2014年4月份经济数据点评：调结构遭遇冷楼市,微刺激难挡大滑坡

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 5月13日，国家统计局公布4月经济数据。4月规模以上工业增加值同比实际增长8.7%，社会消费品零售总额同比名义增长11.9%，全国固定资产投资同比名义累计增长17.3%。 数据显示，需求仍在继续拖累经济全面滑坡，最近两个月以来的一系列微刺激政策并没有产生明显效果。与去年二、三季度的稳增长相比，目前房地产市场的持续走冷给经济增长带来很大压力。预计下阶段稳增长政策将适当加码，楼市定向刺激政策或成下阶段政策重点，而央行住房金融服务专题座谈会或是全国层面政策的开始。不过楼市降温预期已经形成，并且从商品房销售到房地产投资有3-6个月的时滞，能否有效支持稳增长还有待观察。 一、需求继续拖累经济全面滑坡 1、工业增加值同比实际增长8.7%，比3月回落0.1个百分点，为2009年5月以来的最低增速。分行业看，惟一的亮点铁路等运输设备制造业增加值同比增速上升4.9个百分点至11.6%，不过更多由基数效应所致（去年同期增速为1.5%）。 2、消费同比名义增长11.9%，比3月回落0.3个百分点，为2011年3月以来首次跌破12%。限额以上单位商品零售中，通讯器材增幅扩大10.4个百分点至28.8%，为惟一亮点，不过通讯器材占比仅约2%，拉动力有限。住宅销售相关的家电（占比约6%）增幅回落10.1个百分点至2.9%，去年支撑消费的汽车（占比约26%）增幅回落1.7个百分点至12.3%，与汽车相关的石油制品（占比约17%）增幅回升0.8个分百分点至8.0%，但与去年12月的12.9%相比仍有很大差距。 3、投资累计同比回落0.3个百分点至17.3%，为2002年2月以来最低点；当月同比回落0.7个百分点至16.6%，回落幅度更为显著。基建投资同比回落1.8个百分点至20.8%，略有支撑，与4月城投债发行和净融资大幅放量有关；民间投资同比回落1.0个百分点至19.0%；房地产投资同比回升1.2个百分点至15.5%，但回升幅度远小于季节性。 4、发电量同比仅增长4.4%，相比3月再回落1.8个百分点。 5、结合此前公布的物价数据，可以确定经济滑坡为需求拖累所致。4月CPI同比上涨1.8%，涨幅是2012年11月以来首次跌破2%；PPI同比下降2.0%，已是第26个月负增长。需求不佳使得增速和物价同步下滑。 二、调结构遭遇冷楼市：稳增长形势已与去年下半年不同 虽然3月底总理在辽宁召开座谈会时曾表示“我们拥有去年战胜经济下行挑战的成功经验”，但今年稳增长形势与去年二、三季度相比已有了显著的区别：房地产市场已没有了当时的炙手可热。 去年商品住宅销售面积和房地产开发投资增速始终保持在20%左右，低不过19%，高时则达40%以上，而今年以来商品住宅销售面积持续负增长，房地产开发投资增速回落到15%左右。房地产市场走冷，难以抵销调结构带来的经济下行压力。 三、微刺激难挡大滑坡 “两会”结束后，中央陆续出台了一系列微型刺激措施，包括铁路投资项目的密集出台，国家新型城镇化规划的出台，地产再融资的开闸，小微企业减税，开发性金融支持棚户区改造，支农定向降准，鼓励民资进入基建投资领域，证券投资报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 研究助理 沈弼凡 S1080114030002 电 话： 0755-25838254 邮 件： shenbifan@fcsc.com 调结构遭遇冷楼市，微刺激难挡大滑坡 ——2014年4月经济数据点评 2014年5月14日 宏观经济 宏观点评报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2铁路投融资体制改革等，以及丝绸之路经济带、长江经济带等区域经济发展规划。然而从数据来看，至少到目前为止尚未产生效果。 进一步剖析这些政策可以发现，这些政策中，只有开发性金融支持棚户区改造目前看，对短期稳增长有一定作用。其他的要么是简政放权类的政策，需要较长时期才能产生积极效果，要么是暂时还没有资金配套。从中我们可以发现本届政府执政思路的转变，但在经济不断滑坡之下，后续政策是否会发生转向仍有待观察。 不过，去年12月中央经济工作会议时提出的经济工作目标是“稳增长、调结构、促改革”，今年4月底政治局会议时已变成“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”。从后者的五个方面来看，惠民生（目前主要是棚改）对稳增长的效果较为直接，促改革对稳增长的意义需要在长期中才能体现，调结构和防风险与稳增长则是对立的。因此，将“调结构”和“促改革”的顺序对换，表明“调结构”已经有所让位于“稳增长”了。 四、微刺激有望加码，适当刺激楼市或成下阶段重点，但效果有待观察 由于楼市走冷，微刺激政策对稳增长的作用有限，预计微刺激政策还将加码，但全面刺激政策短期内出台的可能性不大。为了抵消“调结构”带来的经济下行压力，预计房地产市场放松将成为下阶段稳增长的重点。此前各地松绑楼市政策的新闻已频现报端，而本周一央行召开住房金融服务专题座谈会，或是全国性政策松绑的开始。不过楼市降温预期已经形成，并且从商品房销售到投资有一个3-6个月的时滞，能否有效实现稳增长还有待观察。 图 1：工业增加值和PPI同步下滑 图 2：消费和CPI同步下滑 图 3：基建投资略有支撑，其余全面下滑 图 4：楼市不景气改变稳增长格局 资料来源：Wind、第一创业证券研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135