1-2月经济数据点评：经济数据之喜，难改全年大稳之调

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观快评 2022年03月16日 内 【宏观快评】 经济数据之喜，难改全年大稳之调 ——1-2月经济数据点评 主要观点  1-2月经济数据超市场预期的好，但持续性、全面性仍待三月检验，我们逐个分析本次数据： （一） 三个预期之外 1、 消费、投资、工业：环比与同比之间有差异，基数解释力偏弱 剔除基数的扰动，观察环比是个比较好的方法。比如GDP，去年四季度增速低于三季度接近１个百分点，与去年四季度GDP季调环比1.6%，比2020四季度的2.6%，低1个百分点有关。 1-2月消费、投资、工业全部大幅好于去年12月。但环比的数据并不能证明这一点。例如工增，1-2月环比季调低于2021年1-2月同期，理论上，1-2月的工增增速应该低于去年12月。 2、 地产投资：宏观与微观存在分歧 地产投资1-2月同比增速为3.7%，大幅好于前值-13.1%。增速的回正与微观高频数据存在分歧。参见正文。 3、 工增分行业数据：与工业品产量存在分歧 行业层面，工增数据与工业品产量有些分歧，可能来自数据口径的差别，也可能来自工增数据的某些技术处理（工增的处理相对复杂，需要通过产出计算增加值，且扣除价格因素）。 比较典型的是如下两个。1） 水泥产量增速下滑，但非金属矿物制品的增加值增速上行；2）2） 手机、电脑产量增速大幅下滑，但电子设备制造业的增加值增速维持高位。 （二） 四个符合预期 1、今年技改增速上行相对符合预期。2、基建符合预期的地方有两点。一是，整体增速。二是，分项增速。1-2月，电力投资、交运投资、水利投资好于公共设施管理业的投资增速。3、地产施工面积同比为正，新开工同比为负，销售同比为负，符合预期。4、服务业生产指数偏弱符合预期。  后续怎么看？ 经济本身：第一，1-2月的经济数据运行有较多难以理解的地方，基于此作过于乐观的判断或直接武断“数据不可信”，容易出现较大的偏误。 第二，四个符合预期意味着当下经济的问题依然突出，体现在服务弱、地产弱。应对抓手也较为清晰，基建上、技改上。但更定量的判断，抓手是否能够对冲地产与服务，仍需要更多数据的观察。 第三，3月疫情对经济的影响不容忽视。初步判断，18个受疫情影响较大的城市对全国1季度GDP增速的下行拖累可能在0.5%左右。这意味着，1季度可能受疫情拖累，成为全年经济增速低点。 政策展望：暂时、短期的数据（特别是权重低且易波动大的年初）好坏，并不能作为定基全年政策基调的完全依据，我们再次重申，5.5%左右目标背后两大诉求：对外经济发展保持全球领先地位；解决千万应届毕业生就业压力。这两大压力都依然显著存在。统筹而言，社融数据没那么差（1-2月合并看社融是扩张的），经济数据没那么好（仍有不确定性），不用过度解读，往后看，三月有疫情之忧、年中有出口回落之虑，稳增长基调不会贸然改变，货币相机宽松呵护仍有必要，尚无“政策暂缓”之险。  风险提示： 疫情进一步扩散影响施工与消费；地产持续下行。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】努力完成全年目标任务——政策观察双周报第32期》 2022-03-15 《【华创宏观】美欧“与新冠共存”，部分工业国疫情反弹严重——海外双周报第5期》 2022-03-14 《【华创宏观】的确弱一点，但没那么差，宽松继续——2月金融数据点评》 2022-03-12 《【华创宏观】不仅是油——美国2月CPI数据点评》 2022-03-11 《【华创宏观】高油价对今年通胀中枢的影响估算——2月通胀数据点评》 2022-03-10 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、哪些数据预期之外？哪些基本符合预期？ ..................................................................... 4 （一）三个预期之外 ......................................................................................................... 4 1、消费、投资、工业：环比与同比之间有差异，基数解释力偏弱........................ 4 2、地产投资：宏观与微观存在分歧 ........................................................................... 4 3、工增分行业数据：与工业品产量存在分歧 ........................................................... 5 （二）四个符合预期 ......................................................................................................... 5 1、技改增速上行 ........................................................................................................... 5 2、基建增速上行 ........................................................................................................... 6 3、地产施工面积同比为正，新开工同比为负，销售同比为负 ............................... 6 4、服务业生产指数偏弱 ............................................................................................... 6 二、1-2月经济数据点评 ........................................................................................................... 7 （一）消费：超预期上行 ................................................................................................. 7 （二）地产：资金压力加大，行业景气继续下行 ......................................................... 8 （三）工增：同比与环比、增加值与产量存分歧 ......................................................... 8 （四）投资：政策前倾叠加技改发力，固投大幅上行 ................................................. 9 （五）就业：失业率季节性回升 ................................................................................... 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 GDP：季调环比 .......................................................................................................... 4 图表2 工增：季调环比 .......................................................................................................... 4 图表3 社零：季调环比 .......................................................................................................... 4 图表4 固投：季调环比 .......................................................................................................... 4 图表5 技改增速 ...................................................................................................................... 5 图表6 地产销售面积与三十大中城市 .................................................................................. 6 图表7 施工面积的拆解 .......................................................................................................... 6 图表8 服务业PMI：处于历史同期低位 .............................................................................. 7 图表9 服务业生产指数，增速偏低 ...................................................................................... 7 图表10 限额以上分项数据 .................................................................................................... 7 图表11 地产销售：继续下行 ................................................................................................ 8 图表12 投资有所回升 ............................................................................................................ 8 图表13 新开工、竣工面积同比负增 .................................................................................... 8 图表14 拿地继续下行 ......................................................................................................