业绩超预期，14年重回高速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 联化科技(002250) 公司研究/点评报告 业绩超预期，14年重回高速增长 民生精品---点评报告/化工行业名称 2014年4月26日 [Table_Summary] 一、事件概述 联化科技2013年度实现营业收入33.68亿元，比上年同期增长13.97%；净利润4.5亿元，比上年同期增长22.94%。实现EPS0.86元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）公司14年一季度收入8.47亿元。同比增长41.20%，其中工业业务收入本期较上年同期增加21.89%。净利润1.2亿同比增长27.2%，业绩超出市场预期。公司同时预计14年中期业绩增长20-40%。 一、 二、分析与判断  中间体保持了良好发展态势。 13年公司农药中间体和医药中间体收入分别为22.15亿、3.47亿分别同比增长22.09%、13.89%。毛利率分别为41.26%、37.61%分别同比增长0.1，1.08个百分点。中间体业务保持了良好的发展态势。  主业项目稳步进行。 江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”增发募投项目的生产装置工程已竣工并正式投产；台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”增发募投项目正在加紧实施。2013年5月，公司以4,461.00万元出售天茁生物，及时调整发展方向和速度，集中资源发展主营业务。  14年一季度所得税大幅增加。 所得税费用较上年同期增加9,410万元，增加比例为84.20%，主要原因系本报告期股权激励行权支出在所得税税前扣除的金额较上年同期减少所致。  14年重回高速成长 2014年的经营目标：归属于上市公司股东的净利润不低于5.4亿元，增长比例不低于20%。我们认为公司14年增速将重新回到25%以上的水平。13年增长略有放缓主要是下游客户库存政策有所调整，今年将回归正常。公司医药项目将不断推进。 二、 三、盈利预测与投资建议 预测公司2014-2016年全面摊薄EPS 为1.11元、1.44元和1.84元，相应动态市盈率分别为17、13和10倍，我们调研了下游企业,公司订单旺盛，长期发展向好，维持“强烈推荐”评级。 [Table_Finance] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 3,368 3,979 4,761 5,736 增长率（%） 13.97% 18.12% 19.66% 20.48% 归属母公司股东净利润（百万元） 450 582 758 966 增长率（%） 22.94% 29.48% 30.26% 27.42% 每股收益（元） 0.86 1.11 1.44 1.84 PE 22 17 13 10 PB 3.6 3.0 2.4 1.9 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 强 烈 推 荐 维持 [Table_MarketInfo] 交易数据 2014/4/25 收盘价（元） 18.60 近12个月最高/最低（元） 19.95/12.94 总股本（百万股） 533.33 流通股本（百万股） 357.21 流通股比例（%） 66.98 总市值（亿元） 99.20 流通市值（亿元) 66.44 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 刘威 执业证书编号：S0100511090003 电话：(86755)22662070 Email：liuwei@mszq.com 地址：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 [Table_docReport] 相关研究 《精细化工行业深度报告系列：挖掘精细化工中间体的投资机会》 《联化科技（002250）深度报告：被低估的可长期投资价值股》 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%联化科技沪深300 联化科技(002250) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 3,368 3,979 4,761 5,736 货币资金 304 909 1,003 1,664 减：营业成本 2,262 2,617 3,079 3,656 应收票据 35 164 196 236 营业税金及附加 12 12 14 17 应收账款 630 745 891 1,074 销售费用 43 60 71 86 预付账款 173 173 173 173 管理费用 489 557 667 803 其他应收款 43 51 61 74 财务费用 24 45 32 31 存货 545 287 337 401 资产减值损失 14 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 1 0 0 0 流动资产合计 1,731 2,328 2,661 3,621 二、营业利润 526 689 897 1,143 长期股权投资 44 44 44 44 加：营业外收支净额 2 0 0 0 固定资产 1,440 2,011 2,389 2,651 三、利润总额 528 689 897 1,143 在建工程 1,068 784 642 571 减：所得税费用 74 103 135 172 无形资产 280 280 279 276 四、净利润 454 586 763 972 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 450 582 758 966 非流动资产合计 2,872 3,149 3,384 3,572 五、基本每股收益（元） 0.86 1.11 1.44 1.84 资产总计 4,603 5,476 6,045 7,193 短期借款 377 0 0 0 主要财务指标 应付票据 171 197 232 276 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 370 717 509 666 EV/EBITDA 14.74 9.85 7.76 5.82 预收账款 156 139 118 93 成长能力: 其他应付款 64 64 64 64 营业收入同比 13.97% 18.12% 19.66% 20.48% 应交税费 (9) 300 300 300 营业利润同比 20.7% 30.9% 30.3% 27.4% 其他流动负债 0 0 1 1 净利润同比 22.94% 29.48% 30.26% 27.42% 流动负债合计 1,184 1,472 1,278 1,454 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 56.15 63.07 62.69 62.50 其他非流动负债 83 83 83 83 存货周转率 84.18 58.02 37.00 36.85 非流动负债合计 713 713 713 713 总资产周转率 0.80 0.79 0.83 0.87 负债合计 1,897 2,185 1,991 2,167 盈利能力与收益质量: 股本 525 525 525 525 毛利率 32.9% 34.2% 35.3% 36.3% 资本公积 714 714 714 714 净利率 13.3% 14.6% 15.9% 16.8% 留存收益 1,438 2,021 2,779 3,745 总资产净利率ROA 9.8% 10.6% 12.5% 13.4% 少数股东权益 29 32 37 42 净资产收益率ROE 16.6% 17.7% 18.7% 19.2% 所有者权益合计 2,706 3,291 4,054 5,026 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 4,603 5,476 6,045 7,193 流动比率 1.46 1.58 2.08 2.49 资产负债率 41.2% 39.9% 32.9% 30.1% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标: 经营活动现金流量 465 1,546 647 1,212 每股收益 0.86 1.11 1.44 1.84 投资活动现金流量 (765) (520) (520) (520) 每股经营现金流量 88.56 294.42 123.16 230.80 筹资活动现金流量 72 (422) (32) (31) 每股净资产 5.15 6.27 7.72 9.57 现金及等价物净增加 (228) 604 94 661 资料来源：民生证券研究院 联化科技(002250) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 刘威，化工行业高级分析师，5年券商化工行业研究经验和2年基金化工行业分析经验，善于跟踪化工产品价格、价差及行业动态，及时把握投资投资机会。主要覆盖农药、染料、化纤、化肥、光学膜、有机硅、聚氨酯等子行业。研究深入、客观。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 联化科技(002250) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明