季报点评：上调全年盈利预测，估值极具吸引力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 格力电器(000651) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 格力电器（000651）公布14年1季报，收入和利润增速分别为12%和69%。扣非净利润增速达185%，超市场预期。 二、 分析与判断  单季度毛利率、净利率水平保持领先 1季度公司毛利率35%，同比提升5个点；销售费用率17%，同比下降3个点； 净利率9%，同比提升3个点。公司毛利率、净利率水平继续保持领先。  财务费用正收益4亿，公允价值变动损失11亿 公司1季度扣非净利润增速达185%：其中1季度财务费用正收益4亿，公允价值变动损失11亿。公司经营性利润大幅增长超市场预期。我们判断，基于原材料价格有所走低、公司出货结构持续改善、均价提升，未来逐季度经营性利润仍有望保持高速增长。  预收账款余额较同期有明显下降，但经销商盈利能力及忠诚度无需怀疑 尽管1季度末公司预收账款余额115亿，比13年同期的182亿有较明显下降（下降幅度达37%），侧面反映部分经销商打款积极性可能低于去年同期。但我们认为，渠道资金成本有所上升，但库存周转加快，经销商的盈利能力及忠诚度仍处于较好水平无需怀疑。此外，1季度末公司其他流动负债余额333亿元，13年同期仅为189亿；账面现金达610亿，同比上升30%，再次体现了公司强大的资产质量。  二股东京海担保增持 公司1季报显示，第二股东河北京海担保投资有限公司增持约1,500万股，增持比例约为总股本的0.52%。我们认为这体现了相关利益方对于公司中长期发展。我们看好公司在家用空调主业的表现，同时预计在中央空调、净水器、空气净化器领域有快速创新式发展。  全年较多看点，上调全年盈利预测，对应估值极具吸引力 公司14年有望在渠道变革、技术研发、管理层激励、保持高分红水平等方面具有较多值得市场期待的看点。我们对于全年公司业绩持乐观预期，并判断对应当前估值极具吸引力。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持强烈推荐评级，上调合理估值至36元。预计公司14-15年EPS分别为4.50元与5.39元，对应当前股价PE为6.5倍与5.4倍。 四、 风险提示：地产销量低迷、旺季不旺。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 120,043 141,636 166,610 197,034 增长率（%） 19.91% 17.99% 17.63% 18.26% 归属母公司股东净利润（百万元） 10,871 13,535 16,203 19,212 增长率（%） 47.31% 24.51% 19.71% 18.57% 每股收益（元） 3.61 4.50 5.39 6.39 PE 8.10 6.50 5.43 4.58 PB 2.48 1.97 1.62 1.34 资料来源：民生证券研究院 上调全年盈利预测 估值极具吸引力 —格力电器（000651）季报点评 民生精品---简评报告/家电行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 36元 交易数据（2014-04-28） 收盘价（元） 29.25 总股本（百万股） 3,008 流通股本（百万股） 2,986 流通股比例（%） 99 总市值（亿元） 880 流通市值（亿元) 873 该股与沪深300一年走势比较 分析师 分析师：刘静 执业证书编号：S0100512030003 电话：(8610) 8512 7528 Email：liujing@mszq.com 2014年04月29日 格力电器(000651) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 120,043 141,636 166,610 197,034 货币资金 38,542 47,380 61,759 76,155 减：营业成本 80,386 93,275 110,121 131,160 应收票据 46,297 55,277 65,023 76,897 营业税金及附加 956 1,142 1,343 1,588 应收账款 1,849 2,208 2,597 3,072 销售费用 22,509 26,450 30,614 35,613 预付账款 1,499 1,789 2,105 2,489 管理费用 5,090 6,077 6,648 7,271 其他应收款 346 414 487 575 财务费用 (137) (110) (83) (134) 存货 13,123 15,227 17,977 21,411 资产减值损失 192 192 192 192 其他流动资产 2,077 2,077 2,077 2,077 加：投资收益 717 502 502 502 流动资产合计 103,733 124,371 152,025 182,676 二、营业利润 12,263 15,612 18,775 22,344 长期股权投资 98 167 236 306 加：营业外收支净额 629 440 440 440 固定资产 14,034 13,140 12,246 11,352 三、利润总额 12,892 16,052 19,216 22,784 在建工程 1,862 1,862 1,862 1,862 减：所得税费用 1,956 2,436 2,916 3,457 无形资产 2,370 2,265 2,160 2,055 四、净利润 10,936 13,616 16,300 19,327 其他非流动资产 11,606 11,606 11,611 11,611 归属于母公司的利润 10,871 13,535 16,203 19,212 非流动资产合计 29,970 29,040 28,115 27,186 五、基本每股收益（元） 3.61 4.50 5.39 6.39 资产总计 133,702 153,411 180,140 209,862 短期借款 3,317 0 0 0 主要财务指标 应付票据 8,230 9,550 11,275 13,429 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 27,434 31,833 37,583 44,763 EV/EBITDA 12.09 9.45 8.01 6.94 预收账款 11,986 13,908 16,420 19,557 成长能力: 其他应付款 4,794 5,273 5,800 6,381 营业收入同比 19.91% 17.99% 17.63% 18.26% 应交税费 6,157 6,773 7,451 8,196 营业利润同比 52.8% 27.3% 20.3% 19.0% 其他流动负债 34,572 39,758 45,721 50,293 净利润同比 46.9% 24.5% 19.7% 18.6% 流动负债合计 96,491 107,095 124,250 142,619 营运能力: 长期借款 1,375 1,375 1,375 1,375 应收账款周转率 72.22 69.82 69.35 69.52 其他非流动负债 369 369 369 369 存货周转率 7.91 9.99 10.04 10.00 非流动负债合计 1,744 1,744 1,744 1,744 总资产周转率 1.00 0.99 1.00 1.01 负债合计 98,235 108,839 125,994 144,363 盈利能力与收益质量: 股本 3,008 3,008 3,008 3,008 毛利率 33.0% 34.1% 33.9% 33.4% 资本公积 3,176 3,176 3,176 3,176 净利率 9.1% 9.6% 9.7% 9.8% 留存收益 28,354 37,377 46,855 58,093 总资产净利率ROA 9.1% 9.5% 9.8% 9.9% 少数股东权益 884 965 1,062 1,177 净资产收益率ROE 34.7% 34.0% 33.0% 32.3% 所有者权益合计 35,467 44,571 54,146 65,499 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 133,702 153,411 180,140 209,862 流动比率 1.08 1.16 1.22 1.28 资产负债率 73.5% 70.9% 69.9% 68.8% 现金流量表 长期借款/总负债 1.4% 1.3% 1.1% 1.0% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 12,970 16,124 20,594 21,803 每股收益 3.61 4.50 5.39 6.39 投资活动现金流量 (2,186) 433 428 433 每股经营现金流量 4.31 5.36 6.85 7.25 筹资活动现金流量 (2,424) (7,719) (6,642) (7,840) 每股净资产 11.79 14.82 18.00 21.78 现金及等价物净增加 7,889 8,838 14,379 14,396 资料来源：民生证券研究院 格力电器(000651) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 刘静，分析师，中国人民大学会计学硕士，2011年加盟民生证券研究院，从事家电行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040