签订工程服务协议，业绩提升、“增产模式”成功复制

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年10月14日 恒泰艾普（300157）临时公告点评 评级（首次/维持/下调/上调） 强烈推荐（上调） 事件：10月14日，公司与关联方Anterra Energy Inc.（以下简称“安泰瑞”）近日签署了《关于开发BRETON, TWO CREEK,NIPISI,STRATHMORE &SAKWATAMAU 等油田的协议》。协议约定服务履行期间为2014年9月17日至2015年12月31日，协议金额约为4,000万加元（约2.18亿人民币，按近期汇率折算）。该协议的签订，使公司在业绩提升、“增产模式”推进及综合服务能力提升等方面受益颇多。 国联点评：  Anterra区块改造升级，油气产量有望释放。该协议主要内容为Anterra的主要生产区块进行增产服务，根据油田区块开发方案，通过优化注水井网来降低含水率，同时通过提高排液量来增加采油量。工程实施后，预计初期增产每天1500桶到每天2000桶，对应增加销售收入每年4926万加元到每年6570万加元。  协议额度大，提升公司明年业绩。该协议约定服务履行期为2014年9月至2015年12月31日，公司一般按完工百分比法确认工程服务收入，该项目80%左右收入有望明年确认。该协议金额约为2.18亿人民币，而公司2013年营业收入为5.83亿元，占比约为37.39%，可以该协议对公司营业收入贡献是非常可观的。  受益于服务费用支付方式，公司参股安泰瑞比例有望提升。协议规定安泰瑞将会以现金或A 类普通股或双方同意的某资产的权益进行支付，或组合上述支付方式进行支付。其中A 类普通股的发行是根据多伦多证券交易所创业板对于发股偿债的规定进行发行 的，并且每股发行价不低于0.068加元。我们认为安泰瑞近年来经营业绩不佳（2013年安泰瑞亏损710.28万加元），很大概率上会选择组合方式支付工程服务费用，为此公司持有安泰瑞股份比例有望提升；如果增产效果符合预期，公司的投资效益有望大幅提升（2013年安泰瑞实现营业收入1077.23万加元，增产后预计增加销售收入4926万加元到6570万加元） 最近52周走势： -30%-20%-10%0%10%20%30%40%13-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-10恒泰艾普上证Ａ股 相关研究报告： 《恒泰艾普（300157）2014半年报点评：协同效应渐显，长期看好增产模式》； 《恒泰艾普（300157）临时公告点评：设立并购基金，外延能力增强》 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人：徐小敏 电话： 0510-8283-2380 Email：xuxiaom@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 油服机械行业 签订工程服务协议，业绩提升、“增产模式”成功复制 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  “增产模式”成功复制，综合服务能力得到提升。我们认为该工程服务协议的签订，意味着公司“增产模式”（即增产服务总包和产量分成）得到成功复制：一方面公司为安泰瑞提供服务总包从而收取服务费用；另一方面公司参股安泰瑞21.67%股权，直接享受油气资源分成。该协议的履行，坚定了公司对新业务模式发展前景的信心，同时有利于增强公司综合服务能力。  前三季度增长势头良好，外延并购成后期看点。公司发布2014年前三季度业绩预告：报告期内，公司实现归属于上市公司股东净利润8,856.64万元至10,466.94万元，同比增速为10%至30%。在行业整体环境不景气的情况下，公司保持了良好的增长态势，完成了由传统G&G业务向海外油田综合评价增产服务的转型。 目前公司处于重大资产重组停牌期间，此外近期公司与元石资本发起设立规模为20亿并购基金，可以说公司有强烈的外延并购欲望，未来几年公司会继续加快对外并购步伐。  上调至“强烈推荐”评级。上调评级理由：1）、工程服务协议签订，提升公司经营业绩；2）、“增产模式”成功复制，新业务模式有望加速推进。预计公司2014—2016年每股收益为0.33元、0.56元和0.85元，目前股价为14.8元，对应市盈率分别为45倍、26倍和17倍，我们给予其6个月内20的目标价，对应2015年的PE为35倍。  风险提示。后期与安泰瑞签订正式合同具体内容有可能与协议不一致；“三桶油”资本支出进一步下滑；各公司之间业务整合不顺利。