中银香港（控股）：2014年1季度趋势符合预期；强劲的增长可能会更快耗尽资本

2014年4月24日 亚洲日报中银香港（控股）维持领先2014年1季度趋势符合预期；强劲的增长可能会耗尽资本快点EPS：◄►TP：◄►Sanjay Jain /研究分析师/ 852 2101 6088 / sanjay.jain@credit-suisse.com Vineet Thodge /研究分析师/ 852 2101 7466 / vineet.thodge@credit-suisse.com●中银香港公布了2014年第一季度的基本数据（收入，运营支出，PPOP）以及定性评论。业绩与拨备前营业利润水平大致相符，但较低的信贷成本可能会推动边际（1-2％）共识升级。●2014年1季度的收入为109亿港元（同比增长10.7％，环比增长0.9％）。事前盈利为78亿港元（同比增长12.1％，环比增长6.1％，占预期的25％）。母公司中行公布的海外贷款环比增长17％。中银香港未披露一季度贷款增长情况，但香港系统贷款在2014年1月2月增长了7％。●正面：（1）2014年第一季度的净利息收益率环比和同比均有所提高。 （2）资产质量仍然良好，这从减值准备金降低可见一斑。负面因素：（1）交易收入薄弱。●在2013年业绩期间，中银香港削减其派息比率，并表示其目标是在2014年实现中低档青少年贷款增长。中银香港的资本回报率大大高于报告的净资产回报率（点击此处查看完整报告），并可以支持青少年贷款增长，但强劲的贷款增长可能会更快耗尽资本，从而进一步降低派息率。bbg / RIC2388港币/ 2388.HK价格（244月14日（HK $）22.55评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）27.00已发行股票（百万）10,573美东时间。锅。 ％chg。至TP 20每日交易量-600万平均（百万）10.352周跑ge（港元）28.0 -日交易价-600万平均（百万美元）31.8Mkt上限（HK $ / US $bn）238.4/自由流通量（％）33.9表演一次1M3M1200万大股东中行：66.06％绝对（%)(2.8)(6.4)(13.6)相对（%)(6.6)(6.9)(15.3)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E事前盈利（百万港元）24,262.028,230.031,540.534,672.638,102.5净利润（百万港元）18,83921,98724,30726,47628,837每股收益（CS调整为港币）1.782.082.302.502.73-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用2.282.492.70每股收益增长（％）21.916.710.68.98.9市盈率（x）12.710.89.89.08.3股息收益率（％）5.54.54.44.74.9BVPS（CS调整为HK $）14.315.016.317.819.4市净率（x）1.581.501.381.271.16净资产收益率（％）13.414.214.714.714.7资产回报率（％）1.11.11.11.21.11级比率（％）12.310.710.911.111.3注1：ORD / ADR = 20.00。注2：中银香港（集团）有限公司是一家投资控股公司。本公司及其附属公司在香港从事提供银行及相关金融服务。公司的主要经营子公司是中国银行股份有限公司。贷款增长有望强劲尽管该公司没有透露贷款增长的数字，但母公司中国银行的海外贷款增长（包括国内外国贷款）环比增长17％（中国系统外币贷款环比增长10％）。这意味着中银香港的贷款增长强劲。 2014年1月至2月，香港银行体系的贷款增长了7％。更高的贷款增长预期是中银香港在2013年降低派息比率的主要原因之一。2014年第一季度利润率增长；可能会承受一些压力尽管银行体系的平均港元资金成本环比上升了3个基点/ 13年第四季的12个基点，但中银香港的净利息收益率在2014年第1季度进一步提高了（半年度环比上升2个基点/ 13个基点，同比上升13个基点）。保证金人民币存款竞争日趋激烈，银行提供的利率高达3.8％，可能会面临一定压力。手续费收入强劲，交易收入较弱手续费收入环比/同比均保持强劲增长，但由于外汇产品和利率工具对市值的影响，交易收入下降。资产质量继续保持良好信贷成本仍然很低（实际数字未披露）为减值 环比和同比基数均下降（1H / 2H13分别为9 bp / 8 bp）。图1：中银香港–季度趋势 （百万港元，％）13年1季度2年13季度13年4季度13年1季度营业额9,8289,9639,73110,79110,884运营支出-2,837-2,855-2,988-3,403-3,047拨备前利润6,9917,1086,7437,3887,837季比（％）营业额13.41.4-2.310.90.9运营支出-12.30.64.713.9-10.5拨备前利润28.81.7-5.19.66.1同比（％）营业额4.813.310.224.510.7运营支出8.62.711.85.27.4拨备前利润3.418.29.636.112.1资料来源：公司数据，瑞士信贷研究略微提升至共识估计的范围尽管拨备前营业利润与预期相符，但较低的信贷成本可能会推动边际（1-2％）共识升级。强劲的增长可能会更快耗尽资本中银香港的目标是2014年中低档青少年贷款增长。但强劲的贷款增长可能会更快降低资本比率，从而可能进一步降低派息率。中银香港可使用的其他杠杆包括以股代息和/或出售房地产投资，以将账面收益转换为CET1资本。图2：2013年权益收益率对CET1资本收益率（％）35.030.025.020.015.010.05.00.0 汇丰中国银行东亚银行WHB DSB资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计。图3：香港银行估值概况评级目标价上行24四月HK $(%)核心EPS grth'14E'15E市盈率（x）'14EROE P / B（x）'14E'14EDiv Y'14E汇丰银行ñ125.0141.0139.38.513.416.02.14.4中银香港Ø22.627.02010.68.99.814.71.44.4东亚银行ü31.629.3-711.68.310.710.31.03.7世界卫生组织ü124.772.5-4210.27.218.69.21.71.9DSBñ12.012.00-7.14.58.710.50.92.9数码相机ñ36.038.06-4.8-0.77.48.90.63.5资料来源：彭博社，瑞士信贷（Credit Suisse）估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。30.224.215.914.013.413.714.510.410.110.3股本回报率CET1回报率 2014年4月24日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年4月23日）中银香港（控股）（2388.HK，HK $ 22.3，跑赢大市，目标价HK $ 27.0）东亚银行（0023.HK，HK $ 31.65）大新银行集团（2356.HK，HK $ 12.02）大新金融（0440.HK，HK $ 35.95）恒生银行（0011.HK，HK $ 124.6）永亨银行（0302.HK，HK $ 124.7）重要的全球披露披露附录本人桑杰伊·贾因（Sanjay Jain）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点。中银香港（控股）的3年价格和评级历史记录（2388.HK）2388.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11年6月10日22.80 25.50 N11年8月18日20.20 25.50 O2011年8月25日20.6524.502011年10月25日18.32 23.5011年11月29日17.1622.502012年3月30日21.45 23.502012年4月23日22.85 25.002012年5月24日22.0526.302012年8月24日24.6027.5013年1月9日24.80 *2013年5月2日26.75 31.50 O2013年7月31日24.35 30.902013年9月2日24.6530.802014年4月9日23.30 27.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望： 2014年4月24日 亚洲日报-页3 之5-超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析人员可以涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*13%（47％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告