桑德环境(000826)公司投资价值分析：综合实力强劲的固废龙头

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 公司投资价值分析 [table_reportdate] 公用事业 2013年12月30日 公司研究 公司投资价值分析 跟踪评级_维持：推荐 综合实力强劲的固废龙头 ——桑德环境(000826)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 概况：具备提供全方位整体解决方案的实力，面临的行业空间巨大。 公司的固废处臵业务涵盖了城市生活垃圾处理、工业以及医疗危废处理、餐厨垃圾处理等，主要是以垃圾综合处理业务为重心，不断横向拓展固废处臵领域，其中垃圾处理项目占比一直保持在70%左右。经营模式主要以EPC为主，并逐步转向BOT模式。“十二五”期间全国城镇生活垃圾处理设施总投资额约2636亿元，较“十一五”实际投资额增长370%，未来的行业发展空间巨大。 公司运营项目逐步增多，将进一步拓展盈利空间。 公司在手订单充足，目前正在开展的固废处臵项目总金额累计达到43.57亿元，其中城市生活垃圾处理项目占绝对比例。从各项目的进展看，前期开工的项目在经过一年甚至更长的建设期后，即将进入运营期。随着越来越多的项目陆续投入运营，将持续贡献业务收入和现金流入。 公司在市场竞争中处于相对有利的地位，已经占据一席之地。 公司在同类市场竞争对手中排名相对靠前，2010年市场占有率为4.43%。虽然从处理项目和处理规模上看，与上海环境、北京环卫等公司相比虽然还存在一定的差距。但与大型垃圾处理企业相比，公司拥有独特的设备成本优势，同时承接项目不仅仅在大中型项目，还涵盖诸多小型垃圾处理项目，在项目招投标中已经牢牢占据一席之地。 水务运营业务总体将保持平稳发展。 公司的污水处理业务在行业中具备较强的运营实力，但公司的污水处理业务在总体收入中占比相对较小，未来发展战略主要是以持续平稳增长为主。 给予“推荐”评级。 我们预计13、14、15年EPS分别为0.97元、1.15元、1.54元，对应的PE分别为36倍、30倍、23倍。我们看好公司未来长期的发展空间，首次给予 “推荐”评级。 风险提示。 项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，水价提价幅度不达预期的风险。 [table_stock] 2012-12-31～2013-12-27-13%9%31%53%75%97%12-1213-313-613-9上证综指桑德环境 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 64638.48 流通A股(万股) 62409.18 52周内股价区间(元) 21.6-41.05 总市值(亿元) 220.35 总资产(亿元) 63.30 每股净资产(元) 7.71 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-桑德环境(000826):业绩符合预期，经营现金流大幅改善》 2012-10-26 2.《国都证券-公司研究-公司点评-桑德环境(000826):固废处理业务高速增长，未来更值得期待》 2012-08-14 3.《国都证券-公司研究-公司点评-桑德环境(000826):城市生活垃圾处理BOT项目再下一城》 2012-07-30 4.《国都证券-公司研究-公司投资价值分析-桑德环境(000826):即将迎来快速发展期的固废处臵龙头》 2010-12-02 [table_predict] 财务数据与估值 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万) 2,112 2,884 3,854 5,050 同比增速(%) 31.32 36.55 33.63 31.03 净利润(百万) 436 634 751 1,005 同比增速(%) 42.07 45.29 18.41 33.89 EPS(元) 0.67 0.97 1.15 1.54 P/E 52.2 35.8 30.1 22.5 [table_research] 研究员： 王树宝 电 话： 010-84183369 Email： wangshubao@guodu.com 执业证书编号： S0940511080001 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司投资价值分析 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、概况：固废领域产业链齐全的综合型环保龙头 ............................................... 4 二、固废竞争日趋激烈，公司保持强者地位 ........................................................... 6 3.1、固废竞争日趋激烈，将呈现强者恒强的格局 ..................................................................................................... 6 3.2、公司将保持固废领域的强者地位 ......................................................................................................................... 8 三、固废业务继续高增长 ........................................................................................... 9 4.1、固废空间巨大，不论工艺（填埋、焚烧）公司都将受益.................................................................................. 9 4.2、在手订单多，可覆盖2年以上收入 ................................................................................................................... 13 4.3、工程转运营，进一步提升业绩 ........................................................................................................................... 14 四、水务领域竞争激烈、集中度偏低 ..................................................................... 15 五、水务占比小，规模相对稳定 ............................................................................. 17 5.1、城镇污水仍有空间，单体规模较小 ................................................................................................................... 17 5.2、城镇污水处理行业的投资建设目标明确，投资和运营空间可观 .................................................................... 18 5.3、委托运营将会越来越占据主动地位 ................................................................................................................... 19 5.4、公司水务业务将维持稳定 ................................................................................................................................... 20 六、给予“推进”评级 ............................................................................................. 20 6.1、假设条件及主营预测 ........................................................................................................................................... 20 6.2、给予”推荐”评级 .................................................................................................................................................... 21 七、风险提示 ............................................................................................................. 21 公司投资价值分析 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：股权结构 ............................................................................................................................................................... 4 图2：公司的主要业务模式 ........................................................................................................................................... 5 图3：各年度主营业务收入和增速 ............................................................................................................................... 5 图4：各年度主营业务的毛利率和净利率变动 ........................................................................................................... 5 图5：垃圾处理行业龙头企业处理规模占比的变化 .........................................