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2013A2014E2015E2016E资产负债表2013A2014E2015E2016E营业收入583.3849.01,287.71,848.7现金493.7476.8359.5307.2YOY(%)30.7%45.6%51.7%43.6%交易性金融资产0.00.00.00.0 营业成本287.4413.7613.7872.9应收款项净额696.4716.61,270.91,853.3 营业税金及附加4.75.36.810.7存货39.654.285.0113.0销售费用39.957.786.9122.9其他流动资产9.29.29.29.2占营业收入比(%)6.8%6.8%6.8%6.7%流动资产总额1,239.01,256.91,724.62,282.7 管理费用82.5112.7167.5232.7固定资产净值444.6439.8408.5380.8占营业收入比(%)14.1%13.3%13.0%12.6%减:资产减值准备0.00.00.00.0 EBIT176.3248.3400.4595.9固定资产净额444.6439.8408.5380.8 财务费用-7.2-1.9-4.9-2.0工程物资0.00.00.00.0占营业收入比(%)-1.2%-0.2%-0.4%-0.1%在建工程40.515.020.018.0 资产减值损失7.38.28.28.2固定资产清理0.00.00.00.0 投资净收益-2.40.00.00.0固定资产总额485.2454.8428.5398.8营业利润166.3253.1409.4603.1无形资产969.3940.3909.7875.1 营业外净收入19.40.00.00.0长期股权投资0.00.00.00.0利润总额185.7253.1409.4603.1其他长期资产1.30.90.40.0 所得税28.825.340.960.3资产总额2,791.82,749.93,160.23,653.6所得税率(%)15.5%10.0%10.0%10.0%循环贷款218.00.00.00.0净利润156.9227.8368.5542.8应付款项285.8259.4339.7348.3占营业收入比(%)26.9%26.8%28.6%29.4%预提费用0.00.00.00.0 少数股东损益25.528.831.334.2其他流动负债0.00.00.00.0归属母公司净利润131.4199.1337.2508.6流动负债503.8259.4339.7348.3YOY(%)25.6%51.5%69.4%50.8%长期借款5.95.95.95.9EPS（元）0.220.330.560.85应付债券0.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.0主要财务比率2013A2014E2015E2016E负债总额512.3265.3345.6354.3成长能力少数股东权益3.03.03.03.0营业收入30.7%45.6%51.7%43.6%股东权益2,279.52,484.62,814.63,299.4营业利润22.3%52.2%61.8%47.3%负债和股东权益2,791.82,749.93,160.23,653.6净利润25.6%51.5%69.4%50.8%获利能力现金流量表2013A2014E2015E2016E毛利率(%)50.7%51.3%52.3%52.8%税后利润156.9227.8368.5542.8净利率(%)26.9%26.8%28.6%29.4%加：少数股东损益25.528.831.334.2ROE(%)6.1%8.5%12.8%16.5%公允价值变动0.00.00.00.0ROA(%)6.3%9.0%12.7%16.3%折旧和摊销0.097.0104.1112.5偿债能力营运资金的变动(64.0)(57.9)(505.5)(600.7)流动比率2.464.855.086.55经营活动现金流92.9267.0(32.9)54.5速动比率2.364.604.806.20短期投资0.00.00.00.0资产负债率%18.3%9.6%10.9%9.7%长期股权投资0.00.00.00.0营运能力固定资产投资(459.5)(48.0)(55.0)(56.0)总资产周转率20.9%25.8%28.5%22.3%投资活动现金流(459.5)(48.0)(55.0)(56.0)应收账款周转天数415.8303.1345.0358.1股权融资0.00.00.00.0存货周转天数50.347.850.547.3长期贷款的增加/(减少)0.00.00.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.0每股收益0.220.330.560.85股利分配9.222.738.558.0每股净资产3.623.924.425.17计入循环贷款前融资活动产生的现金流量(4.4)(13.6)(31.3)(58.0)估值比率循环贷款的增加(减少)167.536.6136.9(119.8)P/E67.344.426.217.4融资活动现金流163.1(235.9)(29.4)(50.9)P/B4.13.83.42.9现金净变动额(205.0)(17.0)(117.3)(52.4)