2014年一季度中国大陆宏观资料综评：一季度GDP增长7.4%,经济平稳放缓

专题报告Research Dept. 1 2014年4月16日 2014 年一季度中國大陸宏觀資料綜評 ——一季度 GDP 增长 7.4%，经济平稳放缓 一季度 GDP 增长 7.4%，略好于市场一致预期 郑春明 C0059@capital.com.tw 国家统计局 4 月 16 日发布数据，初步核算，一季度国内生产总值 128213亿元，按可比价格计算，同比增长 7.4%。分产业看，第一产业增加值 7776 亿元，同比增长 3.5%；第二产业增加值 57587 亿元，增长 7.3%；第三产业增加值 62850亿元，增长 7.8%。从环比看，一季度国内生产总值增长 1.4%。 一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 8.7%，增幅比上年同期回落 0.8 个百分点。 图 1：GDP 增速 图 2：三大需求对 GDP 的拉动 5.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.002006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-12GDP累計增速（%）GDP:当季（%）-6-4-2024681012142008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-09消费投资净出口GDP:同比资料来源：国家统计局，群益上海整理 资料来源：Wind，群益上海整理 点评：2014 年一季度 GDP 同比增 7.4%，较去年四季度及全年均降 0.3 个百分点，低于我们的预期，主要是消费、投资增速双双放缓所致；不过 7.4%的增速较此前市场的一致预期仍略高 0.1 百分点，总体来看一季度经济增速仍落在合理区间，国民经济表现尚属平稳。 从三驾马车的贡献来看，由于统计局尚在核算中，通过官方的表述可知，消费对经济的增长的贡献继去年四季度之后再次提升，而投资贡献则继续回落；在政府调整经济结构的背景下，GDP 仍录得相对平稳的水平，我们认为对经济增速的下行不宜过度悲观。 展望未来，我们认为 2014 年经济总体将延续平稳增长的格局，一季度或为全年低点；考虑到一季度表现略弱于我们的预期，我们小幅下调 2014 年 GDP 增速至 7.5%，较去年降低 0.2 个百分点。 我们的预测主要源于以下几点，一方面是政府多次对经济稳增长区间的表述，我们预计 2014 年货币政策及财政政策总体将围绕此区间进行调控；此外，我们认为 2014 年内需有望走出低谷，预计一季度消费为全年低点，未来消费表现有望逐渐向好； 此外，我们预计 2014年欧美经济或将保持目前稳步复苏的局面，不排除出口方面表现存在超预期增长的可能。 专题报告Research Dept. 2 2014年4月16日 图 3：社会消费品零售总额名义增速 图 4：社会消费品零售总额实际增速 8.0013.0018.0023.0028.002008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-01当月同比%累计同比%消费实际增速：%8.010.012.014.016.02011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02资料来源：国家统计局，群益上海整理 资料来源：国家统计局，群益上海整理 点评：2014 年一季度消费同比名义增长 12.0%，较去年全年下滑约 1.1 个百分点，符合市场一致预期。 其中，3 月单月消费同比增速为 12.2%，较前两月提升 0.4 个百分点，属季节性上行；3 月消费实际同比增长 10.8%，较前两月持平。 分项来看，一季度消费增速的回落主要受到餐饮、服装、石油制品的拖累，分别同比增长 9.8%、8.7%、6.0%，表现略好的为中西药品及汽车，分别同比增长 16.8%、12.3%，其中汽车增速较去年全年提升约 2 个百分点。 此外，虽然餐饮增速仍低于消费平均增速，不过总体来看仍呈向好趋势，一季度增速较去年全年提升 0.8 个百分点；我们认为汽车及餐饮消费的增速提升，显示了国内汽车、餐饮业正缓慢摆脱政府对“三公消费＂抑制的影响，逐渐回升至正常水准。 展望未来，一季度社会消费品零售增长放缓显示了短期内需表现相对疲弱，不过我们也看到政府抑制“三公消费＂的影响正慢慢减弱，未来消费增速有望季节性逐渐恢复；此外，3 月“两会＂之后，新一届政府陆续的出台了一系列 一季度消费符合预期，未来有望逐渐回暖 2014 年 3 月份，社会消费品零售总额 19801 亿元，同比名义增长 12.2%（扣除价格因素实际增长 10.8%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额 10231 亿元，增长 10.2%。1-3 月份，社会消费品零售总额 62081 亿元，同比增长 12.0%。 