涉足移动营销行业，加强移动互联转型

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年12月16日 爱施德（002416.SZ） 通信行业 涉足移动营销行业，加强移动互联转型 公司简报 ◆以机锋科技全部股权作价4700万对磨盘时代增资 公司控股子公司迈奔灵动以其持有的全资子公司机锋科技全部股权作价4700万元对磨盘时代进行增资，招商科技以1800万元现金对磨盘时代进行增资。 本次增资完成后，机锋科技将成为磨盘时代的全资子公司，公司控股子公司迈奔灵动持有磨盘时代34.81%的股权，招商科技持有磨盘时代13.33%的股权。 磨盘时代是专注移动互联网营销及广告发布运营的高科技企业，依托自身渠道优势及营销推广平台，为合作伙伴的APP产品业务增长及品牌覆盖提供优质服务。2014年1-11月磨盘时代销售收入2.5亿元，同比增长超过100%；净利润4444万元，同比增长接近200%。 ◆涉足移动广告行业，形成良好协同效应 机锋科技拥有机锋市场、机锋论坛等平台业务，其与磨盘时代的结合，是应用分发业务与移动广告业务的相互促进，将进一步增强移动互联网平台业务的核心竞争力，优化移动互联网业务布局。 机锋科技与磨盘时代的结合将有效提升现有应用分发业务的变现能力，而变现能力的提升又将推动应用分发流量的快速增长，双方的资源整合，将形成良好的协同效应。 引入了国内一线的产业投资基金招商科技，保证磨盘时代灵活自主的运营机制的同时充分发挥磨盘时代与机锋科技的资源整合效应，促进合作的良性发展和市场化运营，打造“应用分发平台＋移动广告平台＋线下渠道”三位一体的综合移动营销平台业务模式。 ◆维持“买入”评级，目标价18.4元 综上所述，我们预计2014-2016年EPS分别为0.02元、0.92元和1.14元，基于公司加速向移动互联网转型，维持“买入”评级，目标价18.4元。 ◆风险提示 手机分销业务不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 19,581 40,243 50,798 61,604 71,807 营业收入增长率 52.09% 105.53% 26.23% 21.27% 16.56% 净利润（百万元） -260 754 22 915 1,136 净利润增长率 -172.31% -390.41% -97.11% 4092.04% 24.14% EPS（元） -0.26 0.76 0.02 0.92 1.14 ROE（归属母公司)（摊薄） -6.82% 16.43% 0.50% 17.33% 18.56% P/E -53 18 627 15 12 P/B 4 3 3 3 2 买入（维持） 当前价/目标价：13.69/18.40元 目标期限：6个月 分析师 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 田明华 (执业证书编号：S0930514050001) 021-22169327 tianmh@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 9.99 总市值(亿元)：136.78 一年最低/最高(元)：12.05/25.36 近3月换手率：30.20% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%12-1303-1406-1409-14爱施德沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -21.01 -47.23 -66.45 绝对 3.64 -15.23 -32.77 相关研报 股权激励计划彰显信心,移动互联战略布局可期 ··········································· 2014-06-19 2014-12-16 爱施德 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -4%-2%0%2%4%6%8%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 19,581 40,243 50,798 61,604 71,807 营业成本 18,864 37,628 48,962 57,553 66,682 折旧和摊销 35 60 6 7 7 营业税费 15 34 51 62 72 销售费用 781 997 914 1,645 2,298 管理费用 198 318 305 524 610 财务费用 69 184 417 326 361 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 6 1 0 0 0 营业利润 -374 971 -27 1,261 1,577 利润总额 -336 1,006 31 1,326 1,646 少数股东损益 6 28 2 80 99 归属母公司净利润 -259.80 754.48 21.83 915.05 1,135.90 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 7,456 11,928 11,504 12,332 13,637 流动资产 7,192 11,687 11,326 12,174 13,491 货币资金 1,838 3,507 2,540 2,772 3,387 交易型金融资产 4 5 0 0 0 应收帐款 920 1,290 2,012 2,135 2,133 应收票据 171 189 508 616 718 其他应收款 75 54 202 244 285 存货 2,345 4,347 4,107 4,104 4,301 