凯恩印度有限公司（CAIR.IN）：降级至N：较弱的指导

Flashnoteabc全球研究Nat资源与能源石油和天然气股票–印度中性目标价格（印度卢比）378.00股价（印度卢比）352.30潜在回报（％）7.3注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）6.78.522.0相对^（％）1.51.42.3索引^孟买SE IDXRIC开宝彭博资讯市值（美元）11,072市值（印度卢比）673,210企业价值（INRm）396485自由流通量（％）38注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月24日Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681238Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1245Vivek Priyadarshi *班加罗尔律师在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证汇丰证券资本发行人凯恩印度有限公司（CAIR IN）降级至N：较弱的指导2015财年拉贾斯坦邦石油区块的产量将保持稳定；我们预计峰值产量将保持在长期指导之下我们预计，由于新发现的井产能降低以及部署增强采油技术，未来单位开发成本（美元/桶油当量）会更高下调至中性，目标价为INR378（先前为INR409）生产指导–降低产能和后端。从目前的190kbpd水平来看，Cairn已将FY17的拉贾斯坦邦产量范围定为220-240kbpd。这大大低于该公司先前指导的300kbpd的长期估计。此外，由于公司预计当前生产的MBA领域的产量将保持不变，因此增产可能几乎完全由伴随风险的新发现贡献。尽管该公司确实在2014年3月达到了200kbpd的里程碑（2014财年平均产量为182kbpd），但其对2015财年拉贾斯坦邦平均c182kbpd产量的指导意见表明其环比大幅下降。我们认为，这可能是凯恩股价近期的悬念。2014年第4季度盈利高于预期。由于外汇损失减少，印度凯恩（Cairn India）14财年第4季度净利润为304亿印度卢比（环比增长5.2％，同比增长18.4％）高于预期。 2014财年第四季度的EBITDA为384亿印度卢比，比上一季度增长4.1％，这是由于拉贾斯坦邦石油区块的产量从2014财年第三季度的186.3kbpd增加到190.9kbpd。 2014财年，拉贾斯坦邦的平均产量为c182kbpd。凯恩2014年第四季的拉贾斯坦邦原油净实现价为每桶95美元，较布伦特原油价格折价c11.5％，与燃油裂缝一致。估值和风险。由于该股自2014年1月以来上涨了9％，我们将凯恩证券的股票评级从“增持”下调至“中性”，并且缺乏强大的触发因素。由于我们下调了拉贾斯坦邦的产量预测，我们还将目标价从409卢比下调至378卢比。现在，我们假设15/16/17财政年度拉贾斯坦邦的产量为182/198 / 220kbpd。 Cairn India的价值实质上是其在拉贾斯坦邦的储备和现金的价值。我们基于DCF评估这些准备金。拉贾斯坦邦区块为我们的目标价贡献INR209 / sh，而净现金报告：市场（印度）私人有限公司贡献为INR158 / sh。我们将15/16财年每股盈利预测上调7.6％/-5.9％免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读导致当年实际油价上涨，但FY16e继续使用95美元/桶的油价，与汇丰银行的预测相符。我们将15/16财年的生产预估下调了-3.7％/-6.6％。主要的上行风险是油价大幅上涨或高于预期的产量，而下行风险包括2020年基础生产分成合同未续约或生产增长放缓。 abc凯恩印度有限公司（CAIR IN）石油和天然气2014年4月24日2价格相对资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e03 / 2017e损益表（INRm）收入187,617 213,743 212,426231,649税息折旧及摊销前利润140,981 130,831 121,216130,277关键的预测驱动力年份至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e 03 / 2017e布伦特价格（美元/桶）1081059596INR / USD汇率60616161拉贾斯坦邦生产总值（kb182182198220折旧和摊销-27,097-23,862-18,516-21,662 操作利润/息税前利润113,884106,969102,700108,616净利息-415 -604 -17 -18PBT 128,496 118,726 113,419117,159估值数据 股息-29,090 -24,910 -23,792-24,579净变化债务-75,694 -41,641 -50,316-56,393自由现金流权益84,887 53,790 62,97072,009资产负债表摘要（INRm）无形固定资产151,565151,522151,522151,522有形固定资产156,162191,015217,168238,037当前资产349,181388,839442,958505,457现金及其他235,085276,725327,041383,435总资产656,908731,377811,648895,017经营负债34,52227,44729,83532,744债务总额0000净债务-235,085-276,725-327,041-383,435股东资金574,377655,920733,804814,264投入资金387,302427,204454,772478,839比率，增长和每股分析注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）39639634634629629624624619619620122013凯恩印度有限公司。