其中，限额以上单位网上零售额 815亿元，增长 51.7%。 按经营单位所在地分，3 月份，城镇消费品零售额 17087 亿元，同比增长12.1%；乡村消费品零售额 2714 亿元，增长 12.9%。1-3 月份，城镇消费品零售额 53553 亿元，同比增长 11.8%；乡村消费品零售额 8528 亿元，增长 12.8%。按消费形态分，3 月份，餐饮收入 2050 亿元，同比增长 10.2%；商品零售17750 亿元，增长 12.5%。1-3 月份，餐饮收入 6465 亿元，同比增长 9.8%；商品零售 55616 亿元，增长 12.2%。 专题报告Research Dept. 3 2014年4月16日 有意提振股市的意图，尤其是蓝筹股市场（见群益策略部撰文《对近期股市的思考—政策底已经确认，市场底不会多远》），我们认为若股市如期上行，将有望带动消费同步增长，那么我们不排除今年全年的消费有超预期上涨的可能。全年来看，受到年初消费表现疲弱的拖累，我们下调 2014 年全年消费增速预测 0.7 个百分点，预计 2014 年消费增速 13.8%，高于 2013 年消费增速 0.7个百分点。 投资增速放缓，固定资产投资增长 17.6% 2014 年 1-3 月份，全国固定资产投资（不含农户）68322 亿元，同比名义增长 17.6%（扣除价格因素实际增长 16.3%），增速比 1-2 月份回落 0.3 个百分点。从环比速度看，3 月份固定资产投资（不含农户）增长 1.24%。 分产业看，1-3 月份，第一产业投资 1170 亿元，同比增长 25.8%，增速比 1-2 月份加快 4.9 个百分点；第二产业投资 28254 亿元，增长 14.7%，增速加快 1 个百分点；第三产业投资 38898 亿元，增长 19.6%，增速回落 1.2 个百分点。第二产业中，工业投资 27894 亿元，增长 15%，增速加快 1.2 个百分点；其中，采矿业投资 1500 亿元，增长 12.1%，增速加快 1.9 个百分点；制造业投资 23582 亿元，增长 15.2%，增速加快 0.1 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资 2812 亿元，增长 15.1%，增速加快 9.6 个百分点。 2014 年 1-3 月份，全国房地产开发投资 15339 亿元，同比名义增长 16.8%（扣除价格因素实际增长 15.5%），增速比 1-2 月份回落 2.5 个百分点。其中，住宅投资 10530 亿元，增长 16.8%，增速回落 1.6 个百分点，占房地产开发投资的比重为 68.7%。 图 5：城镇固定资产投资增速 图 6：中央和地方项目投资增速 5.010.015.020.025.030.035.040.045.02008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-12当月城镇固定资产投资累计固定资产投资YoY(%)(10.0)0.010.020.030.040.050.02008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-02中央項目（累計）地方項目（累計） 资料来源：国家统计局，群益上海整理 资料来源：国家统计局，群益上海整理 点评：2014 年一季度固定资产投资同比增长 17.6%，增速较前两月及去年全年分别回落 0.3 个百分点和 2 个百分点，低于市场预期的 18.1%，投资增速放缓明显。 其中，中央项目投资投资增速 11.3%，较前两月回落 0.6 个百分点，地方项目投资增速 17.9%，较前两月回落 0.4 个百分点。 分行业来看，一季度投资增速的下滑主要受到制造业拖累，一季度制造业同比增速 15.2%，其中汽车制造、化学原料制造、电气机械器材类增速分别为13.1%、15.5%、10.3%； 而基建类投资依旧是固定资产投资的重要支撑，其中水利环境、交通仓储邮政分别同比分别增 24.6%、20.4%。 一季度房地产投资增速 16.8%，较前两月及去年全年分别回落 2.5、3 个百分点，房地产投资热情有所放缓。据统计局估算，一季度受房地产投资增速下 专题报告Research Dept. 4 2014年4月16日 滑拉低固定资产投资增速约 0.7 个百分点。 3 月单月来看，城镇固定资产投资增长 17.3%，增速较 1-2 月回落 0.6 个百分点。其中，房地产投资单月增长 14.2%，较前两月回落 5 个百分点，回落主要受季节性因素影响；3 月份新开工面积同比降 22%，降幅较前两月收窄 5个百分点，显示开发商的热情较为疲弱。 我们认为，3 月份投资增长弱于我们的预期，主要受到房地产放缓的拖累， 且在全年房地产投资偏谨慎的预期下，固定资产投资面临一定的下行压力。 展望未来，我们认为，房地产方面，考虑到今年销售力度有所减弱（一季度商品房销售面积同比降 4%，去年同期增速为37%），以及银行端对贷款端收紧的预期，预计今年房地产投资增速较去年将有所下滑； 固定资产投资