IVD行业运行情况跟踪：冷静分析二代测序市场的投资机会

DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当冷静分析二代测序市场的投资机会 ——IVD行业运行情况跟踪（2014.5.12-16 第15期） 2014年5月16日 看好/维持 IVD行业 点评报告 分析师：宋凯 弓永峰 执业证书编号:S1489512040001 010-66554087 songkai@dxzq.net.cn 联系人：侯建峰 高坤 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 中小市值团队：弓永峰 侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 1、本期核心观点：基因测序受追捧，冷静分析投资机会。 本周IVD行业指数继续下跌，单周跌幅为2.16%。上周我们从技术和应用的角度阐述了看好分子诊断行业的原因。本周我们以投资为立足点阐述我们对于相关投资标的的看法。 在过去的一周里，IVD行业指数样本中达安基因涨幅最大，上涨了5.91%。我们注意到具有基因诊断业务的千山药机和紫鑫药业，上周累计涨幅分别达到21.87%和10.24%。我们目前没有将这两个标的纳入我们的IVD行业指数，因为他们之前在体外诊断行业并没有积淀，同时他们新涉足的基因诊断业务需要时间观察。 从投资的角度来看，我们坚定地认为目前国内最具有价值的分子诊断标的一定是达安基因。达安基因目前的看点有两个，一个是二代测序，一个是医院投资和管理。 我们认为未来国内二代测序市场逐渐走向规范和成熟之后，达安基因是最大的受益者之一。原因有几个：第一，公司在分子诊断领域具有深厚的技术积累，公司通过建立强大的技术研发平台，是其保持了和技术前沿的密切跟踪，不会在新技术替代时被淘汰。第二，达安基因目前是临床分子诊断市场的龙头，占据了60%左右的市场份额，品牌积淀深厚。第三，公司具有一直400人左右的直销队伍，以及全国的销售网络，这些渠道将成为公司未来新技术和新产品放量的高速通道。此外，我们认为之前达安基因出于合规考虑并没有参与无创产筛等二代测序市场，现在二代测序从灰色地带走向阳光，对于达安基因而言，这是一个增量市场，对于公司现有的销售渠道而言，市场广阔的新产品的投放将极大刺激销售人员的积极性，这也是我们看好公司将在这一领域大有作为的主要原因之一。 达安基因将和股东方中大控股合资成立医院投资和管理子公司，我们在达安基因的公告点评中已经阐述了观点，此处不赘述。那么，二代测序和医院业务对于达安基因意味着什么呢？冷静地来看，我们认为它们分别是公司众多技术平台中的一个，以及公司全产业链布局的一环；是公司在IVD行业厚积薄发的一种表现而已。所以达安基因现在做的事情是之前20年发展经历的延续，也是符合公司未来发展战略和方向的。 2、IVD指数和行业指数运行情况 截至5月16日收盘，IVD行业指数报收于2416.97点，当周累计下跌2.16%；同期沪深300指数上涨0.56%；中小板指数上涨0.07；创业板指数下跌2.55%；SW医药生物行业指数累计下跌0.90%。IVD行业指数继续跑输大盘和行业。 图表 1：IVD行业指数走势 P2 东兴证券中小市值精选专题报告 冷静分析二代测序市场的投资机会 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 数据来源：WIND，东兴证券研究所 SW医药生物二级子行业方面，医疗器械板块跌幅最大，单周跌幅4.46%；其次为医疗服务板块，单周跌幅2.31%；IVD行业单周跌幅2.16%，跑输大部分医药二级子行业。 图表 2: 二级子行业周涨幅情况 -5%-4%-3%-2%-1%0%1% 数据来源：WIND，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 冷静分析二代测序市场的投资机会 P3 截至5月16日收盘， IVD行业指数相对于原点的累计涨幅为141.70%，同期沪深300指数累计下跌6.65%，创业板指数同期累计上涨73.45%；SW医药生物指数累计上涨44.81%，医疗器械板块累计涨幅为99.06%。 图表 3：IVD指数累计涨幅 -40%0%40%80%120%160%200%240%IVD指数和沪深300、创业板指数、SW医药、SW医疗器械(II)累计涨幅IVD行业指数累计涨幅沪深300累计涨幅创业板指数累计涨幅SW医药累计涨幅SW医疗器械（II）累计涨幅 数据来源：WIND，东兴证券研究所 3、行业估值溢价率情况 截至报告期收盘，IVD行业指数的估值（历史TTM-整体法）为47.06倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为490.46%，相对于中小板指数的估值溢价率为53.94，相对于创业板指数估值溢价率为-3.80%，相对于SW医药生物指数的估值溢价率为41.32%。 