消费升级助力国产中端，渠道深耕进军三四线

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱仕达（002403） 证券研究报告 2018年02月28日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.87元 目标价格 15元 基本数据 A股总股本(百万股) 350.32 流通A股股本(百万股) 289.10 A股总市值(百万元) 3,807.99 流通A股市值(百万元) 3,142.49 每股净资产(元) 6.14 资产负债率(%) 45.22 一年内最高/最低(元) 15.00/9.83 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 谢丽媛 联系人 xieliyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《爱仕达-公司点评:收购江宸智能完善智能制造布局》 2017-09-18 2 《爱仕达-公司点评:业绩增速超三成符合预期，围绕生态家居做强做精》 2016-10-19 股价走势 消费升级助力国产中端，渠道深耕进军三四线 事件 公司发布业绩快报，2017年公司实现营业收入30.77亿元，同比增长20.77%，实现净利润1.70亿元， 同比增长24.00%。对应Q4营业收入9.30亿元，同比增长26.40%，净利润0.57亿元，同比增长51.31%。 消费升级助力国产中端，家居品类高速增长 消费升级助力国产中端品牌发展，三四级市场更加追求品牌消费，公司作为具有性价比的国产中端炊具龙头品牌，收入持续提升，我们预计炊具业务均价平稳上涨5%左右，且新品类家居用品行业空间较大，预计取得较高增速，此外，公司积极推进渠道下沉，未来有望进一步受益三四线消费升级。公司发力炊具+智能制造双主业，年内收购多家机器人公司，我们预计机器人板块收入约1亿元，机器人业务尚处起步期，未来有较高提升空间。 预计传统主业净利润同比35% 公司17年预计实现净利率5.2%，较去年基本持平，Q4预计6.2%，同比提升约1.5pct。机器人业务尚处起步期，我们预计仍处于亏损状态，明年或有望持平，剔除机器人业务亏损情况，预计17年传统主业净利润同比增长约35%。公司约30%收入来自外销（中报），汇率损失或将带来一定财务费用增加。 投资建议 爱仕达作为国产炊具龙头品牌，积极推进渠道深耕，并向仍具较大空间的家居品类扩张，有望长期受益三四线消费升级；公司布局炊具+智能制造双主业，符合国家发展战略，未来发展潜力较大。我们认为随着汇率稳定，未来财务费用率将有所好转，因此调整盈利预测，预计17-19年收入增速分别为20.77%、21.61%、25.52%，净利润增速24.01%、23.09%、24.65%，EPS分别0.49、0.60、0.75元/股（前次为0.48、0.55、0.63元/股），分别对应22.35x、18.16x、14.57xPE，维持买入评级。 风险提示：消费升级不达预期风险，原材料涨价风险。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,242.02 2,547.54 3,076.67 3,741.47 4,696.17 增长率(%) 1.61 13.63 20.77 21.61 25.52 EBITDA(百万元) 190.10 214.59 261.96 299.40 344.78 净利润(百万元) 113.39 137.37 170.35 209.69 261.38 增长率(%) 39.40 21.14 24.01 23.09 24.65 EPS(元/股) 0.32 0.39 0.49 0.60 0.75 市盈率(P/E) 33.58 27.72 22.35 18.16 14.57 市净率(P/B) 2.28 1.81 1.75 1.66 1.58 市销率(P/S) 1.70 1.49 1.24 1.02 0.81 EV/EBITDA 26.10 22.86 15.01 12.75 12.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-16%-2%12%26%40%54%2017-022017-062017-10爱仕达 白色家电 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 145.58 408.26 246.13 299.32 375.69 营业收入 2,242.02 2,547.54 3,076.67 3,741.47 4,696.17 应收账款 442.96 487.00 606.92 723.38 946.37 营业成本 1,375.20 1,518.35 1,891.55 2,307.13 2,938.93 预付账款 25.18 33.79 38.12 49.59 62.13 营业税金及附加 17.12 31.62 36.79 39.92 54.85 存货 493.42 591.91 763.70 889.74 1,216.50 营业费用 502.75 595.70 652.75 804.42 986.20 其他 538.78 187.54 255.82 228.48 310.84 管理费用 236.24 258.11 271.92 330.67 415.05 流动资产合计 1,645.92 1,708.51 1,910.70 2,190.49 2,911.54 财务费用 (0.58) (8.25) 37.63 20.00 5.00 长期股权投资 0.00 497.78 497.78 497.78 497.78 资产减值损失 9.81 9.38 