2104年二季度中国宏观经济展望：稳增长政策助力企稳,货币政策精准定位

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 宏观组： 尹丹 yindan@citcisf.com 周晋 zhoujin@citicsf.com 朱润宇 zry@citicsf.com 联系电话：0755-23991697 近期相关报告： 中国3月份金融数据简评：信用扩张可能会“打左灯向右行” 2014-4-15 中国通胀数据简评：CPI同比增速低点已过，高点不高 2014-4-11 中国3月份贸易数据简评：洗尽铅华呈素姿 2014-04-11 3月全球制造业景气度观察：短期回落仍不改制造业回升趋势 2014-04-03 中国3月官方PMI点评及3月份数据预测：旺季不旺，经济仍维持弱势格局 2014-04-02 中信期货研究|宏观定期报告 2014-4-17 2104年二季度中国宏观经济展望—— 稳增长政策助力企稳，货币政策精准定位 本期摘要： 一季度经济回落，服务业弥补工业低迷的缺口 一季度工业增速8.8%，GDP增速7.7%，这中间折射出第三产业在一季度出现了较好的增长。服务业在最近几年出现了明显快于第二产业的发展，一季度尽管服务增速也有所回落，但对GDP的贡献来看，去年服务业对GDP的贡献在金融危机后首次超过工业，一季度对GDP的贡献率达到51.1%（去年为48.2%，下同），而工业对GDP的贡献继续下降至45.9%（46.5%），所以我们从数据看到，工业增长非常差，但GDP增速反而比市场预期要好，我们认为这中间是服务业加速增长的结果。 一季度经济回落的驱动力和特点 季度经济回落过程中，需求表现的非常弱，内外需都表现得很弱。其中前2个月固定资产投资增速回落至17.9%，较去年12月份回落1.7%，一季度出口增速同比下降3.4%（金融危机以后一季度增速最差表现），累计顺差仅166亿元，较去年同期规模大幅下降，内外需大幅走弱成为一季度最大的特征；另一个特征在于，企业对一季度存在预期差，需求弱于企业预期，导致企业库存被动性积累，所以我们在一季度见到企业库存水平持续回升，主要工业品库存水平甚至出现创新高的情况。 二季度展望：稳增长政策倾斜，有望企稳 我们认为在稳增长政策的推动下，经济有望在二季度出现企稳，目前所出台的稳增长政策大部分集中在基建领域包括铁路、棚户区改造方面，我们认为后期仍会有类似的基建、农林水利、民生、环保工程的固定资产投资政策出台，这将主力经济在二季度企稳。而目前经济短期的压力主要来自于，一季度由于预期差导致的高库存现象，大家都在担心高库存对经济的压力过大，经济可能难以出现明显的回升，但我们认为在需求回升的情况下，企业高库存的情况并不那么可怕。 政策如何演变——精准定位代替广撒网式的总量放松 目前市场关注的焦点集中在政策演变上，市场大多数机构预期二季度会出现降准，而且市场主流声音也在呼吁降准，我们对政策的总体看法是：总量政策的放松应该不太可能，类似降准、降息的局面现在依然很难看到，而稳增长所面临的资金缺口，可能会采取更加精准的匹配方式，毕竟总量政策放松，资金也不会流入到存在资金缺口的领域，反而会被房地产领域挤出。未来政策可能会更加突出“精准定位”，把资金投向资金缺口较大，对稳定经济作用突出的领域，如基建铁路建设、棚户区改造、市政民生、环保工程领域等等。对政府融资平台、房地产（商品房）限制可能依然存在 中信期货研究|宏观定期报告 2014年4月17日2 / 11 目录 一季度经济回落，服务业弥补工业低迷的缺口 ............................................................................................... 3 一季度经济回落的驱动力和特点 ...................................................................................................................... 4 需求超预期弱，企业库存被动性积累 ................................................................................................................ 4 企业存在预期差，库存水平被动型积累 ............................................................................................................ 7 二季度展望：稳增长政策倾斜，有望企稳 ....................................................................................................... 8 稳增长政策已经明显出现倾斜............................................................................................................................ 8 稳增长政策意义远大于实际效果........................................................................................................................ 9 政策如何演变——精准定位代替广撒网式的总量放松 ................................................................................. 10 图表目录 图1: 2014年Q1 GDP增速好于预期 单位：% ................................................................................... 3 图2: Q1三次产业同比增速 单位：% ................................................................................................. 3 图3: 第三产业对GDP的贡献明显上升 单位：% ................................................................................ 3 图4: 3月份当月工业增速有所回升 单位：% ................................................................................ 3 图5: 发电量即期增速 单位：亿千瓦时/% ............................................................................................... 4 图6: 粗钢日产量 单位：万吨/天 ...................................................................................................... 4 图7: 固定资产投资增速继续回落 单位：% ....................................................................................... 5 图8: 固定资产投资增速三大构成累计同比 单位：% ................................................................................. 5 图9: 固定资产投资增速三大构成当月同比 单位：% ................................................................................. 6 图10: 房地产销售和新开工增速 单位：% ........................................................................................... 6 图11: 房地产行业各个环节当月同比增速 单位：% ................................................................................... 6 图12: 土地一级市场土地成交和溢价率 单位：万平米/%.............................................................................. 6 图13: 进出口金额当月同比增速 单位：% ..................................................................................... 6 图14: 贸易顺差规模 单位：亿美元 ...................................................................................................... 6 图15: 有水分和剔除水分的贸易增速 单位：% ............................................................................... 7 图16: 主要出口商品当月出口增速 单位：% ..................................................................................... 7 图17: 主要出口地区当月同比增速 单位：% ................................................................................. 7 图18: 出口至新兴市场当月同比增速 单位：% ................................................................................. 7 图19: PMI产成品库存和原材料库存指数 单位：% .............................................................................. 8 图20: 工业企业产成品库存累计同比 单位：% ..............................................................