P4 东兴证券中小市值精选专题报告 冷静分析二代测序市场的投资机会 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图表 4：IVD指数样本估值（TTM）（蓝、红分别为中小板和创业板公司） (10)0102030405060708090100TTM估值IVD指数估值创业板估值 数据来源：WIND，东兴证券研究所 图表 5：IVD指数估值溢价率 01020304050607080-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%IVD行业估值-TTM（右轴）相对于沪深300的估值溢价率相对中小板估值溢价相对创业板的估值溢价相对SW医药生物估值溢价 数据来源：WIND，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 冷静分析二代测序市场的投资机会 P5 图表 6：IVD行业指数相对于创业板指数的估值溢价率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%相对于创业板的估值溢价率 数据来源：WIND，东兴证券研究所 4、报告期IVD指数样本运行情况 本周IVD指数样本中，涨幅靠前的分别为达安基因，上涨5.91%；迪安诊断上涨2.00%；鱼跃医疗上涨1.69%。跌幅较大分别为九安医疗，下跌10.27%；三诺生物下跌9.30%；博晖创新下跌4.28%。 图表 7：指数样本周涨幅情况 序号样本公司本周涨幅投资评级1达安基因5.91%强烈推荐2迪安诊断2.00%推荐3鱼跃医疗1.69%推荐4新华医疗0.78%推荐5科华生物-0.90%推荐6阳普医疗-1.82%强烈推荐7西陇化工-3.51%强烈推荐8利德曼-3.91%推荐9博晖创新-4.28%推荐10三诺生物-9.30%推荐11九安医疗-10.27%强烈推荐 数据来源：WIND，东兴证券研究所 P6 东兴证券中小市值精选专题报告 冷静分析二代测序市场的投资机会 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 宋 凯 研究员 中小市值研究员，制药工程专业硕士，研究方向为药物的有机合成。先后任职于天相投顾和中邮证券。2011 年加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。现专注于中小市值医药领域研究。 东兴证券中小市值团队简介 弓永峰 首席分析师，组长 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。主要覆盖新能源产业中的太阳能、风能和生物质发电、新材料以及循环经济与节能环保等领域，专业功底深厚，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的优质股票标的。 侯建峰 研究员 清华大学工商管理硕士，天津大学工学学士，2011年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（核电与一次设备）研究。获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。 高 坤 研究员 产业经济学硕士，2009年加盟东兴证券研究所，从事零售行业研究。现专注于中小市值零售及电子商务销售领域研究。 孙玉姣 研究员 南开大学理学学士、经济学硕士，资本市场从业6年。2008—2011年在某保险资产管理公司从事消费品行业研究，2011年底加盟东兴证券研究所。研究领域涵盖军工、食品饮料、汽车、环保等行业。“理学+经济学”的复合学历背景、“买方+卖方”的双重从业背景，擅长从资产配置角度进行跨行业研究及个股挖掘，精于相对收益与绝对收益的把控，注重投资标的长期、中期与短期机会与风险的平衡。现专注于中小市值军工领域的研究。 何昕 研究员 经济学、国际商务管理双硕士，曾任职于东海证券。2014 年初加盟东兴证券研究所中小市值团队，现专注于高端装备制造业、节能环保、新能源汽车等领域的研究。 罗柏言 研究员 经济学硕士，4 年工作经验，对宏观经济和主要行业都有比较深入的了解，擅长自上而下发掘投资机会。2014 年2 月加盟东兴证券中小市值组，现专注于策略研究。 汤杰 研究员 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 冷静分析二代测序市场的投资机会 P7 经济学（金融方向）学士，美国金融硕士，曾就职于美国研究机构JG-Capital, 从事中概TMT 行业研究。2014年初加盟东兴证券研究所，现专注于TMT 互联网行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 P8 东兴证券中小市值精选专题报告 冷静分析二代测序市场的投资机会 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：