9.81 9.67 9.62 固定资产 553.33 578.32 632.91 680.67 711.33 公允价值变动收益 0.63 0.24 2.57 0.00 0.00 在建工程 96.10 156.47 129.88 125.93 105.56 投资净收益 28.73 14.83 6.27 6.27 6.27 无形资产 280.08 279.66 272.39 265.13 257.87 其他 (58.72) (30.14) (20.38) (15.23) (15.23) 其他 163.75 241.71 232.57 219.25 217.34 营业利润 130.83 157.69 187.75 238.62 295.48 非流动资产合计 1,093.25 1,753.93 1,765.53 1,788.76 1,789.88 营业外收入 23.07 23.73 24.21 24.21 24.21 资产总计 2,739.17 3,462.44 3,676.24 3,979.26 4,701.41 营业外支出 17.36 20.21 21.34 21.34 21.34 短期借款 306.00 100.00 437.02 347.26 764.10 利润总额 136.54 161.22 190.62 241.49 298.35 应付账款 317.04 453.21 463.69 654.65 769.95 所得税 22.89 26.94 29.20 37.00 45.71 其他 104.49 434.09 213.53 326.84 324.36 净利润 113.64 134.27 161.42 204.49 252.64 流动负债合计 727.54 987.30 1,114.24 1,328.75 1,858.42 少数股东损益 0.25 (3.09) (8.94) (5.20) (8.74) 长期借款 0.00 0.00 9.46 0.00 78.16 归属于母公司净利润 113.39 137.37 170.35 209.69 261.38 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.32 0.39 0.49 0.60 0.75 其他 344.19 329.53 340.38 338.03 335.98 非流动负债合计 344.19 329.53 349.84 338.03 414.14 负债合计 1,071.72 1,316.83 1,464.09 1,666.79 2,272.56 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 39.47 30.54 25.34 16.60 成长能力 股本 312.00 350.32 350.32 350.32 350.32 营业收入 1.61% 13.63% 20.77% 21.61% 25.52% 资本公积 982.42 1,245.43 1,245.43 1,245.43 1,245.43 营业利润 32.75% 20.53% 19.06% 27.09% 23.83% 留存收益 1,355.44 1,755.82 1,831.29 1,936.81 2,061.94 归属于母公司净利润 39.40% 21.14% 24.01% 23.09% 24.65% 其他 (982.42) (1,245.43) (1,245.43) (1,245.43) (1,245.43) 获利能力 股东权益合计 1,667.44 2,145.61 2,212.15 2,312.47 2,428.86 毛利率 38.66% 40.40% 38.52% 38.34% 37.42% 负债和股东权益总计 2,739.17 3,462.44 3,676.24 3,979.26 4,701.41 净利率 5.06% 5.39% 5.54% 5.60% 5.57% ROE 6.80% 6.52% 7.81% 9.17% 10.84% ROIC 7.05% 7.50% 10.09% 9.50% 11.09% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 113.64 134.27 170.35 209.69 261.38 资产负债率 39.13% 38.03% 39.83% 41.89% 48.34% 折旧摊销 75.48 79.69 39.26 43.46 46.98 净负债率 30.03% 28.90% 25.25% 29.76% 37.43% 财务费用 (1.07) (6.85) 37.63 20.00 5.00 流动比率 2.26 1.73 1.71 1.65 1.57 投资损失 (28.73) (14.83) (6.27) (6.27) (6.27) 速动比率 1.58 1.13 1.03 0.98 0.91 营运资金变动 (82.72) 444.08 (385.65) 60.91 (569.76) 营运能力 其它 53.52 (321.81) (6.36) (5.20) (8.74) 应收账款周转率 5.34 5.48 5.63 5.63 5.63 经营活动现金流 130.11 314.55 (151.04) 322.58 (271.42) 存货周转率 4.54 4.69 4.54 4.53 4.46 资本支出 105.04 708.58 49.15 82.35 52.05 总资产周转率 0.82 0.82 0.86 0.98 1.08 长期投资 0.00 497.78 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (247.46) (1,622.28) (107.53) (