食糖和番茄制品收入持续下滑，业绩有待改善

1 www.lxzq.com.cn 分析师：丁思德 执业证书编号：S0300511010008 研究助理：李国锋 Email: dingside@lxzq.com.cn 日期：2014年11月10日 www.lxzq.com.cn 事件： 2014年1-9月,公司实现营业收入61.09亿元，同比减少26.24%；归属于上市公司股东的净利润4048.39万元，同比减少63.83%；基本每股收益0.02元/股。 点评： 1、食糖价格持续下跌，公司食糖收入进一步下滑 食糖是公司最主要的收入来源,2014年1-6月食糖收入占到公司整个营业收入的80.46%。近年来，随着国内经济的逐步放缓，食糖的市场需求量不断下降，以及食糖市场的供过于求，从2011年8月开始，国内食糖价格开始进入下降通道，价格从7932.59元/吨下降到今年10月底的4481.3元/吨，下降幅度达到43.5%。食糖价格的持续下跌导致公司的业绩开始明显下滑，今年上半年公司的食糖收入下降25.94%，毛利率减少1.82个百分点。我们预计，今年三季度公司的食糖收入将下降27%左右。 图表1 我国食糖价格指数（单位：元/吨） 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 中粮屯河（600737）三季报点评： 食糖和番茄制品收入持续下滑,业绩有待改善 价 值 分 析 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 2、番茄酱销售减少导致番茄制品收入下降 番茄制品是公司的第二大收入来源，公司的番茄制品以番茄酱为主，主要用于出口。2014年1-6月番茄制品收入占到公司整个营业收入的16.7%。2012年受地中海地区和我国的新疆、内蒙地区因气候原因，以及我国番茄制品企业采用的限产报价策略导致的酱用番茄的种植面积减少等因素的影响，酱用番茄的收购价格开始逐步上涨，番茄酱行业回暖，我国番茄酱的出口价格已改过去下跌的趋势，从2013年5月的926.46美元/吨，上涨到2014年5月的1134.82美元/吨，上涨幅度达到22.5%。但是，随着今年酱用番茄供应的逐步加大，从2014年6月开始，番茄酱的价格又开始呈现下跌的趋势，2014年9月番茄酱的出口价格回落至1087.52美元/吨。 图表2 我国番茄酱出口价格（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 同时，由于我国的番茄酱竞争力不足以及国际市场需求降低的影响，近几年番茄酱出口量不断减少。2014年1-9月，我国的番茄酱出口量为63.42万吨，同比下降15.4%。受国内番茄酱出口减少的大背景影响，公司的番茄制品收入也持续下滑。今年上半年，公司番茄制品实现营业收入6.38亿元，同比减少15.81%，虽然价格上涨导致毛利率提升3.51个百分点，但是销量减少是收入减少的主要因素。我们认为，今年三季度，公司的番茄制品销量持续减少，预计下降18%。 3 www.lxzq.com.cn 图表3 我国番茄酱出口数量及同比增速（单位：万吨） 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 3、盈利预测及评级 预计公司2014-2016年净利润增速分别为-43.8%、66.4%和-6.8%，EPS分别0.022、0.037和0.034元，上一交易日收盘股价对应PE分别为318、191和205倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司“持有”投资评级。 4、风险提示： 1）食糖价格持续下跌；2）国内番茄酱出口量持续减少；3）行业内市场竞争加剧。 图表1 盈利预测表 万元（人民币） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 380,890 1,126,462 856,370 774,612 734,611 增速 -23.8% 195.7% -24.0% -9.5% -5.2% 营业成本 321,119 1,019,375 779,511 697,678 661,841 毛利率 15.7% 9.5% 9.0% 9.9% 9.9% 销售费用 54,595 52,974 29,973 29,435 27,915 管理费用 46,934 48,370 42,819 38,731 36,731 财务费用 17,233 14,208 9,420 9,295 8,815 营业利润 -78,109 -5,813 2,783 4,120 3,716 利润总额 -74,542 11,745 6,038 10,317 9,593 归属母公司净利润 -73,657 8,032 4,515 7,514 7,001 增速 -2374.9% -110.9% -43.8% 66.4% -6.8% EPS -0.733 0.047 0.022 0.037 0.034 资料来源：公司公告，联讯证券投资研究中心 4 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 5 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。