通信行业：移动转售放号将启动MVNO流量经营的大时代

HeaderTable_User 5017317 5017288 HeaderTable_Industry 13022300 看好 investRatingChange.same 173833865 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 投资要点  看好三类型的4G时代虚拟运营商。目前苏宁、京东等虚拟运营商均已初步公布品牌和资费套餐情况，移动转售业务启动在即，预计将带来行业性投资机会。4G时代的移动转售预计将区别于市场之前反复讨论的相关国外案例，数据运营和移动互联经营将成为主要看点。预计用户拓展数量将成为移动转售能否成功的关键，尽管工信部提出2015年5000万用户、占据3%比例，但具体厂商拓展数是个体MVNO成功关键。综上判断，我们看好三类别厂商，即渠道推广能力较强者如电子零售渠道的天音控股/苏宁/爱施德、原有业务品牌用户整合度较高者如苏宁/京东、与运营商业务互补度较高者如鹏博士等。  4G时代的MVNO将迎来真正的机会。2G/3G时代MVNO经营模式主要依赖于语音等业务差价收益，但受制于电信资费自然加速下降的局限，总体运营失败。但2G/3G的阶段成功经验仍可借鉴，比如Virgin Mobile美国借助多业务品牌协同和营销创新实现用户数快速提升；香港润讯借助跨网络、跨区域虚拟运营实现了早期的良性发展；家乐福借助零售促销巩固用户忠诚度等。但进入4G时代，数据运营和移动互联经营，使得MVNO有可能脱离资费约束，实现OTT上的稳定盈利模式。我们认为，4G时代将与2G/3G根本不同，将是MVNO的真正发展机会。  中国市场的高电信用户流动性和较大的人口基数将使其成为MVNO发展的广阔“战场”。用户市场的流动性和可发展空间是MVNO发展能否成功的关键参考因素。根据数据统计，发展中国家的电信用户流失率往往显著高于成熟电信市场的比例，而用户从电信运营商的流失或转移给予了MVNO发展的机会。而人口基数较大的国家比如中国，新用户空间和用户流动转移都给予创新的MVNO较好的突破口。我们认为，中国MVNO发展的空间巨大，有潜力的MVNO可望实现快速的用户积累以实现盈利。 投资策略与建议： 我们分析认为，关注MVNO机会的关键在于关注MVNO厂商的快速获取用户的能力，用户基数将是MVNO实现盈利和移动互联流量经营的基础。基于我们提出的三类型厂商标准，即渠道推广能力、原有业务品牌用户整合度、与运营商业务互补度，我们建议重点关注鹏博士(600804，买入)、天音控股(000829，买入)、苏宁云商(002024，未评级)，另外可重点关注爱施德(002416，未评级)、北纬通信(002148，未评级)、三五互联(300051，未评级)、朗玛信息(300288，未评级)等。 风险提示： 政策风险、运营商博弈风险、竞争和价格风险 Table_Title 移动转售放号将启动MVNO流量经营的大时代 通信行业 Table_Stock 重点公司盈利预测及投资评级 股价 2013A 2014E 2015E 2016E 目标价 评级 鹏博士 14.12 0.29 0.48 0.63 0.92 16.92 买入 天音控股 7.96 0.03 0.39 0.33 0.54 10.27 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 通信 报告发布日期 2014年05月12日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 吴友文 021-63325888*6091 wuyouwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120025 周军 021-63325888*6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 Table_Contacter Table_Report 相关报告 PDT终迎来规模启动,行业需求将提升 2014-04-10 可穿戴设备前景广阔，看好运营商渠道率先上量 2014-04-04 4G专利份额将引领国内电信设备商价值重估 2014-03-17 -22%-11%0%11%22%13/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/04通信沪深300 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 —— 移动转售放号将启动MVNO流量经营的大时代 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、全球虚拟运营商发展：定义差异化且部分区域已进入成熟阶段 ............... 4 1.1 MVNO虚拟电信运营商类型各国有所差异 .................................................................... 4 1.2 移动虚拟运营商全球发展情况：发达国家成熟、发展中国家空间大 ............................ 5 1.3 虚拟运营商的5种资源类型、3类价值定位确定运营策略 ........................................... 8 二、2G/3G时代虚拟运营典型案例：语音/短信为主导致商业模式局限总体不成功 .................................................................................................................... 9 2.1 美国Virgin Mobile：借多业务品牌协同实现用户数快速扩张 ....................................... 9 2.2 香港润迅通信：跨网跨区域运营创新，但电信资费持续下降导致经营难持续 ............ 13 2.3 家乐福欧洲：零售与电信用户捆绑提升忠诚度........................................................... 15 三、4G时代虚拟运营将迎来中国机会：渠道与内容结合型MVNO有望优先实现业务突破 ....................................................................................................... 17 3.1 4G时代将区别于2G/3G时代是移动互联虚拟运营的时代 ......................................... 17 3.2 渠道与用户结合型MVNO有望更好的实现业务结合并突破 ....................................... 18 3.3 套餐策略相似背景下三种因素将影响初期MVNO用户拓展速度，商业模式决定最终成功 ......................................................................................................................................... 19 四、投资建议 ................................................................................................ 20 五、风险提示 ................................................................................................ 21 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 —— 移动转售放号将启动MVNO流量经营的大时代 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：MVNO从业务系统渗透程度的分类 ...................................................................................... 4 图2：1991-2010年全球虚拟运营商用户发展规模地区分布 ......................................................... 5 图3：欧洲拥有MVNO数量排名前五国家（个） ........................................................................... 6 图4：全球MVNO发展阶段图示 .................................................................................................... 7 图5：发展中国家用户流失率相对比发达国家更高 ....................................................................... 7 图6： VM 2000-2005年用户数量和EBITDA分析 .................................................................... 10 图7： VM主营业务收入分析 ..................................................................................................... 11 图8： VM毛利分析 ................................................................................................................... 11 图9：维珍移动依托母公司主营业务打造差异化增值服务 ........................................................... 12 图10：手机在各年龄阶段的渗透率 ............................................................................................. 12 图11：香港MVNO用户数发展情况 ..................