市值（十亿美元）14,00012,00010,0008,00010,0008,0006,000图22西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰：优秀债券和市值（十亿美元）10,0008,0006,0006,0004,0002,0006,0004,0002,0004,0002,0004,0002,0000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表23十年期政府债券的名义利率66554433221102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 –426-页9广告/免责声明本文档及其所有附件均严格保密，仅供读者注意。未经Natixis事先书面同意，不得将其传播给任何人。如果您收到本文档和/或任何错误的附件，请销毁并立即向发送者报告。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文