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 43 38 34 -1 -11 无形资产 5 33 60 77 73 总负债 3,484 7,146 6,848 6,689 7,057 无息负债 2,302 4,593 5,133 6,084 7,057 有息负债 1,182 2,553 1,715 606 0 股东权益 3,972 4,782 4,566 5,553 6,489 股本 999 999 999 999 999 公积金 1,831 1,910 1,912 2,003 2,117 未分配利润 980 1,682 1,462 2,279 3,002 少数股东权益 162 191 193 272 371 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 87 780 463 1,695 1,880 净利润 -260 754 22 915 1,136 折旧摊销 35 60 6 7 7 净营运资金增加 -17 1,568 598 -103 -171 其他 329 -1,602 -162 876 908 投资活动产生现金流 -57 -117 -25 -20 0 净资本支出 -63 -69 -30 -20 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 6 -48 5 0 0 融资活动现金流 -357 345 -1,405 -1,443 -1,265 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 184 1,372 -838 -1,109 -606 无息负债变化 1,375 2,291 540 950 974 净现金流 -327 1,008 -967 232 615 资料来源：光大证券、上市公司 -1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%-500 0 500 1000 1500 201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%0 20000 40000 60000 80000 201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-12-16 爱施德 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 52.09% 105.53% 26.23% 21.27% 16.56% 净利润增长率 -172.31% -390.41% -97.11% 4092.04% 24.14% EBITDAEBITDA增长率 -167.13% -398.10% -67.41% 302.90% 22.05% EBITEBIT增长率 -177.61% -355.09% -66.24% 307.27% 22.13% 估值指标 PE -53 18 627 15 12 PB 4 3 3 3 2 EV/EBITDA -52 12 40 9 7 EV/EBIT -46 13 40 9 7 EV/NOPLAT -61 17 53 12 10 EV/Sales 1 0 0 0 0 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 3.66% 6.50% 3.61% 6.58% 7.14% EBITDA率 -1.76% 2.56% 0.78% 2.59% 2.71% EBIT率 -1.94% 2.41% 0.77% 2.58% 2.70% 税前净利润率 -1.72% 2.50% 0.06% 2.15% 2.29% 税后净利润率（归属母公司） -1.33% 1.87% 0.04% 1.49% 1.58% ROA -3.40% 6.56% 0.21% 8.07% 9.05% ROE（归属母公司）（摊薄） -6.82% 16.43% 0.50% 17.33% 18.56% 经营性ROIC -5.48% 15.40% 4.65% 19.05% 23.98% 偿债能力 流动比率 2.06 1.64 1.65 1.82 1.91 速动比率 1.39 1.03 1.05 1.21 1.30 归属母公司权益/有息债务 3.22 1.80 2.55 8.72 - 有形资产/有息债务 6.12 4.61 6.65 20.18 - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS -0.26 0.76 0.02 0.92 1.14 每股红利 0.00 0.15 0.01 0.30 0.37 每股经营现金流 0.09 0.78 0.46 1.70 1.88 每股自由现金流(FCFF) -0.21 -0.57 -0.15 1.52 1.84 每股净资产 3.81 4.60 4.38 5.29 6.12 每股销售收入 19.60 40.28 50.84 61.66 71.87 资料来源：光大证券、上市公司 2014-12-16 爱施德 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 顾建国，上海交通大学工商管理硕士，理学学士；曾在中国移动上海公司工作6年，主要负责运营商固定资产投资计划，而后在华泰柏瑞基金研究部工作1年，于2012年加入光大证券研究所，从事通信行业研究。 2012 年新财富最佳分析师通信行业第四名团队核心成员，2013年水晶球通信行业第三名团队核心成员。 田明华，厦门大学电磁场与微波技术专业硕士，西安电子科技大学通信工程专业学士。曾在华为技术有限公司无线网络部工作1年，2011年开始在