2014相对于BOMBAY SE敏感指数2015 注意：2014年4月23日收盘价PE *5.46.36.66.4经营现金流量147,704125,223118,777123,504P /账面价值1.21.00.90.8资本支出-45,075-58,673-44,669-42,531FCF产率（％）12.68.09.410.7投资产生的现金流量-45,075-58,673-44,669-42,531股息收益率（％）3.73.23.03.1年到同比变化03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e收入7.113.9-0.69.0息税折旧摊销前利润4.5-7.2-7.37.5营业利润1.8-6.1-4.05.8PBT4.5-7.6-4.53.3汇丰每股收益3.2-14.4-4.53.3比例（％）收益/ IC（x）0.50.50.50.5投资回报率29.523.620.920.9鱼子23.617.314.613.6资产回报率20.815.413.212.3EBITDA利润率75.161.257.156.2营业利润率60.750.048.346.9EBITDA /净利息（x）339.9216.67130.47237.6净债务/权益-40.9-42.2-44.6-47.1净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-1.7-2.1-2.7-2.9每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）65.1755.8053.3055.06汇丰每股收益（全面摊薄）65.1755.8053.3055.06DPS13.0311.1610.6611.01账面价值301.09343.84384.67426.85汇丰PBT128,496118,726113,419117,159年至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e03 / 2017e税收-4,178-12,273-11,744-12,119 净利124,318106,453101,676105,040电动汽车/销售2.3 1.9 1.6 1.3汇丰净利润124,318106,453101,676105,040EV / EBITDA 3.1 3.0 2.9 2.2现金流量汇总（INRm）EV / IC 1.1 0.9 0.8 0.6 abc凯恩印度有限公司（CAIR IN）石油和天然气2014年4月24日3印度凯恩：季度业绩趋势（INRm）2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度2014财年第四季度同比（％）季比（％）营业收入43,63440,62946,49950,00050,48915.7%1.0%息税折旧摊销前利润32,58230,09935,32536,92238,43918.0%4.1%勘查，地质研究(3,657)(1,001)(513)(1,003)(1,608)-56.0%60.3%利息与财务(152)(105)(110)(91)(109)-28.3%19.2%DD＆A(4,747)(5,193)(5,465)(5,948)(6,367)34.1%7.0%其他的收入2,2191,2511,1091,4034,07083.4%190.0%外汇收益/（亏损）(28)6,8204,292(1,290)(2,431)8675.5%88.4%PBT26,21831,87134,63729,99231,99522.0%6.7%税收(582)(599)(787)(1,152)(1,641)182.0%42.4%报告的PAT25,63631,27233,85128,84030,35418.4%5.2%每股收益（印度卢比/股）13.416.417.715.115.918.6%5.4%身体表现（boepd）拉贾斯坦邦-总产值168,594173,517175,478186,359190,88113.2%2.4%经营总产值202,014212,442213,299224,493224,42911.1%0.0%工作权益产生126,623132,087132,862140,830142,79612.8%1.4%实现和运营支出（美元/桶当量）布伦特平均价格113.8103.2110.0109.4107.9-5.2%-1.4%平均拉贾斯坦邦实现99.994.396.095.695.0-4.9%-0.6%计算的拉贾斯坦运营支出17.615.514.414.014.6-17.0%4.6%（包括成功）资料来源：公司数据，汇丰银行估算在某一方面的变化估计分拆估价（INR /股）2015财年2016财年评论（印度卢比/股）新旧拉贾斯坦邦（incl expl upside）其他领域，包括Ravva坎贝2095225752小计额外的勘探上行空间（汇丰银行估算）净现金（债务）– 2014财年末216515826423122净销售额新旧变化％息税折旧摊销前利润新旧变化％213,743209,8151.9%130,831122,7206.6%212,426224,417-5.3%121,216128,353-5.6%我们修改了15/16财年的预算，以考虑到拉贾斯坦邦产量降低。我们假设当前年度的实际当前油价较高，但2016财年继续使用95美元/桶的油价，与汇丰银行一致预测总估价（目标价）378409净利新旧变化％106,45399,1157.4%101,676108,168-6.0%每股收益新旧变化％55.851.97.6%53.356.6-5.9%资料来源：公司数据，汇丰银行估算在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性谱线比11％的印度股票的涨跌幅高5个百分点。我们新的目标价378印度卢比意味着7.3％的潜在回报，处于我们模型的中性区间内；因此，我们将评级从“增持”下调至“中性”。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。 abc凯恩印度有限公司（CAIR IN）